12月工业企业利润数据点评：有待稳固的V型反弹

有待稳固的“V型”反弹 12月工业企业利润数据点评 本报告导读： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 利润率驱动、量价改善下利润V型反弹，持续性待内需进一步提升支撑 投资要点： 总量稳健，结构优化2026.01.19美国经济的韧性与三重“K”型分化2025.12.24分化延续，政策需加力2025.12.16美联储如期降息，开启技术性扩表2025.12.11通胀能否回升2025.12.01 风险提示：外部不确定性加剧，国内需求修复不及预期。 盈利同比回正。1-12月规上工业企业利润累计同比增速为0.6%，较1-11月的0.1%回升0.5个百分点，其中12月同比增速为5.3%，较11月的-13.1%大幅回正。四季度稳增长一揽子增量政策集中落地见效，内外需回暖推动工业产销改善、PPI降幅收窄，上下游盈利空间修复，同时新动能持续发力贡献核心增量，叠加11月低基数效应以及年末企业订单集中交付、结算的季节性推动，共同促成利润的V型反弹。不过需要注意的是，2025年全年盈利增速仅为0.6%，低于GDP增速，盈利水平有待进一步提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023年为与2019年的年化平均增速 从影响因素来看，12月是三者共振发力的结果。12月工业增加值同比从前月的4.8%回升至5.2%，工业生产活跃度提升、产能利用率改善，为利润增长构建产出基础。12月PPI同比降幅从2.2%收窄至1.9%，工业产品价格环境修复，提升营收。利润率的大幅回升是核心驱动，12月累计值从前月5.29%升至5.31%，当月值虽有小幅回落，但在基数回落的影响下，同比由负转正、大幅提升，其中单位成本的大幅回落，是支撑利润率改善的主要驱动力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 上中游利润占比有提升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，利润占比为29.6%、53.7%和16.7%，上游和中游利润占比均有提升，下游利润占比小幅收窄。 从具体行业来看。上游原材料板块全面改善且修复力度强劲，煤炭开采、有色、建材行业利润当月同比均由负转正，钢铁和化工行业利润也有边际改善，反映原材料需求回暖与价格修复的双重支撑。中下游制造领域同样迎来积极变化，中游行业利润均边际改善，电力热力行业改善幅度最大；下游行业分化依然突出，汽车行业成为显著拖累项，食品行业利润跌幅也有所扩大，除此之外其他下游行业利润也在改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 从各行业的利润驱动因素来看，上游行业中，涨价是利润的核心支撑，利润率则起到利润放大器的作用。其中，煤炭、有色，价格提升叠加上下游价格剪刀差收窄带来的利润率提升，使得行业利润出现明显改善，钢铁、化工行业的价格虽也有回升，但产品涨价慢于原材料使得利润率边际回落，其利润修复力度也相对偏弱。中游行业则主要受益于利润率的改善，其中专用设备量价齐升，电子设备量有增长，电气机械价格上涨，均提升了利润改善的幅度。下游行业中不同行业的驱动因素有差异，食品和汽车行业的量、利润率均在回落，使得其成为所有主要行业唯二利润边际回落的，酒饮料茶、医药受益于量和利润率改善，纺服则受益于量价回升，利润有所提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 转向主动去库。1-12月工业产成品存货增速为3.9%，结束补库开启去库。企业营收1-12月累计同比增速为1.1%，略低于前月，12月当月同比减少3.2%，跌幅进一步扩大。需求转淡，企业主动启动去库以缓解库存积压风险，这一过程中企业或通过优化库存结构、阶段性促销等方式改善短期盈利，也推动了12月利润的反弹，但营收跌幅扩大的趋势意味着终端需求尚未有效回暖，后续主动去库周期可能延续，企业生产扩张意愿或受到抑制，库存周期的走向仍需依赖需求端的持续修复与政策提振效果。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 12月工业企业利润呈现总量反弹、全面修复的特征。总量上，利润单月增速大幅回正，扭转前期深度下跌态势，量、价、利润率三项驱动力协同发力，利润率大幅提升为核心拉动，叠加年末订单集中交付、政策红利集中释放的助力，盈利修复动能显著增强。结构上，行业大多利润修复，但下游仍有分化，上游煤炭、有色等原材料行业依托利润率回升叠加价格温和改善实现高增，中游装备制造行业量利双升延续亮眼表现，下游消费及民生行业利润率修复成效显著，电力热力、酒饮料茶等行业反弹强劲，仅汽车、食品等少数行业受利润率回落、产量收缩拖累仍处利润收缩阶段。 下阶段工业企业利润或呈修复延续、基础待固的走势。短期主动去库周期开启、营收当月跌幅扩大反映终端需求基础仍不牢固，部分行业盈利承压的状况尚未根本改善，盈利修复的持续性仍需验证。但随着稳增长政策效应持续传导，终端需求逐步回暖，叠加企业主动去库优化库存结构，盈利环境有望持续优化，行业或逐步从主动去库迈向被动去库阶段。结构上，上游原材料行业的价格韧性、中游装备制造等新动能行业的需求支撑、下游消费行业的利润率改善趋势仍将延续，成为盈利修复的核心抓手，整体利润修复的节奏与力度，将高度依赖内需的实质性回暖、企业营收增速的企稳回升以及产业链上下游盈利传导的顺畅性。 风险提示：外部不确定性加剧，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号