磁性元件头部企业强化海外布局，积极布局固态变压器领域

优于大市 磁性元件头部企业强化海外布局，积极布局固态变压器领域 投资评级：优于大市（首次） 电子·其他电子Ⅱ 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn 执证编码：S0980523050002 事项： 2025年12月20日，公司发布关于拟设立海外子公司的公告。公司拟通过全资子公司可立克（香港）国际有限公司和HONGTING加坡有限公司在墨西哥设立海外子公司，投资总额不超过5亿元人民币。本次对外投资旨在进一步拓展海外市场，符合公司战略发展需要，有助于提升公司产品在海外市场的竞争力与品牌影响力，加快落实国际化战略布局。 国信电新观点： 1）国内磁性元件头部企业，服务全球头部客户。公司成立于1995年，是国内磁性元件老牌企业，2021年收购海光电子，进一步强化磁性元件布局。2019年公司成立越南分公司，实现电源类产品生产交付，2025年启动越南磁性元件、墨西哥工厂建设，持续强化海外业务布局。公司产品用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等领域，与比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、SolarEdge、台达、工业富联、西门子等头部客户具有长期良好合作关系。 2）磁性元件应用领域广阔，AIDC建设带动服务器配套需求。磁性元件主要分为电子变压器、电感等产品，可实现电能与磁能转换，广泛应用于各类电气化场景。磁性元件早期应用于家电、照明、消费电子等行业，近年来新能源行业需求快速增长；展望未来，AIDC建设将带动服务器配套磁性元件需求高增。根据QYResearch，预计2031年全球磁性元件市场空间为272亿美元，25-31年CAGR为5.1%。从技术看，未来磁性元件将向高功率、高频化、小型化和集成化方向发展；从格局看，海外企业主导高端市场，中国企业凭借多重优势快速崛起，出海势头迅猛。 3）固态变压器有望成为AIDC终局供电方案，公司积极布局相关产品。AIDC时代，服务器功率将持续快速攀升，供配电系统瘦身、提效、降本需求迫切。根据英伟达，预计2027年实现800V HVDC规模化应用，而固态变压器具有占地小、效率高、能量交互便捷等优势，有望成为终局供电方案。固态变压器存在较高技术壁垒，中国固态变压器应用全球领先，已成长出一批领军企业，海外企业正加紧布局。我们预计，2026年固态变压器在AIDC有望迎来试点应用，2030年全球市场空间有望达到870亿元。 4）投资建议：公司磁性元件业务将持续受益于全球新能源车、储能、服务器行业景气度，同时公司持续推动海外本土化布局，加快出海步伐。公司在中高频变压器方面具有技术和客户优势，目前积极布局固态变 压 器 领 域 应 用 。首 次 覆 盖 ， 给 予“优 于 大 市”评 级 。 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别为3.35/4.40/5.99亿元，同比增长45.5%/31.3%/36.3%。通过多角度估值，预计股票合理价值在31.03-33.17元之间，相对于公司目前股价有38%-48%溢价空间。 风险提示：公司海外业务开拓不及预期，新产品落地进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 评论： 公司是磁性元件以及电源专业供应商，与行业主流大客户合作紧密 公司是磁性元件以及电源老牌供应商。公司成立于1995年，成立伊始主要从事磁性元件业务。2004年，公司着手布局电源类产品，构建磁性元件以及电源产品双轮驱动业务格局，并逐渐扩展磁性元件产品应用于光伏储能、汽车电子以及充电桩等领域。2015年公司成功在深交所上市，2021年公司收购海光电子，强化公司磁性元件布局。2025年公司开启越南磁性元器件工厂、墨西哥工厂筹备工作，强化公司海外本土交付能力，提升公司海外市场竞争力与品牌影响力。