柳工2025年报业绩预告点评减值包袱出清加码矿山机械迎新机遇东吴机械

2025年归母净利润中值同比+20%，主要受减值和汇率波动影响。公司预计全年归母净利润15.26-16.59亿元（中值15.92亿元，同比+20%），扣非归母净利润13.23-14.55亿元（中值13.89亿元，同比+22.1%）。单Q4归母净利润预计0.66-1.99亿元（中值1.32亿元，同比+2107%），扣非归母净利润同比扭亏。

全年业绩略低于市场预期，主要原因是：（1）受房地产市场低迷影响，对塔机业务计提大额减值；（2）Q4汇率波动。预计从2026年起减值计提将回归正常水平。

公司战略加码矿山机械研发，中长期成长路径清晰。2026年收入目标375亿元，销售净利率提升超0.5pct，预计净利润19.8亿元。预算目标略低于此前预期，主要系大幅提升研发与营销投入用于矿机业务布局。矿机业务是“十五五”阶段重点突破方向，公司将持续加强与大型矿山企业的战略合作，推动超大型、智能化矿山产品及解决方案落地，使矿山机械成为第三大核心业务。

矿山机械蓝海市场空间广阔，全球矿机市场具备万亿级空间，后市场业务占比高、盈利能力强。中资矿企加速海外资源布局，本土矿机企业在新一轮全球矿山资本开支上行周期中的参与度与市场空间持续打开。公司有望实现业务结构升级、业绩上行。

盈利预测与投资评级：下调2025-2027年归母净利润预测为16.0/19.8/26.0亿元（原值分别为16.2/23.4/27.9亿元），当前市值对应PE分别为15/12/9x，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等。