券商板块月报：券商板块2025年12月回顾及2026年1月前瞻

券商板块2025年12月回顾及2026年1月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2026年01月28日 ⚫券商板块2025年12月行情回顾：12月券商指数扭转了频创调整新低的弱势格局，但仍未明显转强。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）0.45个百分点。12月券商板块分化反弹，头部券商显著转强，近三分之二的个股出现不同程度的修复，但全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步减少，板块平均P/B的震荡区间下移至1.334-1.476倍。 资料来源：聚源、中原证券研究所 ⚫影响上市券商2025年12月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益再度走强、固收延续弱势，自营业务环比实现回升。（2）日均成交量连续第三个月出现下滑，但交易日环比增多、成交总量保持回升势头，经纪业务景气度持续回升。（3）两融余额以接近历史最高点收官，两融日均余额的增幅保持扩大趋势。（4）股权融资规模增长、债权融资规模回落，投行业务总量维持在年内的中高位水平。 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年11月回顾及12月前瞻》2025-12-26《证券Ⅱ行业月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻》2025-11-25《证券Ⅱ行业年度策略：投融资协调发展，行业景气度延续》2025-11-24 ⚫上市券商2026年1月业绩前瞻：自营：科技成长类指数涨幅明显扩大，固收市场低位出现反弹，自营业务的月度投资收益有望进一步明显回升。经纪：月度日均股票成交量、月度股票成交总量同步创历史新高，经纪业务景气度将回升至历史高位。两融：两融余额加速攀升并持续刷新历史新高，两融业务的业绩贡献将进一步明显提高。投行：股权融资规模明显增长、债权融资规模保持稳定，行业投行业务总量环比将实现增长。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，实现完美开局。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：1月券商指数一度出现放量上涨，但随后持续性震荡回落，至今已转为小幅下跌，短周期格局依然延续弱势，月内大多数交易日板块平均P/B在1.40倍-1.45倍P/B的窄幅区间内波动。目前券商板块整体持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。在2026年证券行业将持续处于本轮上升周期的预期下，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。如果券商板块估值再度下探1.3x倍P/B，仍是再度布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2025年12月券商板块行情回顾 1.1.12月券商指数扭转了频创调整新低的弱势格局 2025年12月月初券商指数仍小幅跌破11月下旬的低点，并再创8月25日见年内高点后回落调整新低，与各权益类指数企稳震荡反弹修复的走势呈现明显背离。在小幅刷新四季度新低后，券商指数连续两个交易日出现较有力度的反弹，但反弹的第二个交易日出现明显的放量冲高回落走势，显示上方压力较重，券商指数仍需震荡蓄势以酝酿新的反弹动能。中旬后，券商指数虽然于月末一度刷新月内反弹新高，但整体在上旬两个交易日的反弹区间内进行窄幅横向震荡，期间跟随市场整体情绪回暖回温出现过多次单日脉冲行情，指数重心缓步抬高。12月券商指数有效扭转了11月后频创调整新低的弱势格局，但仍未明显转强，波动率暂保持收敛状态。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）0.45个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第15位，环比+15位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为7.23%，环比-0.61个百分点；共成交7354亿元，环比+20.2%，在连续三个月缩量后小幅放量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.12月券商板块分化反弹，头部券商显著转强 2025年12月，42家单一证券业务上市券商共27家实现上涨，环比+24家。其中，涨幅前5位分别为中银证券（16.02%）、华泰证券（12.60%）、兴业证券（10.42%）、中信建投（8.04%）、财通证券（7.65%）；跌幅前5位分别为天风证券（-13.87%）、首创证券（-9.71%）、红塔证券（-4.77%）、华西证券（-3.63%）、财达证券（-2.77%）。12月共13家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-4家，占比31.0%。 12月券商板块呈现分化反弹，近三分之二的个股出现不同程度的修复，但仍有超三分之一 的个股出现持续下跌，全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步减少。其中，头部券商的整体表现环比显著转强，除中国银河外其他9支个股全部实现上涨，共7支个股处于板块涨跌幅的上半分位，华泰证券、中信建投、国泰海通、广发证券、中信证券等代表性个股处于板块涨幅的前列，带领券商指数在连续三个月调整后企稳反弹，是券商指数有效扭转频创调整新低弱势格局的核心主力。中小及弹性券商的整体表现依然偏弱，且分化现象较为明显，过半数个股虽有反弹但普遍幅度相对有限，仍有近半数个股逆指数出现连续调整，个别个股的调整幅度依然较大，处于板块涨跌幅下半分位的几乎全部为中小券商。12月伴随着券商指数企稳反弹，板块内结构性行情的范围有所扩大、力度有所增强，个别头部及中小券商阶段性受到市场活跃资金的关注领涨板块。