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司股权结构较为集中，实控人为董事长肖铿。公司董事长肖铿先生通过盛妍投资间接持有公司26.89%股份，肖铿先生的母亲顾洁女士、胞妹肖瑾女士为肖铿先生的一致行动人，二人通过控制可立克科技间接持有公司27.54%股份，三人合计持有公司54.43%股份。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司下游客户多元，与主流大客户合作紧密。公司多年深耕磁性元件以及开关电源业务，积累了比亚迪、小米、博世、大众等新能源汽车领域头部客户，阳光电源、锦浪科技、上能电气、SolarEdge等光伏储能领域头部客户以及台达、西门子、TTI、PHILIPS等知名企业。海光电子深耕磁性元件30余年，并与华为保持20多年合作，亦是威迈斯、工业富联、特来电、英搏尔等知名企业的重要供应商，2022年公司取得海光电子控制权后进一步巩固公司磁性元件领域的领先地位，客户资源亦实现拓展。 公司强化海外布局，筹建墨西哥、越南工厂。公司践行国际化发展战略，持续进行海外布局。2019年公司设立越南海外子公司，并增资在当地建设电源生产项目。2025年公司设立墨西哥子公司，主要从事磁性元件以及开关电源业务，同时筹备建设越南磁性元件新工厂以及墨西哥工厂，加强海外市场营销与客户拓展，提升公司产品在海外市场的竞争力与品牌影响力。 公司持续分红共享发展成果，2025年推出股票激励计划。公司上市以来每年均进行分红，与股东共享公司经营发展成果。2025年6月，公司推出股票激励计划，深入绑定核心人才骨干，提升核心团队的凝聚力与稳定性，并对公司未来业绩增长提出考核目标，彰显公司发展信心。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理；注：业绩考核指标中所指净利润为以扣除非经常性损益及本次股权激励当年度确认的股份支付费用后的公司合并净利润，减去纳入公司合并范围的扣除非经常性损益后的海光电子合并净利润。业绩考核指标中所指营业收入为经审计的可立克合并报表所载的营业收入。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司主要从事磁性元件以及开关电源业务。公司磁性元件产品主要包括电源变压器、开关电源变压器在内的电子变压器以及太阳能逆变电感、大功率逆变电感在内的各种电感产品，主要应用于新能源汽车电子、 光伏储能、充电桩、UPS电源、网络设备、AI服务器电源、工业电源、轨道交通等领域；开关电源产品主要包括电源适配器、充电器和定制电源等，主要应用于电动工具、智能家居、算力服务器、逆变储能、消费类电子等领域。 公司重视研发创新，持续进行新产品开发。磁性元件方面，公司开发出适配800V第3代氮化镓平台磁性元件以及应用于低空飞行的磁性元件，后者获得头部企业定点，项目已进入试产；同时公司在研固态变压器相关产品。电源产品方面，公司积极布局机器人和机器狗电源项目，正推动66W清洁机器人智能电源以及150W机器狗智能电源产品研发，目前两产品均处于小批量试制阶段。 公司收入主要来自磁性元件业务。2025年上半年公司磁性元件与开关电源业务营收占比分别为83%/17%。2022年公司为强化磁性元件业务布局，获取磁性元件老牌企业海光电子控制权，并在下半年开始并表，公司整体收入大幅增长，磁性元件业务占比亦迅速提升。2023年后，公司产品下游应用领域如新能源汽车、储能以及充电桩需求持续向好，公司业绩开始保持平稳增长态势，业务结构整体也保持相对平稳。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司磁性元件盈利开始改善，开关电源业务盈利能力维持较高水平。2020-2024年公司磁性元件业务盈利能力受原材料价格波动、国内行业竞争加剧等因素影响有所下滑。2025年公司强化业务经营管理、加强海外布局，2025年上半年磁性元件业务毛利率为12.17%，同比+2.14pct.