10月工业企业利润数据点评：同比转负，有待需求提振

同比转负，有待需求提振 10月工业企业利润数据点评 本报告导读： 10月利润同比转负，有待政策提振下游需求、推动涨价传导。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 弱就业、强增长2025.11.26财政将如何发力2025.11.20破“7”之旅2025.11.19经济承压，待政策对冲2025.11.15“高市经济学”:影响有多大2025.11.13 风险提示：外部不确定性加剧，国内需求修复不及预期。 利润同比由正转负。1-10月规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，其中10月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负。一方面，上年同期基数明显抬高，对同比增速有一定影响，另一方面，反内卷下原材料涨价、叠加需求端表现偏弱，导致企业盈利空间收窄。 从影响因素来看，量跌价升，利润率回落。10月反内卷政策持续见效，价格端拖累较前期进一步减弱，ppi同比跌幅从前月的2.3%收窄至2.1%。但与此同时，供给端也有一定收缩，叠加10月工作日较去年少2天，量的贡献较前月走低，工业增加值同比增速从前月的6.5%下降至4.9%。利润率的影响从正向转为负向，10月营收利润率累计值为5.3%，当月值为5.1%，均低于前月，同时由于去年同期的基数抬升，同比由正转负。一方面，这是由于当前各行业涨价的幅度不一，上游相对中下游行业涨价幅度更大，这使得各行业单位成本上行。另一方面，财务费用增长较快，也对利润率造成一定影响。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 上游利润占比提升。我们对15个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，其中上游行业利润占比从前月的25.4%提升至28.2%，中游行业利润也有小幅提升，但是下游行业利润占比回落至20.5%的低位。这是由于上中游行业受益于反内卷下的涨价，而下游行业更多受到成本抬升的影响。 从具体行业来看，大部分行业利润增速回落，部分上游行业回落幅度较小。钢铁行业去年同期为亏损，无法计算同比增速。其他十四个主要行业中，仅有有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车仍保持同比正增，其他行业利润增速均为负值。从边际变化来看，除钢铁外的十四个主要行业中，仅有酒饮 料茶行业利润增速由负转正，有所回升，其他行业利润增速均较前月有所下滑。上游的建材行业利润增速回落幅度最大，其次是下游的纺服和医药行业。除建材外的其他上游行业如煤炭开采、有色等增速回落幅度相对较小。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中2月为1-2月累计 从各行业的利润驱动因素来看，上游行业仍受益于涨价，利润率为中下游主要驱动因素。上游行业中，利润增速回落较小的煤炭开采、有色、化工，主要还是受益于涨价，但量的回落导致其总体利润增速仍在放缓。中游和部分下游行业虽然价格也有不同程度的边际回升，但成本抬升导致其利润率同比大幅走低，同时量的贡献也有减弱，导致行业利润边际回落。其中酒饮料茶行业的利润率增速在低基数下回升，是支撑其利润改善的主要原因。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 持续补库。1-10月工业产成品存货增速为3.7%，连续第二个月补库。企业营收1-10月累计同比增速为1.8%，10月当月同比减少3.3%，均低于前月，需求端仍需提振。当前处于需求端复苏乏力导致产品消化不畅，库存被动累积的阶段，后续若终端需求未能有效提振，被动补库或转向去库压力，需重点关注下游需求修复进度。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 10月规上工业企业利润同比由正转负，主要受多重因素叠加影响。从驱动逻辑看，量价呈现一跌一升分化，反内卷政策推动PPI跌幅收窄，但叠加工作日减少，供给收缩导致工业增加值增速下滑。利润率同比转负成为核心制约，上游涨价幅度高于中下游引发成本传导不均，叠加财务费用快速增长，企业盈利空间持续收窄。行业分化进一步加剧，上游行业受益于涨价支撑利润占比提升，下游行业受成本挤压利润占比跌至低位，仅酒饮料茶、有色等少数行业保持正增长。库存端呈现供需背离，产成品存货连续两月补库但营收当月同比下滑，被动补库特征显著，反映终端需求复苏仍显乏力。 下阶段工业企业利润修复仍需依托需求改善与政策发力形成合力。量的维度来看，四季度新型政策性金融工具、消费品以旧换新等政策持续落地，有望撬动有效投资与终端消费，缓解库存消化压力，推动被动补库向主动补库切换。价的维度来看，反内卷政策持续发力将继续改善工业品价格环境，PPI跌幅或进一步收窄，叠加成本端压力逐步传导消化，企业利润率有望边际修复。但若需求修复不及预期，被动补库可能转向去库压力，且行业间成本传导不均问题仍存，利润全面回升斜率或相对平缓，后续需重点关注内需提振政策落地效果与下游订单修复进度。 风险提示：外部不确定性加剧，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号