盈利能力提升，业绩符合预期

业绩简评

2025年公司全年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25%；扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28%。其中，25Q4单季度归母净利润0.68-2.01亿元，同比大幅增长（去年同期为0.06亿元），整体符合预期。

经营分析

1. 利润短期受塔机减值影响，看好26年业绩兑现
   25年公司利润增速受塔机业务计提减值影响，三季度计提信用减值损失2.7亿元（占归母净利润超50%）。若不计减值，利润增速将更高。随着公司优化资产质量，预计减值率将逐步回归合理水平，看好后续利润释放加速。

2. 海外需求筑底回暖，看好出口带动利润持续释放
   25H1公司装载机出口收入增速超20%，挖机出口销量同比增长22.1%。25Q3卡特彼勒建筑机械板块北美、EAME、亚太收入增速分别为+8%、+6%、+3%，北美首度回暖。装载机、挖机作为公司优势板块，有望继续优于行业出口表现。25H1海外毛利率高于国内13.9pct，看好高毛利海外业务增长带动利润释放。

3. 短期受装载机价格战影响，新品放量有望提升盈利能力
   受电动装载机价格竞争影响，25Q1-Q3公司毛利率为22.3%（25Q3为22.1%），相对24Q3下行1.6pct。T系列装载机市场认可度高，公司通过产品结构高端化、价值组合营销，有望提升盈利能力。

公司“十五五战略”目标清晰，看好中长期成长

公司规划2030年实现营收600亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%，看好中长期成长。

盈利预测、估值与评级

调整后预计25-27年公司营收为335.64/379.73/436.95亿元，归母净利润为16.01/20.92/26.40亿元，对应PE为15/11/9倍。维持“买入”评级。

风险提示

国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。