2025年业绩预告点评：调整阶段业绩下滑，聚焦核心财务稳健

调整阶段业绩下滑，聚焦核心财务稳健 glmszqdatemark2026年01月26日 推荐维持评级当前价格：4.25港元 事件 2026年1月23日公司发布2025年业绩盈利警告，全年预计实现归母净利润0.5亿元至1亿元，同比降幅约90%至95%；预计实现核心净利润2.5亿元至3.5亿元，同比降幅约80%至85%。 行业调整阶段毛利率下降，当期业绩同比下滑。 公司2025年归母净利润同比下降主要原因：①2025年行业仍处于调整阶段，公司售楼业务的结转毛利率同比有所下降；②2025年公司结转项目结构出现阶段性变动，导致2025年结转项目的平均权益占比较2024年有所下降。 销售规模维持行业前十，投资聚焦核心城市。 公司2025年实现销售金额1062亿元，同比-7.3%，排名行业第9；销售面积295万方，同比-24.7%。据中指数据，公司2025年在大湾区销售金额332亿元，居区域榜单第二。公司拿地聚焦核心城市，2025年获取优质土地23宗，超过90%的拿地金额集中在北上广深、杭州及成都6个核心城市。 分析师杜昊旻执业证书：S0590524070006邮箱：hmdu@glms.com.cn 分析师方鹏执业证书：S0590524100003邮箱：fangpeng@glms.com.cn 财务状况安全稳健，“三道红线”维持绿档。 分析师徐得尊执业证书：S0590525110054邮箱：xudezun@glms.com.cn 公司2025年经营性净现金流超过100亿元（自2022年起连续4年为正），年末现金结余超过400亿元。“三道红线”维持绿档，持续优化债务结构，融资成本降低，年末借贷总额保持稳定。 投资建议：考虑公司当期结算毛利率的下降和行业普遍面临的资产减值计提，我们预计公司归母净利润2025-2027年分别为0.74/7.64/11.33亿元，同比分别为-92.9%/+931.0%/+48.3%，EPS分别为0.02/0.19/0.28元。当前股价对应2025-2027年PB分别为0.3x、0.3x和0.3x。公司销售有韧性，投资聚焦核心城市，财务结构安全稳健，随着房地产行业的止跌回稳，预计业绩能恢复增长，维持“推荐”评级。 风险提示：政策效果不达预期，市场信心不及预期，行业环境变化超预期。 相关研究 1．利润阶段下行，稳健国资财务安全-2025/08/312．越秀地产（00123.HK）获定期贷款事件点评：业绩压力逐渐出清，融资通道仍然通畅-2025/04/133．毛利率带动业绩下滑，销售稳健土储优质-2025/04/034．越秀地产（00123.HK）2024年半年报点评：净利润数据承压，融资成本进一步下降-2024/08/315．越秀地产（00123.HK）2023年年报点评：营收双位数增长，商品房销售及土地拓展数据亮眼-2024/03/28 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室