44届JPM医疗健康峰会CXO行业集锦：全球CXO行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026年有望延续高景气

全球CXO行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026年有望延续高景气 glmszqdatemark2026年01月28日 推荐 维持评级 核心观点：全球生物科技及药企投融资活动及交易需求在2025年显著回暖，创新药新技术平台蓬勃发展，驱动CXO行业下游需求全面复苏，行业景气度有望将、在2026年延续。药明系公司业绩增长强劲，产能扩张与技术平台进化同步推进，为未来增长奠定坚实基础，泰格医药下游需求改善明显，订单价格前瞻积极，有望进入业绩复苏周期。 全球需求端强劲反弹，奠定增长基础。全球Biotech融资在2025年Q4创下历史新高，跨国药企（MNC）需求触底回升。中国市场IND数量同比增长19%，BD交易金额同比高增，国内创新药市场活力充沛，为CXO行业提供持续动能。 药明系龙头地位稳固，新业务驱动高增长。药明康德：2025年业绩亮眼，经调净利同比+41.3%，TIDES业务成为业务增长新引擎，收入增速超过90%，GLP-1管线布局领先，全球市场份额近25%。小分子CDMO商业化项目持续贡献稳定收入。药明生物：项目总数达945个，创历史新高，双多抗及ADC项目增长30%，新技术平台接棒大分子浪潮贡献中长期增长新驱动力，后期临床及商业化项目数量为未来商业化生产（M）收入加速打下坚实基础。药明合联：专注ADC/XDC赛道，2025年收入增速超40%，全球市场份额提升至24%以上，产能全球扩张计划明确以支持公司长期发展，有望在ADC新药商业化的产业趋势中持续受益。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 分析师袁维超执业证书：S0590525110076邮箱：yuanweichao@glms.com.cn 国内临床CRO明确拐点，泰格医药受益行业复苏。中国CRO市场于2025年重回增长轨道。泰格医药订单价格在连续下行后于2025年企稳复苏，受益于国内临床管线数量增长与融资环境改善，量价齐升的下游需求趋势有望在未来延续。 全球CDMO巨头加速扩张，印证行业高景气。Lonza/FujiFilm：业绩指引乐观，其中Fujifilm2025年获得80亿美元新订单，海外CDMO龙头公司积极扩张大规模产能，彰显公司发展信心及全球大分子CDMO的强劲需求。Charles River：2025年H2起订单趋势改善，公司预计安评业务2026年H2收入重回增长轨道，是行业早期研发需求的先行指标，进一步验证CXO行业全产业复苏的趋势。 投资建议： 相关研究 CRO方向：建议关注有望在创新浪潮中持续获益的临床CRO方向平台型龙头泰格医药及细分领域龙头普蕊斯；重视下游订单变化兑现周期较短且边际弹性更大的前端CRO公司：泓博医药、昭衍新药、美迪西、益诺思及一体化龙头康龙化成。CDMO方向：建议关注景气度赛道方向，1）多肽供应链先发龙头：药明康德、诺泰生物；2）ADC浪潮中有望受益的公司：药明合联，皓元医药；3）小核酸方向前瞻布局的细分领域特色公司：诺泰生物、诚达药业、奥锐特；以及4）大单品潜在边际牵引显著的公司：凯莱英、维亚生物、博腾股份等。 1．医药周报20260118：基药目录前瞻&JPM大会看点-2026/01/182．医药周报20260111：医药当下的四个投资思路；兼论长护险-2026/01/113．医药生物行业2026年度投资策略【十大判断】：创新、出海、困境反转脉冲-2026/01/044．医药周报20260104：医药生物2025年大盘点：产业BD东风启，药海扬帆风正劲-2026/01/045．医药周报20251228：风险落地，需求共振，CXO行情蓄势待发-2025/12/28 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期。 目录 1全球CXO行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026年有望延续高景气.........................................................................3 1.1药明康德：TIDES业务持续高增，一体化龙头全球份额领先..................................................................................................31.2药明生物：新技术平台订单收获颇丰，M端业务潜力持续释放.............................................................................................41.3药明合联：前瞻布局ADC产业趋势，产能规划彰显公司发展信心........................................................................................51.4泰格医药：供需端共振驱动行业向上，订单价格温和复苏.......................................................................................................71.5龙沙：业绩增