春风动力
核心观点： 春风动力作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，产品性能达到国际一流水平，具备性价比优势，未来有望持续抢占海外厂商份额；电动两轮业务也将持续赋能业绩增长。
关键数据：
- 公司概况： 2020-2024年营收/归母净利润CAGR分别达到35.01%/41.72%。全地形车为第一大营收来源，2024年收入占比48%。两轮车收入占比持续提升，2024年达42.8%。
- 全地形车： 近三年全球年均销量稳定在96万辆左右，北美市场占比超80%。2023年全球行业规模约150亿美元。中国厂商份额持续提升，2023年达约8%，春风动力市占率约6%。2024年公司销量16.9万辆，欧洲市场份额达40%。公司产品矩阵丰富，率先实现全球化产能协同，形成“中国+泰国+墨西哥”三位一体制造网络。产品性能达到国际一流水平，售价仅为海外同类型产品的70%-80%。
- 两轮油摩： 国内大排量摩托车渗透率持续提升，2024年销量39.8万辆，同比增长21%，内销渗透率同比提升1.4pct至4.5%。中国摩企加速出海，2020-2024年大排量摩托车出口量年复合增速达56%。2024年中国大排量摩托车出口CR3市占率合计44.4%。春风动力销量从2019年的5.0万辆增长至2024年的28.7万辆，大排量摩托车市占率从10.85%提升至约20%。公司产品矩阵丰富，入选国宾车、顶级赛事夺冠为公司产品提供强力背书。营销不断强化，渠道建设持续完善。
- 极核电动： 国内电动两轮市场规模约5000万辆，高端化趋势明显。2024年销量10.60万辆，销售收入3.97亿元，同比增长414.15%。2025H1销量达到25.05万辆，收入8.72亿元，同比增长652.06%。产品矩阵持续完善，渠道建设稳步推进。公司充分利用燃油摩托车的“C—Link”智能平台，智能化水平领先同业。
研究结论：
- 全地形车： 关税影响可控，高端化持续推进，未来有望量价齐升。
- 两轮油摩： 大排量空间广阔，公司作为国内龙头有望核心受益。
- 极核电动： 销量指数式增长，第三成长曲线发力。
盈利预测： 预计公司2025-2027年归母净利润为19.07/23.71/28.05亿元，公司2026/1/15股价对应2025-2027年PE分别为21/17/14倍。
投资评级： 买入。
风险提示： 新品进展不及预期、海运费及关税波动、盈利测算偏差。