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2025年12月券商板块平均P/B的震荡区间为1.334-1.476倍 2025年12月券商板块的平均P/B最高为1.476倍，最低为1.334倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步降低，进一步拉开了与2016年以来1.52倍板块平均P/B之间的距离，最低估值再度逼近1.30倍P/B。截至2025年12月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.457倍。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2025年12月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 2.1.权益再度走强、固收延续弱势 2025年12月，上旬各权益类指数延续了11月末企稳反弹的短期走势，进一步对11月的明显调整展开修复，以创业板成分指数、中证2000指数为代表的成长类、中小市值类指数反弹较为积极。进入中旬，外部不确定因素有所增强，全球金融市场呈现波动，各权益类指数承压下行，并再度下探11月下旬的调整低点，但均未再创新低。下半月后，随着美联储如期降息、全球流动性预期趋于宽松，以及市场担忧的套息交易平仓风险缓解，叠加中央经济工作会议定调积极、为市场提供了政策托底，各权益类指数再度进入反弹周期并同步出现罕见的连阳走势，月末陆续收复11月调整失地，再度走强的态势较为明显。 12月权益市场在消化外部扰动重回上升趋势的过程中，各权益类指数之间仍保有明显的相对强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数上旬的反弹力度相对较强，反弹高点已进入10月-11月的年内高位区域，但月中压回的力度也同样较大，下半月后呈现连续温和反弹，并完全反包上月阴线，月线以年内最高点收盘，短周期格局在上月明显转弱后再度转强；沪深300指数虽然上旬反弹的力度不及上证50指数，但月中压回的力度也相对较轻，下半月后缓步震荡走高但未完全反包上月阴线，短周期格局仍弱于上证50指数，并且弱于创业板成分指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数强弱分化的迹象更为显著，创业板成分指数上旬一度引领各权益类指数反弹，反弹高点已逼近10月底的年内反弹高点，月中同步各权益类指数出现回落，但并未将上旬涨幅完全回吐，且与11月下旬的前低保有明显距离，下半月进一步回升至年内的高位区域，短周期格局在各权益类指数中最为强势；科创50指数的走势则明显偏弱，全月持续在11月下旬的调整低点附近窄幅横向区间震荡，下半月向上反弹的力度及幅度均显不足、波动率明显收敛，短周期格局在各权益类指数中最为弱势。代表小微市值风格的中证2000指数全月在上月快速调整的区间内进行震荡，月中回落的力度及幅度一度偏大，但下半月反弹的力度及幅度也较为强劲，月末收盘已越过11月的高点，较9月中旬的年内前高仅一步之遥，短期格局有逐步转强的迹象。 12月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨2.06%、深证综指上涨3.14%、上证50指数上涨2.07%、沪深300指数上涨2.28%、中证A500指数上涨3.71%、创业板指上涨4.93%、科创50指数上涨1.28%、中证2000指数上涨3.62%。 上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均略小于股票现货指数的涨幅，全月投资收益展望偏乐观。主观多头策略方向性业务方面，12月以创业板成分指数、科创50指数成分股为代表的科技成长类大市值个股普遍进入反弹修复期，机构重仓的AI硬件龙头类个股再度刷新历史新高；新质生产力板块中，商业航天板块成为月内市场关注的焦点，其市场容量相对较大，多只大市值个股出现具备较强持续性的上涨行情，为科技成长方向的投资提供了较佳机会，预计重点配置科技成长板块的行业机构有望在经历连续两个月的回撤后实现较为良好的月度投资收益。以银行为代表的高 股息板块则在权益市场出现普反时再度走弱，全月出现小幅下跌，预计重点配置高股息板块的行业机构将跑输市场基准。指数化投资方面，12月各权益类指数呈现普反，创业板成分指数领涨各权益类指数，全月指数化投资的月度投资收益将实现明显改善，特别是创业板ETF、科技成长类窄基ETF持股比例较大的行业机构投资业绩展望更为乐观。方向性量化投资方面，科技成长及中小市值类指数同步走强，但市场整体流动性进一步萎缩，全月以指数增强、量化头多策略为代表的方向性量化温和回暖可期。12月上市券商权益类自营业务的经营环境环比明显改善，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道均有望实现不同程度的改善，12月上市券商权益类自营业务将在连续三个月下滑后实现一定幅度的回升。但由于临近年末，且上半月权益市场仍有不同程度的走弱，预计部分上市券商的投资策略已趋于谨慎，因此改善的程度不宜期望过高。 12月财政资金集中投放、央行流动性支持工具持续发力，债市资金合理充裕，但银行在指标约束下长债配置需求边际减弱，公募债基在销售费用新规下减规模、降久期、调结构，临近年末券商自营账户兑现等因素持续存在，机构间博弈主导债市，固收市场整体延续偏弱运行的走势，市场波动率仍维持在低位水平。特别是下半月权益市场连续走强，但固收市场并未出现持续性的下跌，股债走势阶段性脱敏的现象仍较为明显。其中，十年期国债期货指数月初进一步破位下跌，并一度逼近9月下旬的低点，但随后震荡反弹已完全回补月初跌幅并出现小幅上涨，月末再度压回，全月下跌0.05%，涨跌幅明显收敛；中证全债（净）指数走势持续偏弱，月初一度小幅创出年内新低，随后震荡反弹但并未完全收复月初跌幅，月末再度回落，全月收跌0.31%。12月行业固定收益类自营业务的经营环境低位徘徊，机构博弈加剧下操作难度维持高位，预计上市券商固定收益类自营业务的月度投资收益仍将保持相对收敛，环比则有望实现小幅改善。 整体看，2025年12月权益自营与固收自营均有望实现一定幅度的改善，权益自营改善的幅度将更加明显，预计上市券商自营业务的月度投资收益将在连续两个月回落后实现回升，总量将回升至年内的中低位水平。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