，盈利能力有所改善。公司开关电源业务持续拓展新产品序列，整体盈利能力保持向上态势，2025年上半年开关电源业务毛利率为25.86%，同比-3.10pct.，仍维持较高水平。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 磁性元器件行业：下游应用领域广泛，行业规模稳健增长 磁性元器件是实现电能与磁能相互转换、保障电子电气设备稳定运行的基础性电子元件。磁性元器件主要分为电子变压器、电感等产品，电子变压器按应用用途和功能特点不同，又可以分为电源变压器、开关电源变压器、音频变压器、脉冲变压器、其他功能变压器等；电感器按应用用途和功能特点不同，又可以分为小型电感器、电杆滤波器、扼流圈、发射或接收线圈、空心线圈等。磁性元件种类繁多，其终端应用广泛覆盖汽车电子、AI服务器电源、工业电源、光伏、储能、充电桩、网络设备、医疗电子等多个下游领域。由于终端应用场景丰富多样，磁性元件定制化属性突出，不同应用领域对产品的性能参数、规格尺寸等有着显著差异化要求，适配各场景特定使用需求。 磁性元件在新能源产业链、人形机器人以及AI服务器等新兴领域拉动下，未来增长空间可观。磁性元件早期主要应用于传统电力领域，如传统家电、照明、消费电子等，后伴随新能源产业链发展，磁性元件作为新能源汽车、光伏储能以及充电桩等领域电能转换核心环节，其行业规模不断扩大。未来伴随人形机器人以及AI服务器电源行业规模不断扩张，其作为人形机器人、AI服务器电源系统的核心部件，未来增长潜力可观。根据QYResearch数据，2025年全球磁性元件市场销售额达到了201.6亿美元，预计2031年市场规模将为271.7亿美元，2025-2031期间年复合增长率（CAGR）为5.1%。 资料来源：QYResearch，国信证券经济研究所整理 磁性元件未来朝向高功率、高频化、小型化以及集成化等趋势。未来，新能源汽车、光伏储能等领域对发电和供电效率要求不断提升，磁性元件功率密度提升成为趋势，同时，随着第三代半导体功率器件的应用，开关频率提升，推动磁性元件向高频化发展，从立体结构向平面结构、片式结构、薄膜结构发展，产品体积与重量有望持续下降。此外，新能源领域产品功率提高，磁性元器件体积增长导致成本和损耗增加，实现相同功率的产品小型化成为重要技术发展方向，同时，磁集成技术通过将多个分立器件绕制在一副磁芯上进行集成，可有效减小磁性元器件的体积、重量，降低损耗，实现较高的功率密度，也是一种重要技术发展方向。 全球磁性元器件行业呈现差异化竞争格局。日本、欧美及中国台湾省的龙头企业凭借长期发展积累的技术、制造与品牌先发优势，主导了集中度较高的高端市场，代表厂商包括日本TDK、村田等、欧美伯恩斯、线 艺等及中国台湾省奇力新、台达电子等；中国本土行业起步较晚，但受益于国家综合实力提升、下游需求增长及全球产业转移红利，已形成完整产业链，本土厂商凭借成本与制造优势成为全球行业中坚力量，其中可立克等优秀企业通过技术积累、精细管理与规模化生产脱颖而出，在新能源汽车、储能与光伏等细分领域构建了品牌影响力并加速布局高端市场。 固态变压器：有望成为AIDC终极供电方案 算力快速发展，服务器功率将大幅提升。根据ColocationAmerican统计，2023年全球数据中心单机柜平均功率达到20.5kW，较2008年增长242%，随着算力的持续提升，2025年平均功率有望达到25kW。英伟达基于GB200的NVL72机柜功率已经达到120kW。根据Vertiv预测，随着算力芯片的持续升级，2030年前后用于智算的GPU机柜峰值功率有可能达到MW级。 资料来源：Vertiv，国信证券经济研究所整理 AIDC时代，供配电系统瘦身、提效、降本需求迫切。供配电系统占地面积一般超过数据中心机柜面积的50%以上，且随着单IT机柜功率增加，配套供配电系统占地面积快速提升,减少数据中心供电系统的占地面积、提高数据中心空间利用率和土地资源利用率已经成为数据中心建设的重要指标。此外，随着服务器功率的提升，AIDC用电量将快速提升，供配电链路效率