矿泉水消费理念转变下天然成分与产地溯源为核心关注点

泉阳泉（600189.SH）饮料乳品 2026年01月27日 证券研究报告/公司研究简报 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)715.20流通股本(百万股)715.20市价(元)8.72市值(百万元)6,236.52流通市值(百万元)6,236.52 矿泉水资源呈地理性聚集，长白山为黄金水源地。东北长白山区作为与阿尔卑斯、高加索齐名的世界三大黄金水源地之一，是行业核心资源聚集地，其水质指标领跑全国，凭借不可复制的稀缺性成为高端矿泉水品牌的核心水源供给地。长白山区森林覆盖率达85.5%，降水经火山岩地层数十年渗透，形成偏硅酸型、锶型等珍稀矿泉，吉林省矿泉水储量占全国22.2%，居全国第一，水质呈弱碱性且富含29种微量元素，部分指标超越国际品牌。泉阳泉拥有5处长白山优质水源，距长白山天池36km的核心水源地日涌量达12万吨，常年水温8℃，其水质通过德国权威机构检测，21大类241项指标均达到欧盟标准，部分指标超越依云等国际品牌。 股价与行业-市场走势对比 产业布局与资源分布的联动性持续深化。头部企业纷纷抢占长白山核心水源地，通过合作、自建等模式构建高端产品壁垒。吉林省围绕长白山矿泉产业实施43个重点项目，总投资近100亿元，带动90余家配套中小企业形成研发、生产、包装、物流全链条生态。泉阳泉等企业引入国际一流生产设备，总体产能达230万吨，聚焦高端产品生产；同时头部企业加速中西部普通水源地布局，形成“长白山聚焦高端、中西部支撑大众”的差异化格局。环保政策进一步推动行业转型，安图县出台相关保护条例，通过划定保护区、限定开采量、明确审批标准等措施强化水源地保护，倒逼行业向集约化、高质量发展转型。 矿泉水消费由“基础解渴”向“健康赋能”转变。 2025年中国天然矿泉水市场规模达736.30亿元，同比增长2.5%，销售量79.69亿升，同比增长2.7%，受行业价格战影响，均价同比微降0.15%至9.24元/升。艾媒咨询数据显示，41.84%的消费者因“水质好”选择矿泉水，35.46%关注“富含矿物质”，消费者形成“品质优先、溯源为要、合规为基”的核心决策逻辑。一是关注矿物质含量及天然属性，天然矿泉水需满足“天然形成无人工添加、特征成 相关报告 1、《泉阳泉：剥离非主业轻装上阵，聚 焦 矿 泉 水 主 业 提 质 增 效 》2026-01-25 分含量适宜、卫生标准达标”三大核心条件，其医疗保健价值远超人工矿化水。二是重视产地溯源，尼尔森IQ数据显示，54%有健康需求的消费者将水源地列为购 买 首 要 因 素 ， 高 端 家 庭 用 户 中60%关 注 水 源 地 安 全 ， 稀 缺 水 源 地 产 品 溢 价达30%-50%。三是聚焦执行标准，目前瓶装水分为饮用天然矿泉水（GB8537-2018）和包装饮用水 2、《泉阳泉：中国矿泉水第一股，全国化带来放量空间》2026-01-12 （GB19298-2014）两类，泉阳泉执行的GB/T20349标准优于国标，且拥有地理标志保护认证，竞争优势显著。盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作 为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。同时公司正着手对于非主业板块剥离研究，鉴定做强天然矿泉水主业，推动矿泉水主业提速发展，后续有望迎来利润弹性。我们预计公司在2025-2027年 间 营 业 收 入 分 别 为12.74/14.50/17.22亿 元 ， 分 别 同 比 增长6%/14%/19%，实现净利润0.15/0.20/0.30亿元，分别同比增长137%/40%/47%，2025-2027年EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为346/247/168倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。 内容目录 水资源呈地理性聚集，产业布局与资源分布联动性提升...........................................3矿泉水资源分布呈现地理集聚性.........................................................................3产业布局与资源分布联动性提升.........................................................................3矿泉水消费由“基础解渴”向“健康赋能”转变.......................................................4消费需求升级：关注矿物质含量及来源..............................................................5消费需求升级：关注产地溯源.............................................................................5消费需求升级：关注执行标准.............................................................................5盈利预测与风险提示...................................................................................................5 图表目录 