全球市场相关性显著提升
2024年以来，美联储开启降息周期，全球市场流动性趋于宽松。自2024年9月至2025年底，美联储累计降息175基点，中国央行1年期LPR利率累计降45基点，欧元区再融资利率降至2.15%。全球降息周期本质是“化债行动”，通过债务置换降低资金成本，缓解政府债务压力。在此背景下，全球资本市场上涨行情启动，相关性显著提升，主要受美联储降息浪潮和AI产业革命驱动。全球商品市场价格也出现上涨，伦敦金、伦敦银、伦敦铜期货涨幅居前。
美联储制度发展与换帅复盘
美联储主要职责包括制定货币政策、保证金融体系稳定、促进金融机构安全运行、维护支付结算系统安全效率、促进消费者保护和社区发展。美联储体系包括联邦储备委员会、联邦公开市场委员会、会员银行及咨询委员会。近40年来，美联储机制变化主要体现为决策由秘密决策转向公开决策、由经验驱动转向数据驱动、不断强调对市场预期的管理。
美联储主席选举分为两步：总统提名美联储主席候选人，参议院举行听证会并投票表决。特朗普政府任期内，斯蒂芬·米兰和杰罗姆·鲍威尔的任期将到期，可能为美联储主席人选带来变数。
历任美联储主席多为经济学博士，多具有白宫或财政部的相关工作履历。现任美联储主席鲍威尔为法学博士，但其丰富经验提供了良好的信用背书。
潜在人选与政策态度
截至2026年1月26日，美联储主席候选人主要剩下四位：凯文·沃什、里克·里德、克里斯托弗·沃勒、凯文·哈塞特。其中，凯文·沃什当选概率较高。候选人中3位出自学界，1位出自业界；3位学界候选人中1位为法学博士，其余2位为经济学博士；均具有白宫或美联储的相关工作经验。除里德外，其余3位人选均来自共和党。
四位候选人中3位明显倾向于降息，1位未明确表明态度。我们认为：沃什当选则美联储立场偏鹰派，独立性得到强化；哈塞特当选则美联储立场明显鸽派，独立性受到党派斗争影响；里德或沃勒当选则美联储立场偏中性，决策偏向于市场反馈驱动。
凯文·沃什的竞争优势包括：家族有成员曾于美联储任职、曾在应对金融危机中做出重要贡献、与特朗普具有密切关系、具有跨界任职经验。里克·里德的竞争优势包括：业界身份使其独立性更强、短期具有明确的3%利率水平目标、曾担任美国财政部副主席和美联储金融市场投资咨询委员会成员、具有良好的经济金融专业素养。
特朗普政府试图通过多维度试探干预美联储决策，削弱其独立性。主要手段包括：通过法律试探对美联储货币政策实施加以限制、通过财政政策倒逼美联储货币政策跟随、通过言语试探向市场传递干预信号、通过任命独立性存疑的理事和威胁解雇官员增强白宫影响力。
2026年美联储换帅的影响与差异
美联储新主席上任，货币政策大概率延续宽松基调，弱美元趋势持续。不同候选人主要会从降息的政策节奏与力度、美联储独立性削弱程度、对于缩表的态度三方面影响市场。
对于美元指数：短期所有候选人均表现出了偏鸽派的态度，除沃什外，哈塞特、沃勒和里德均倾向于受市场和经济数据影响，因此短期对于美元均偏利空。沃什持有较为激进的缩表态度，长期对美元指数构成的影响难以确定。
对于贵金属市场：哈塞特当选会引起市场对美联储独立性和货币政策稳定性的担忧，削弱美元信用，以金、银为代表的避险资产或加速上涨。沃什、里德当选则其偏鸽派立场同样对金、银构成利好。沃勒当选对市场来说代表了较强的政策稳定性和美联储独立性，对金、银资产影响相对较小。黄金需求将大概率持续走强，美元指数的持续性走弱将激发黄金货币属性的需求，全球经济增长乏力、实际利率边际下降、特朗普政府政策的不确定性将进一步激活黄金的金融属性需求。
对于权益市场：除沃勒外，三位候选人均主张降息，因此短期来看整体对全球权益市场偏利好。沃勒当选对全球权益市场偏中性。
对于中国权益市场，“转型牛”的升势远未结束。流动性有望继续充裕，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码，资本市场监管更加严格、审慎，有助于提高中国市场的可投资性，中国“转型牛”内在趋势确定。
风险提示
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
