多资产系列报告（三）：如何以量化策略增厚信用债收益？

东吴证券研究所发布报告，探讨如何以量化策略增厚信用债收益。报告选用IPCA模型对国内信用债市场定价进行探讨，认为该模型在国内应用效果较美国更好，主要原因是国内信用债发行主体相对更加集中，模型选用的时间周期更短且特征更少。报告指出，IPCA模型有助于辅助国内传统信用利差研究，以城投债为例，模型给出的常数因子是过去10年影响城投债利差的最重要因子，其在客观上影响了基本面因子的重要性。

报告进一步提出，基于IPCA因子的策略组合“风险调整后收益”表现较为突出，策略核心优势体现在：高夏普比率、收益/风险的不对称性、实践可操作性较强。具体而言，策略组合的夏普比率从未低于1.45，自2025年5月至12月，策略组合的夏普比率始终高于2.2；在75%的样本日期策略组合信用超额收益数据为正值；即使无法买入心仪的个券，也可以通过买入具备类似风险特征的个券实现投资组合对因子的心仪配置权重。

报告最后提示了风险提示，包括模型所用特征可能选取不够全面、计算“信用利差”时没有充分考虑税收差异、计算“信用超额收益”时估算“国债对冲组合”持有收益可能不够准确、部分样本主体财报数据可能未及时更新、部分指标选取的滚动窗口期可能偏短等。