图表1：部分天然矿泉水品牌地区分布情况.............................................................3图表2：中国天然矿泉水行业规模及增速.................................................................4图表3：中国天然矿泉水均价及增速........................................................................4图表4：2024年中国矿泉水消费者喝矿泉水的原因................................................4 水资源呈地理性聚集，产业布局与资源分布联动性提升 矿泉水资源分布呈现地理集聚性 我国天然矿泉水资源禀赋优异，呈现“总量丰富、类型多样、区域集中”三大特征。2025年全国已探明矿泉水源地超4100处，其中华南地区尤为密集，并因此催生规模化产业集群，仅广东一省便聚集了2.8万家饮用水企业，居全国之首。 我国东北长白山区作为与阿尔卑斯、高加索并列的世界三大黄金水源地之一，其水质指标稳居全国领先水平，且凭借不可复制的稀缺性，成为部分国内高端矿泉水品牌的核心水源供给地。长白山水质的优越性源于多重天然禀赋与严格保护，产区森林覆盖率达85.5%，降水经火山岩地层数十年渗透，形成偏硅酸型、锶型等珍稀矿泉。吉林省矿泉水储量为172887立方米/日，占全国储量的22.2%，居全国首位。水质呈弱碱性，富含29种微量元素，部分指标超越国际品牌。 其中长白山区域占据全省极高份额，靖宇县凭借全域38处自涌泉成为“全国第一家矿泉城”，优质矿泉支撑起高端产业规模。这里的矿泉品类丰富且适配高端需求：靖宇、抚松的火山岩深层矿泉口感清冽回甘，天池周边的冰川融水补给型矿泉钠含量、矿化度低，口感绵柔，长白、安图的玄武岩孔隙矿泉略带气泡感，为高端产品差异化研发提供基础。目前，长白山核心水源地已形成完善的高端产业集群，域内汇聚农夫山泉、泉阳泉、韩国农心等14家规上企业，建成产能1600万吨，涵盖母婴水、含气水等300余种高端品类，靖宇矿泉饮品产业特色园区成为核心承载载体。 泉阳泉拥有5处长白山地区优质矿泉水源，其中泉阳泉距长白山天池36km，涌泉群总日涌量12万吨（现利用的日涌量为3500吨），常年保持水温8℃，可支撑年产千万吨级的超大型生产基地建设。泉阳泉和峡谷泉所有21大类241项指标均通过世界最权威的水鉴定机构德国Fresenius研究所检测，达到欧盟和德国矿泉水标准，部分指标超过了依云和富维克。产业布局与资源分布联动性提升 头部企业纷纷布局长白山核心水源地，通过抢占优质资源构建高端产品壁垒， 多家头部企业通过合作、自建等模式锁定核心资源。吉林省围绕长白山矿泉产业谋划实施项目43个，总投资规模近100亿元，带动产业链配套中小企业90余家，形成集研发、生产、包装、物流于一体的全链条生态。受高端市场需求驱动，企业持续加大长白山区域投入，升级生产工艺以适配高端矿泉水的精细化加工需求，其中泉阳泉引入德国、意大利一流设备，总体产能达230万吨，松江河基地专门生产430mL商务装、330mL含气矿泉水等高端产品。与此同时，头部企业加速中西部普通水源地布局以平衡产能，形成“长白山聚焦高端、中西部支撑大众”的产业布局格局。 环保政策进一步重塑布局格局，各产区纷纷通过立法强化水源地保护，安图县报请延边州人大审批出台《延边朝鲜族自治州天然矿泉水水源环境保护条例》，科学划定一、二级水源保护区和准保护区，明确将水源环境保护纳入全县国民经济和社会发展规划。明确落户企业日开采量必须为日涌量的70%以下，对日涌量低于1100吨的泉眼不予招商、年产30万吨以下或者投资强度低于每公顷5000万元的项目不予审批、矿泉水加工量低于设计规模30%的企业不批准新增项目。倒逼现有水源地产能利用率提升，加速行业向集约化转型。 矿泉水消费由“基础解渴”向“健康赋能”转变 根据Euromonitor数据显示，2025年中国天然矿泉水市场规模为736.30亿元，同比增长2.5%，销售量为79.69亿升，同比增长2.7%，从价格方面来看，2025年受到包装水行业价格战影响导致天然矿泉水行业均价同比下降0.15%至9.24元/升。 来源：Euromonitor，中泰证券研究所 来源：Euromonitor，中泰证券研究所 根据艾媒咨询数据显示，2024年中国矿泉水消费者喝矿泉水的原因中，41.84%的消费者选择水质好，富含矿物质占比达到35.46%，两者均代表着消费者对于矿泉水产品自身的关注程度逐渐提升，我们认为矿泉水消费观念从“基础解渴”向“健康赋能”转变。消费者在选购矿泉水时，核心关注点集中在三大维度，形成了“品质优先、溯源为要、合规为基”的决策逻辑。 来源：艾媒咨询，中泰证券研究所 消费需求升级：关注矿物质含量及来源 随着消费者对于矿泉水水质要求的提升，消费者对于矿泉水中矿物质含量及是否天然作为核心的判断依据。根据中国地质大学出版社出版的《中国饮用天然矿泉水》书中指出，要达到饮用天然矿泉水的标准，需满足以下三个核心条件：一、天然形成，无人工添加。天然矿泉水的医疗保健效果是人工配制“矿化水”无法比拟的，天然矿泉水需经过地下深部深循环形成。只有在地下滞留足够长时间，地下水才能与围岩充分作用，形成独特的化学构成；而且循环深度越大，受人类活动污染的可能性越小，能更好地保证水源的天然性与优质性。二、特征成分含量适宜。饮用天然矿泉水中的化学组分、气体成分或微量元素，必须有一种或一种以上达到规定的适宜含量。三、卫生标准严格达标。 消费需求升级：关注产地溯源 产地溯源能力直接影响消费信任度与支付意愿。随着消费者对于矿泉水认知程度的不断提升，水源地正成为选购决策的关键问题，尼尔森IQ调查数据