固定收益点评报告：2025年工业企业利润：中游利润占比持续提升

2025年，全国规模以上工业企业营收同比增长1.1%，利润总额同比增长0.6%，实现小幅修复。其中，价格企稳是利润增长的核心驱动力，工业增加值增速与营收利润率基本保持稳定。12月当月利润增速由-13%回升至5.3%，主要受量价提升共同作用。

核心要点：

1. 价格企稳是全年利润增长核心：全年工业增加值同比增长5.9%，保持稳定扩张。PPIRM及PPI同比增速持续上行，CPI年末回升至2023年初水平。2025年工业企业营业收入利润率为5.31%，较2024年末微降0.08个百分点。
2. 中游利润占比持续提升，装备制造业为核心引擎：2025年上、中、下游利润占比为16:48:36，较2024年的21:44:36进一步优化。装备制造业利润增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，其中铁路船舶航空航天、电子行业利润分别增长31.2%和19.5%。上游原材料行业利润改善，煤炭开采、有色金属冶炼等行业降幅收窄或转正。消费品制造业仍承压，食品制造、纺织等行业利润增速为负。
3. 企业经营扩张意愿偏弱：2025年规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较2024年提升0.6个百分点。12月末工业企业资产负债率为57.6%，同比微升0.1个百分点；负债增速4.2%，同比下降0.6个百分点。年底库存转向被动去库。
4. 资产配置观点：工业企业利润持续修复是“反内卷”政策、行业政策显效、价格企稳、产业升级共同作用的结果，高技术制造业提供核心动力。未来市场驱动或将从“风险偏好修复”和“政策预期”逐步转向“盈利验证”与“产业趋势”。

风险提示：宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、剩余流动性持续大幅扩张、资产价格走势预测与实际形成偏差。