固定收益点评报告：2025年工业企业利润：中游利润占比持续提升

中游利润占比持续提升——2025年工业企业利润 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：杨斐然S1050524070001yangfr@cfsc.com.cn 2025年，全国规上工业企业营收累计同比增长1.1%，2024年为2.1%。2025年全年利润总额同比增长0.6%，2024年为-3.3%，分项目来看价格改善为主导因素，工业增加值增速与营收利润率基本保持稳定。 2025年12月当 月 来 看 ， 利 润 增 速 回 正 ， 由-13%提 升 至5.3%。量价提升共同作用利润增速回正，12月工业增加值增速5.2%，前值4.8%；12月PPI增速-1.9%，前值-2.2%。 投资要点 ▌价格企稳是全年利润增长核心 量的方面：全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较2024年基本持平，工业生产保持稳定扩张。 相关研究 1、《社融信贷双双走弱》2026-01-162、《化债新阶段目标与市场影响》2026-01-153、《制造业PMI重返扩张区间》2025-12-31 价格方面：“反内卷”政策效果持续显现，2025年下半年开始，PPIRM及PPI同比增速均持续上行，CPI在年末已回升至2023年初的水平。 利润率方面：2025年全年规模以上工业企业营业收入利润率为5.31%，2024年末为5.39%。 ▌中游利润占比持续提升，装备制造业为核心引擎 行业利润呈现结构性增长，转型升级主导的产业表现突出，工业企业利润结构进一步优化。2025年上、中、下游利润总额占比为16：48：36，2024年为21：44：36。 受出口高景气以及基数效应影响，2025年，装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块。从行业看，装备制造业的8个大类行业中有7个行业利润较上年增长，其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达31.2%、19.5%；专用设备、电气机械、通用设备行业增速分别为5.7%、4.9%、4.2%。 上游原材料行业利润改善：在“反内卷”政策及部分大宗商 品价格回升支撑下，煤炭开采、有色金属冶炼等行业利润降幅持续收窄或增速转正。 消费品制造业压力仍存：受终端需求恢复相对缓慢影响，食品制造、纺织等消费品行业利润同比增速仍为负值或处于低位，结构性疲软特征明显。 ▌企业经营扩张意愿偏弱 2025年规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较2024年提升0.6pct。 12月末，工业企业资产负债率为57.6%，同比微升0.1pct；工业企业负债增速4.2%，同比下降0.6pct。 库存方面，在利润改善和上游原材料涨价背景下，年底转向被动去库。 ▌资产配置观点 整体来看，2025年工业企业利润的持续修复，是“反内卷”和行业政策显效、价格企稳、产业升级共同作用的结果，其中高技术制造业提供了核心增长动力。企业盈利温和修复，未来市场的核心驱动或从早期的“风险偏好修复”和“政策预期”，逐步向“盈利验证”与“产业趋势”过渡。 风险提示 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。