玉米淀粉：玉米承压震荡趋弱，淀粉探底后有望反弹

银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2 0 17年7月21星期五 一、临储拍卖 图1: 17年临储玉米累计成交及分贷分还拍卖统计，单位：吨。 图2: 14年产玉米包干销售拍卖结果，单位：吨，吨/元。 资料来源: 银河期货农产品事业部 国家粮食交易中心 拍卖第12周（7.17-7.14），本周拍卖投放494万吨，实际成交279万吨，其中14年产中储包干销售玉米投放362万吨，成交260万吨，14年产黑龙江玉米首次加入拍卖市场，标志着14年产玉米全面发力。本次14年产玉米，各地区二等及以上等级，较拍卖底价最低溢价24/吨，为吉林二等均价1424元/吨，到港成本1630元/吨，较拍卖底价最高溢价121元/吨，为内蒙古北部二等均价1471元/吨，预计到港成本1700元/吨。截止目前本年度临储投放累计成交3742万吨，其中14年产玉米累计成交842万吨。 本周14年成交溢价有明显回落，整体下跌幅度在25元/吨，而在成交率方面，拍卖主体明显对品质不佳的黑龙江和蒙北粮不看好，这也导致整体成交率下滑明显，中储粮包干销售部分仅56%，但辽宁吉林粮以及中粮代储部分的成交率均接近90%，说明市场对优质粮源热度依然较高，随着粮源供应趋于充足，理性采购意识增强；目前完成出库的部分约1800万吨左右，占全部成交的50%左右，近期14年的拍卖粮源未来待出库的主力，同样也是支撑北港价格的主要力量，优质二等陈粮是产区主流价格的风向标。 从满足市场供需平衡的角度测算，临储投放的临界点是成交3900万吨，压力点是4500万吨，下周即▍银河期货农产品事业部 ▍ 玉米淀粉周报 玉米淀粉：玉米承压震荡趋弱，淀粉探底后有望反弹 研究员 郭德祥 从业资格证号：F3033701 ：021-60329671 ：guodexiang_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区向城路288号国华人寿大厦9楼 : http://www.yhqh.com.cn/ 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 农产品事业部 研究报告 将完成4000万吨的成交规模，结合前面13年玉米的成交规律，如果后续继续投放，成交溢价和成交率会迅速下滑，直至达到市场最大承载力，既4500万吨。不包括超期存储拍卖，去年临储投放周期为3个月，从16年7月14日至16年10月12日，今年8月之后是否会继续投放，我们拭目以待。 二、南北港口库存及现货行情 图3: 南北港口库存变化趋势图 图4: 南北港口价格及贸易利润趋势图 资料来源: 银河期货农产品事业部 汇易网 本周，北方港口价格继续得到支撑，在优质货源带动下价格相对稳定，以锦州港为例，新季玉米报价在1710-1750元/吨，2等陈粮1660-1680元/吨，3等陈粮1560-1600元/吨。随着14年涌入市场，前期拍卖粮顺价正常出库，北港贸易商心态稳定。而在煤炭市场升温、南港高温降雨等影响下，近期南北船运费上涨明显，根据上海航运交易所数据，营口-深圳4-5万吨散粮运费由6月份的45元/吨上涨至65元/吨；加上南港库存一直高于去年同期（去年同期约25万吨），尽管本周南港优质粮源在企业备货需求下稳定，但价格始终相对若于北港，在运费成本提升的情况下，本周南北即期理论利润倒挂扩大至-60元/吨。 根据本周报价，8月份进口高粱价格突破了1800元/吨，而大麦也在1750元/吨以上，按照即时现货报价，高粱/玉米比价超过了1.0，而大麦/玉米的比较也在0.95，对国产玉米的替代没有优势，值得注意的是，目前进口玉米品质较好优势凸显。本周南港进口替代总库存约70万吨，其中进口玉米33万吨，周度进口替代累计出货19.1万吨，其中进口玉米出货9万吨，出货首次超过高粱。 受天气好转影响，本周南方企业普遍加紧增加物理库存，南港提货速度加快，南港进口及替代库存约70万吨创新低，而内贸玉米库存也下降到了33万吨的新低。月底南方用粮企业完成新一轮补库，届时以随用随采为主，提货速度会下降，在北港价格趋弱和出库增加压力下，预计南港会呈现库存增加价格回落的态 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 农产品事业部 研究报告 势，南北倒挂将会在8月份持续。 三、淀粉企业主要指标分析 图:5 样本企业淀粉开机率 图:6 样本企业淀粉库存 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 淀粉库存及开机率，整体稳定仍处于历史同期较高水平，本周淀粉企业库存继续延续下降态势，但下降幅度较上周有所缩小。原因是本月初几家淀粉企业先后停机检修并迅速恢复生产，未来几周这种断断续续的停机检修将会持续，多数企业的检修计划往后推迟，预计开机率会维持在稳定的水平，短期内不会明显下降；受原料玉米价格支撑，淀粉企业连续三周挺价销售，下游企业前期订单基本完成提货，目前淀粉企业以供应固定客户和预售订单为主要销售策略。 