长稳健，大型产能陆续投产....................................................................................................................................71.6查尔斯河：下游需求改善，业绩拐点在即....................................................................................................................................81.7富士胶卷：CDMO业务规划乐观，产能开支积极.....................................................................................................................92投资建议..............................................................................................................................................................112.1行业投资建议....................................................................................................................................................................................113风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 1全球CXO行业强势复苏，龙头业绩亮眼，2026年有望延续高景气 1.1药明康德：TIDES业务持续高增，一体化龙头全球份额领先 公司2025年业绩增长亮眼。公司预计2025年实现收入455亿元，yoy+15.8%，20-25CAGR22.4%，预计实现经调归母净利150亿元，yoy+41.3%，20-25CAGR+32.7% TIDES重点业务延续高增态势，产能稳步提升。2025年预计收入yoy+90%以上，多肽固相合成反应釜容量超过10万升，同比+144%以上，临床阶段GLP-1药物管线合计24个，其中二期及三期GLP-1小分子/多肽药物管线15个，市场份额已达到25% 商业化阶段在手项目饱满，全球新药研发服务市场份额全球领先。1-3Q25商业化阶段管线在手80个（24年底72个），三期管线在手87个（24年底80个），小分子三期/商业化阶段管线：预计贡献收入超过115亿元，全球Top20药企均为公司客户，25年FDA审批通过的30个小分子新药中8个（占27%）是药明康德服务的管线。 资料来源：药明康德公告，国联民生证券研究所整理 资料来源：药明康德公告，国联民生证券研究所整理 产能布局方面，截至2025年底拥有12万平米GLP实验室设施，超过400万升小分子API产能，超过10万升多肽固相合成反应釜。 资料来源：药明康德公告，国联民生证券研究所整理 资料来源：药明康德公告，国联民生证券研究所整理 1.2药明生物：新技术平台订单收获颇丰，M端业务潜力持续释放 药明生物业绩指引积极，JPM大会再次确认公司稳步实现25年财务目标，同时指引26年有望加速增长。 分管线来看，新技术平台的繁荣需求为公司较快增长提供驱动力。2025年新签209个项目，2/3为双多抗及抗体偶联药物，半数来自美国，项目总数达到945个，同比+16%，369个FIC项目，74个临床三期项目，25个商业化项目，为未来商业化生产收入奠定坚实基础。双多抗：196个双多抗项目，同比+30%，贡献20%收入，收入同比增长120+%，3个项目在商业化生产阶段，为高潜力管线。抗体偶联：252个ADC项目，同比+30%。单抗及其他：473个抗体及其他蛋白项目，拥有多个处于临床后期/商业化阶段的数十亿美元重磅产品类别。 分阶段来看，R&D&M各阶段均取得关键进展：R业务：CD3 TCE分子交易合作加速，平台迎来战略节点，2025年新签交易的首付款和其他潜在收入达历史新高，潜在里程碑收入高达40亿美元，50+%客户来自海外。D业务：新签209个项目创历史新高。M业务：25年完成28个PPQ项目，同比+75%，26年已排期34个（有望继续增加），商业化生产业务有望加速，PPQ批次生产成功率99%。 公司产能建设持续推进，2029年起预计投入运行的大规模产能37万升/生物药年产量30吨。 资料来源：药明生物公告，国联民生证券研究所整理 资料来源：药明生物公告，国联民生证券研究所整理 1.3药明合联：前瞻布局ADC产业趋势，产能规划彰显公司发展信心 受益于ADC产业趋势及公司一体化龙头优势，公司业绩持续高增。2025年收入同比增速超45%，受产品服务结构优化及成本控制影响，毛利同比增速超70%，22-25收入CAGR超过80%，22-25毛利CAGR超过100%。截至2025年末，公司累积客户数量630个，yoy+26%，全球Top20药企中已有14家成为业务客户，贡献32%收入，全球市场份额24+%，同比增加2+pct。 资料来源：药明合联公告，国联民生证券研究所 资料来源：药明合联公告，国联民生证券研究所 后端项目基础扎实，有望在未来持续释放业绩。R阶段70个项目推