量化信用策略：收益增厚策略的尴尬期

敬请参阅最后一页特别声明在20%以下，收益主要由资本利得贡献，城投下沉策略读数则升高至45.4%。期策略累计读数靠前，主要是依托于4月下旬的涨势。不过，超长端策略仍显乏力，各类策略偏离基准幅度均在10bp以内。模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 一、组合策略收益跟踪0.23%。是二级超长型策略收益接近0.3%。二、信用策略超额收益跟踪风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、组合策略收益跟踪截至5月9日，今年以来利率风格、信用风格组合表现偏弱，累计收益不及过去两年同期，不过，利率风格策略有小幅优势。信用风格组合中，城投短端下沉、二级资本债久期及下沉组合的累计综合收益位居前列，分别达到0.84%、0.73%、0.7%，而产业超长型组合的累计收益不足0.4%。图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）来源：iFinD，国金证券研究所1、组合周度收益一览本周模拟组合收益普遍回落，而信用风格策略组合仍有正收益。利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略组合周度收益靠前，为0.02%、0%；信用风格组合中，二级超长二级债下沉二级债拉久期产业超长型二级债下沉二级债拉久期产业超长型 0.991.001.040.991.011.011.010.93(2.0)0.02.04.06.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/5/1224/5/1025/5/90.610.680.840.630.690.700.730.38(2.0)0.02.04.06.0存单子弹型城投子弹型城投短端下沉城投拉久期二级债子弹型23/5/1224/5/1025/5/9 敬请参阅最后一页特别声明型、券商债久期策略组合收益较高，读数分别为0.3%、0.23%。图表3：本周模拟组合收益表现对比来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。分重仓券种看，二级债重仓策略持续占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至0.1%，跌幅可控，且收益高于对应利率风格组合均值约12.3bp；城投重仓组合周度收益均值下行至0.13%，其中，子弹型组合收益达到0.16%，久期策略表现不及前者，短端下沉策略同样连续两周偏弱；二级资本债重仓组合收益降幅稍大于存单、城投重仓策略，但周度收益均值依旧处在0.18%的领先位置，混合哑铃型策略连续三周跑赢其余多数组合，该组合重仓的城投短债、超长二级债近期明显扛波动；此外，尽管出现15bp以上的跌幅，超长债重仓策略仍有0.22%的平均持有收益，特别是二级超长型策略收益接近0.3%。图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(0.05)0.000.050.100.150.20二级超长型产业超长型混合哑铃型二级债下沉二级债拉久期二级超长型券商债拉久期券商债下沉产业超长型永续债拉久期利率风格信用风格本周模拟组合综合收益，%(1.0)(0.5)0.00.51.025/2/1425/2/2825/3/1425/3/2825/4/1125/4/25存单重仓策略组合综合收益，%下沉-子弹，bp，右轴利率风格组合收益均值存单子弹型存单下沉型 (2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.525/5/9 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现来源：iFinD，国金证券研究所(1.0)(0.5)0.00.51.025/2/1425/2/28(1.0)(0.5)0.00.51.01.525/2/1425/2/28 敬请参阅最后一页特别声明2、组合周度收益来源收益来源方面，各类策略组合票息收益边际下滑，票息贡献反而有所上涨。主要策略中，除城投哑铃型组合外，其余组合票息降至0.04%以下，特别是二级资本债子弹型、下沉及久期策略组合票息均已不足0.038%。本周票息贡献整体升高，信用风格组合票息贡献落入13%至46%的区间内，不同策略分化加剧，二级债下沉、混合哑铃型策略读数在20%以下，收益主要由资本利得贡献，城投下沉策略读数则升高至45.4%。图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益来源：iFinD，国金证券研究所二、信用策略超额收益跟踪金融债与非金信用重仓策略近四周累计超额收益进一步拉开差距。其中，券商债久期、银行永续债久期及二级资本债下沉策略组合累计超额收益分别达到16.1bp、10.8bp、10.2bp。非金信用重仓策略累计超额收益均为负，而金融债久期策略累计读数靠前，主要是依托于4月下旬的涨势。0.0320.0360.0400.0440.04825/2/1425/2/28城投子弹型0.0320.0360.0400.04425/2/14二级债子弹型 25/3/1425/3/2825/4/1125/4/2525/5/9信用风格城投策略组合票息收益，%城投短端下沉城投拉久期城投哑铃型25/2/2825/3/1425/3/2825/4/1125/4/2525/5/9信用风格二级债策略组合票息收益，%二级债下沉二级债拉久期混合哑铃型 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。从策略期限来看，银行永续债及券商债策略近期胜率不低。短端策略超额收益有限，存单下沉策略跑赢基准幅度达到0.6bp，但城投下沉组合维持负项超额收益，且落后于中长端基准；中长端策略方面，除城投久期、哑铃型策略外，其余策略组合超额收益均为正，其中，金融债重仓组合表现几乎与前两周持平，尤其是久期策略近期收益弹性有所增加；不过，超长端策略仍显乏力，各类策略偏离基准幅度均在10bp以内。图表11：信用风格短端策略组合超额收益来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。(10)(5)051025/2/1425/2/2825/3/1425/3/2825/4/1125/4/25短端信用策略组合超额收益，bp（基准=1年城投子弹型）存单子弹型存单下沉型城投短端下沉 25/5/9 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益来源：iFinD，国金证券研究所(60)(40)(20)0204025/2/1425/2/28中长端信用策略组合（金融债品种）超额收益，bp（基准=3年城投子弹型） 25/3/1425/3/2825/4/1125/4/2525/5/9商金债子弹型永续债下沉永续债拉久期券商债下沉券商债拉久期 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFi