华西机械富创精密点评利空落地m点出现零部件首推1稼

#1、稼动率致使转亏，最悲观阶段已经过去？ 25Q4归母净利润中值-0.46亿元，全年转亏主要系折旧达峰（3.7亿）及人员预投（约2亿），大幅拖累利润，#但最差的时候已经过去。 1）收入端：根据在手订单，26Q1收入有望开启高增，先进制程开始放量；2）利润端：折旧/人员只减不增，毛利率稳定，规模效应明显。 【华西机械】富创精密点评：利空落地m点出现，零部件首推！ #1、稼动率致使转亏，最悲观阶段已经过去？ 25Q4归母净利润中值-0.46亿元，全年转亏主要系折旧达峰（3.7亿）及人员预投（约2亿），大幅拖累利润，#但最差的时候已经过去。 1）收入端：根据在手订单，26Q1收入有望开启高增，先进制程开始放量；2）利润端：折旧/人员只减不增，毛利率稳定，规模效应明显。 #2、产能维度下，再论格局？ 市场可以接受扩产弱现实，核心分歧在于格局，#结论：我们明确看好富创在先进制程零部件竞争力。 1）25Q4公司固定资产49亿，先锋3.6亿/江丰14亿（在建25亿），零部件建厂至释放产能至少2年；2）本轮Capex强度一定会持续超预期，26年国内零部件市场超1600亿，富创覆盖25%，对应400亿，产能将是最直接壁垒，背后包括客户配合度，机械很多龙头公司都是这样的成长路径。 #3、全球零部件大年，公司同时具备出色α？ 1）复盘海外，年初至今超科林/VAT涨幅为80%/34%，显著跑赢美光、LAM、KLA等核心环节，且估值新高，底层在于迎来零部件大年，国内增速只会比海外更高；2）公司收购肯发完成气体类布局，25年气体收入已超过超科林中国区，已经体现竞争力。 气体国产化率不到10%，其他先进制程份额提升存在较大预期差。