策略点评：探底回升，慢牛延续

探底回升，慢牛延续 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2026年1月27日周二，A股市场震荡分化，呈现探底回升走势；国债期货市场长债合约调整；商品指数小幅调整，贵金属延续强势。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：市场微涨，探底回升 市场微涨，探底回升。今日主要指数呈现分化走势，市场开盘快速下杀后探底回升，上证指数早盘一度下探至4100点附近，10：00左右开始震荡回升，最终收报4139.90点，涨幅0.18%；深证成指上涨0.09%至14329.91点，创业板指上涨0.71%至3342.60点，科创50指数上涨1.51%，科创100指数大涨3.00%，或反映资金对半导体、算力等硬科技赛道聚焦。全市场成交额2.92万亿，较前一交易日缩量约10.9%，但仍维持历史高位。全市场上涨个股1928家，下跌3450家，连续两日下跌超过3000家。 研究助理 相关研究 科技与贵金属共振，周期资源与消费承压。今日大科技板块领涨，先进封装、光芯片、存储器、模拟芯片、半导体硅片指数分别上涨5.28%、4.73%、4.65%、4.60%、4.43%，东芯股份、盛科通信等多股20%涨停，华虹公司涨超7%创历史新高。据韩国电子时报报道，三星电子在今年第一季度将NAND闪存的供应价格上调了100%以上，这一涨幅远超市场此前预期，凸显了当前半导体市场严重的供需失衡现状，美光加码投资240亿美元在新加坡扩产，以应对AI芯片短缺，存储芯片周期反转预期或强化。国防军工板块上涨2.27%，航发科技、航发动力、航发控制等涨停，据《南华早报》报道，中国商飞计划今年适度提升C919客机的生产和交付节奏，目标为28架或以上。去年交付量远低于年初目标，年末产能已有所提升。贵金属板块延续强势，四川黄金、招金黄金涨停，紫金矿业创历史新高，国际现货黄金突破5100美元/盎司。煤炭板块下跌2.29%、钢铁板块下跌1.21%，今日黑色系期货调整，焦煤期货下跌3%，板块估值修复空间或收窄。 事件催化与风格切换，关注业绩预告。截至1月27日，已有1061家上市公司披露年度业绩预告，其中284家预增，47家略增，5家续盈，105家扭亏，合计441家公司报喜，占比41.56%。目前市场风格虽有切换，但市场成交额仍维持在历史高位，显示资金维持活跃，量能维持高位支撑轮动行情。我们认为当前市场处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性行情中，建议继续聚焦光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、贵金属（黄金、白银）主线，建议继续关注业绩预告超预期标的，同时需警惕纯概念标的退潮风险。 2)债券市场：国债期货市场长债合约调整 国债期货市场长端显著下跌、中短端持平。今日国债期货市场呈现“长端显著下跌、中短端持平”特征，从各期限主力合约数据看，30年期主力合约（TL2603）表现最弱，收盘跌0.33%报112.09元；10年期主力合约（T2603）收盘持平报108.185元；5年期（TF2603）和2年期（TS2603）合约同样收平，收盘价分别为105.840元、102.386元。 央行净投放780亿元，中短端利率分化。今日银行间市场资金面整体宽松，但利率短端下行、中长端上行，央行当日开展4020亿元7天期逆回购（利率1.40%），对冲3240亿元逆回购到期后，单日净投放780亿元，资金面宽松基础未改。从货币市场利率看，Shibor短端品种分化：隔夜Shibor下行4.9BP至1.371%，显示银行间短期资金供给充裕；7天期Shibor上行2.1BP至1.564%，或反映机构对跨春节资金的预防性需求上升；14天期Shibor持平1.599%，1个月期微降0.02BP至1.5556%。回购利率方面，FR001报1.48%，FR007报1.63%。 资金面宽松但边际收敛，关注本周美联储会议。今日长债期货领跌，我们认为一方面因素为资金面边际收敛，Shibor7天期上行2.1BP至1.564%，机构加杠杆成本或有提升，且A股市场今日探底回升或震荡分流资金，部分配置资金从超长债转向权益资产。目前距离春节假期仅剩余三周时间，我们认为机构或开始提前储备跨节资金，预计1月末2月初将迎来春节前资金需求高峰，建议继续关注央行流动性投放工具（如MLF续作、逆回购）的对冲力度。美联储议息会议将于1月28日召开，鲍威尔表态若释放鸽派信号，则美元指数或进一步回落，内外利差压力减小或推动债市配置价值。 3)商品市场：有色强势领涨，黑色系承压回调 有色强势领涨，黑色系承压回调。今日南华商品指数收于2824.26点，下跌0.20%，市场呈现“贵金属内部分化、有色偏强、多数品种调整”的结构性特征，沪银、沪金分别上涨7.25%、1.52%，钯、铂分别下跌2.08%、4.61%；沪锡上涨1.93%，碳酸锂上涨1.50%，沪锌上涨0.77%；油脂板块中棕榈油涨2.67%表现突出；黑色系及部分化工品承压，焦煤、PTA分别下跌3.0%、3.17%。 下游需求偏弱或压制焦煤价格。今日焦煤主力合约下跌3.00%至1116.5元/吨，在前期反弹后呈现震荡走弱趋势。根据Mysteel数据，截至1月23日，247家钢厂高炉开工率78.68%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年增加0.70个百分点；高炉炼铁产能利用率85.51%，环比上周增加0.03个百分点，同比去年增加0.87个百分点；钢厂盈利率40.69%，环比上周增加0.86个百分点，同比去年减少8.23个百分点；日均铁水产量228.1万吨，环比上周增加0.09万吨。钢铁产量环比基本持平，或表明伴随春节临近，钢厂对于焦煤补库将接近尾声，需求边际暂无提升空间。从供应端来看，区域内多数煤矿保持正常生产，此前停限产的煤矿也逐步复工复产，我们预计煤炭供应或将步入阶段性增长通道，推动焦煤价格预期走弱。 美元延续弱势，贵金属维持偏强。美元指数近日来快速下跌至97附近，宏观流动性支撑明显，美元在金融属性上对贵金属价格支撑明显，我们认为目前市场仍处于美联储降息周期，实际利率下行推升贵金属配置价值。且近期美国对委内瑞拉军事行动、格陵兰岛主权争端、中东局势紧张等事件或强化贵金属避险逻辑。据《国会山报》报道，参议院民主党计划于当地时间25日18时召开党团电话会议，讨论如何处理在1月30日前通过以避免部分政府停摆的政府拨款法案，我们认为若美国政府停摆，则或将进一步削弱美元信用。中长期来看，我们认为全球货币信用体 系重构、地缘风险升级与资产配置逻辑转变等因素，或推动贵金属持续走强。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为全市场成交额仍维持在历史高位，资金活跃度未减，量能维持高位支撑轮动行情，建议继续聚焦光伏、商业航天、贵金属主线。 债市方面，我们认为伴随春节临近机构或开始提前储备跨节资金，美联储议息会议将于1月28日召开，关注鲍威尔表态。 商品方面，我们认为有色金属延续偏强走势，或表明多头趋势仍在，美元指数近日来快速走弱和地缘政治风险下金价或将延续强势表现。 风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。