图:7 山东和吉林两地淀粉加工利润 图:8 山东地区淀粉厂加工利润核算 资料来源: 银河期货农产品事业部 天下粮仓 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 农产品事业部 研究报告 本周，东北陈粮到华北利润好于南港，因此导致华北企业门前到多偏多，14年黑龙江粮入市后推动普通玉米走弱，加上运费有回调的可能性，华北部分企业进行战术性下调价格以压缩贸易商利润，但在天气、季节等多方因素影响下，东北-华北物流紧张局面未缓解，华北地区玉米到货成本和数量的不确定性仍然存在，预计近期华北玉米价格以阶段性稳定为主。在近期油脂粕类走强带动下，蛋白粉、胚芽粕相继走强并趋于稳定，从即期加工成本上核算，淀粉企业的加工利润不断好转。 据统计，多数淀粉企业的停机检修计划推迟，尤其是下游配套有淀粉糖等再加工的单位，实际利润远优于淀粉核算利润，即使需要停机检修也会迅速恢复生产，短期内开工率和库存难有实际下降。未来，淀粉现货多利空因素如下： 利空：1.随着14年黑龙江和蒙北玉米入市，带动普通陈粮价格走弱，带动淀粉报价下调 2.商品淀粉预售不理想的情况形成远期利空。 利多：1.受华北企业补库、入关运费波动、以及天气的不确定性影响，华北玉米价格难有实质下降 2.库存和开机率不断下降支撑淀粉企业报价。 综合来看，下周淀粉现货相对稳定，波动空间有限。 四、下游养殖指标观察 图:9 国内10个主产省鸡蛋平均价格 图:10 全国活猪平均价格 资料来源: 银河期货农产品事业部 农业部畜牧业司 生猪养殖，随着我国猪肉供给量稳步增加，加上季节性消费周期影响，上半年生猪价格一路下滑，并带动仔猪价格稍后跟随回落，在养殖利润逐步萎缩的压力下，养殖户补栏意愿不强，生猪存栏和能繁母猪存栏均有持续性的下跌。鉴于目前存栏量处于历史地位，同时，在环保及养殖利润压力下，存栏量短期内快速恢 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 农产品事业部 研究报告 复的可能性也不大，生猪价格没有继续下降空间，从6月份开始，生猪价格触底反弹。从大的猪周期看，目前处于5年周期的第三年，去年价格已经经历了高峰，未来一段时间，生猪存栏及价格将成波动态势，对饲料销量的不利影响不会放大。 禽蛋养殖，上半年活鸡及鸡蛋的价格始终处于弱势行情，养殖亏损日益扩大，养殖户补栏积极性较差，上年年商品代鸡苗销量大幅下降，这也导致进入夏季以来，禽用饲料销量下滑明显。资料显示，我国祖代鸡产能依然过剩，并未因为价格的动荡缩减潜在产能，目前大多数父母代种鸡养殖企业的商品代鸡苗订单排到了8月中下旬，近期鸡蛋价格的回升调整激发了养殖企业的补栏热情。 总体来看，目前蛋禽养殖处于亏损状态，但未来几个月有利于鸡蛋价格和存栏的恢复；本次猪周期相对平稳，处于止跌震荡的过程，未来的大趋势是养殖形势走弱，但对饲料原料的需求不会过于剧烈。 五、新季玉米长势追踪 图:11 土壤干旱检测 图:12 春玉米发育期 资料来源: 银河期货农产品事业部 中央气象台 本周，北方农区大范围降水持续，20cm土壤湿度在60-90，墒情适宜利于土壤增墒和作物生长发育；东北地区西部和内蒙古东部旱情有所缓解，除华南气温偏低1～2°C外，全国大部地区气温接近常年同期或偏高1～2°C，其中新疆和东北地区大部偏高2～4°C，局地偏高4～6°C。未来10天华北、西北地区东部、江南等地持续高温，新疆南部、内蒙古中西部、西北地区东部、华北、黄淮北部等地将出现持续35～38°C的高温天气。 东北地区、内蒙古、华北、西北地区中东部春玉米大部处于拔节期，墒情适宜，新疆北部、西南地区大部处于开花吐丝期，广西处于乳熟成熟期；华北、西北、黄淮夏玉米大部处于三叶至七叶期，黄淮西部部分 银河期货 您忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 农产品事业部 研究报告 开始拔节，西南大部处于拔节至开花吐丝期。关注主产区七月底授粉期气温，另外，江淮地区春播玉米灌浆良好，预计7月底开始上市。 六、逻辑分析 玉米市场，在新粮上市前，预计全国用粮单位需求缺口约50天，缺口数量约2500万吨，截止本周临储投放待出库玉米约1900万吨，加上400万吨左右的轮换粮出库，市场净缺口约200万吨，那满足供需平衡的临储成交临界点是3900万吨，而当临储成交增加到4500万吨附近的时候，现货市场会逐渐产生压力，甚至发生出库踩踏现象。临近新旧年度转换，加上华中及黄淮地区的春播玉米上市，会对现货价格产生一定压制；但考虑到市场上优质玉米有限，预期进口替代谷物价格不理想，以及14年拍卖粮产能的明确成本，现货价格会得到一个底价支撑。 未来一周，现货在目前价位偏弱震荡，盘面C1709在1650位得到支撑，受1700高位压制，预计震荡范围在1650-1680概率较大。未来的利空因素有两个，一是北方普遍降雨有利于缓解干旱，新季玉米减产幅度下调，远期合约下跌带动1709阶段性回调，二是受拍卖成交影响港口价格走弱以及出库加快。主要注意的是，目前临近主力合约换手，空单压力会更多的集中在1801合约，随着7、8月份天气稳定预期增加，主产区墒情向好，17/18度产量可期，加上本年度地租等生产成本下降，现货价格超过去年同期的难度不小，基于此，C1801合约偏高，逐步回落的概率比较大。 淀粉市场，基本可以判断，后期消费端不会有明显变化，其对淀粉库存的消化的带动作用不明显，未来主要的影响因素依然是原料端，华北运费的回调会导致淀粉企业成本下降，从而支撑淀粉出厂挺价的心态减弱，在蛋白类原料等收益良好情况下，企业对淀粉的挺价理由打折扣，随着东北陈粮入关量增加，淀粉企业库存达到安全库存后，淀粉现货价格回落的风险逐步增加。另一方面，如果预期后