沪铜周报：智利铜矿扰动，CL溢价收窄

智 利 铜 矿 扰 动 ，C L溢 价 收 窄 观点：当前全球显性库存已累库至近年来高分位水平，但其中50%以上的库存位于美国，该部分库存在CL溢价维持的情况下难以流出至非美地区。本月铜价加速上行至历史高位后，CL溢价未再走扩，短期关注CL溢价走势：若CL溢价反转，极端情况下COMEX铜库存可能回流至非美地区，缓解非美地区供应压力；若CL溢价维持窄幅震荡，铜价上行高度或有限；若CL溢价走扩，铜价或将维持偏强走势。中长期角度而言，我们仍然看好供应端的资本开支约束下的价格底部重心逐步上抬。近期铜价震荡整理为主，下游开工率逐步回暖，但国内现货仍维持贴水结构、全球显性库存继续累库。短期来看，在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下，铜价或逐步回归基本面定价，沪铜期权波动率仍维持高位，价格波动加剧需注意风险，关注CL溢价变化、LME库存变化。 策略： 单边：多单轻仓谨慎持有，主力关注97500-98500支撑 期权：观望 ◼宏观：美元指数偏弱运行 特朗普政府就格陵兰岛问题威胁对欧洲八国加征关税，丹麦养老基金AkademikerPension已宣布退出美债市场，虽规模仅1亿美元，但象征意义显著，市场对“去美元化”的预期升温，美元指数显著承压，支撑铜价。 ◼供应：Escondida铜矿扰动 ①铜矿方面，截至1月23日，铜矿现货TC报-50.00美元/干吨，连续2周历史新低。 ②铜矿扰动事项：1月23日，必和必拓(BHP)表示，承包商芬宁(Finning)的罢工工人在通往必和必拓Escondida矿和安托法加斯塔矿业公司Zaldivar矿的道路上实施了间歇性封锁，从而阻断了通往这两个矿山的关键通道；Escondida的产量占全球铜供应量的5%，每年生产超过100万吨金属；Zaldivar矿年产量约4.5万吨铜。②精铜方面，12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%；SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。 ◼需求：铜价震荡整理，开工率回暖 铜价震荡整理，下游开工率继续回暖，截至2026年1月22日，电解铜杆开工率回升至67.98%，电缆开工率为58.71%；合约换月后，电解铜现货由升水转为贴水结构，终端需求环比有所改善，但下游仍维持刚需，现货维持贴水结构 ◼库存：CL溢价未再再走扩 当前铜价矛盾在于海外库存的结构性失衡风险，CL溢价导致非美地区铜资源被美国虹吸，我们认为后续情形可分为如下两种： ①LME库存持续消耗至历史低位，那么LME铜价格将大幅走高，甚至高于COMEX铜价，该种情形下才有可能使得COMEX-LME铜套利逆转，推动美国本土铜库存回流至非美地区。 ②中国冶炼厂持续出口填补LME库存，直至美国加征关税政策落地。该种情形下，非美地区铜价在“终端真实需求”及“美国虹吸效应带来的伪需求”的推动下易涨难跌，价格重心或逐步上移。 1月CL溢价未再显著走扩，关注市场对232调查铜关税预期变化及CL溢价变化。 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美元指数承压02 供给：铜矿TC再创历史新低03 04需求：开工率继续回暖 05库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：铜价高位震荡 CL溢价收窄，市场投机情绪缓和，铜价震荡截至1月23日，伦铜价格报13,129美元/吨，周环比+2.54%截至1月23日，沪铜价格报101,340元/吨，周环比+0.57%截至1月23日，沪铜持仓量658,243手，周环比+2.28%本周沪铜周均成交量401,591手，周环比-37.24% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓环比下降 沪铜1.3基差：合约换月后，下游维持刚需采购，现货维持贴水结构 沪铜1.4价差：LME0-3转为contango结构 沪铜月差：月差转为“倒V形”结构，5月及6月合约表现较强 据SMM，铜价重心下移后，下游采购情绪有所提升，但持货商挺价意愿较强 2宏观：美元指数承压 沪铜2.1美国主要金融数据：去美元化预期升温 特朗普政府就格陵兰岛问题威胁对欧洲八国加征关税，丹麦养老基金AkademikerPension已宣布退出美债市场，虽规模仅1亿美元，但象征意义显著，市场对“去美元化”的预期升温，美元指数显著承压市场普遍认为美联储1月降息可能性较低，更倾向于维持当前利率不变，等待更多经济数据发布后再做决策 沪铜2.2美国主要经济数据：12月通胀低于预期，劳动力市场继续放缓 美国12月名义CPI环比增速0.3%，同比增速2.7%，核心CPI环比增0.2%，同比增2.6%；同比均与前值持平，核心通胀略低于市场预期美国12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率降至4.4%。整体来看，劳动力市场仍在放缓，但未出现明显失速美国12月ISM制造业PMI为47.9，连续10个月萎缩，预期48.4，前值48.2，美国制造业在2025年持续承压，特朗普政府关税政策的反复，以及AI领域对传统制造业的挤压或是主要原因 沪铜2.3中国主要金融数据：企业中长期融资需求仍偏弱 M2同比8.5%，前值8.0%；M1同比3.8%，前值4.9%；M1与M2剪刀差较前月扩大1.6个百分点至4.7%，资金活化进一步减慢2025年12月社融增速继续放缓，新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，其中政府债同比少增1.07万亿元，是最大拖累项2025年12月，企业中长贷录得3300亿元，环比改善1600亿元，但仍明显低于季节性水平，企业中长期融资需求依然偏弱 沪铜2.4中国主要经济数据：12月制造业PMI重回荣枯线上方 12月制造业PMI50.1%，前值49.2%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著好于市场预期，其中生产、新订单明显修复 12月CPI同比0.8%，较上月+0.1pct，表现略超市场预期。环比0.2%，高于可比季节性，涨幅主要由食品、金价、以旧换新政策驱动 3供给：铜矿TC再创历史新低 沪铜3.1铜矿：1-11月全球铜矿产量同比增长1.62% 2025年1-11月，ICSG全球铜矿产量2,107.30万吨，同比+1.62%2025年1-11月，智利铜矿产量487.22万吨，同比-1.43%2025年1-11月，秘鲁铜矿产量251.26万吨，同比+1.69% 沪铜3.2铜矿：国内主流港口库存低于往年同期 2025年1-10月，中国铜矿产量139.75万吨，同比-1.48%2025年1-12月，中国铜矿石及精矿进口量3,036.52万吨，同比+7.81%国内主流港口铜精矿库存低位运行，低于往年同期 2025年1-9月，国内废铜产量90.26万吨，同比+4.01%2025年1-11月，国内废铜进口量178.21万吨，同比+8.76%受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-11月中国自美国进口废铜降低至近年来低点，约13.88万吨，同比下降64.88%精废价差收窄但仍处高位，据mysteel，废铜因政策影响实际供需表现却并未跟随精废价差同步走强 沪铜3.4精铜：现货TC继续创历史新低 截至1月23日，铜矿现货TC报-50.00美元/干吨，创历史新低 12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.54%，1-12月累计同比增长11.38%。12月产量略高于预期，主要系：①部分冶炼厂检修影响量低于预期，以及前期检修冶炼厂复产；②由于铜价持续拉升，使得精废价差大幅扩大，废产阳极铜的产量增加。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。 4需求：开工率继续回暖 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率67.98%，周环比回暖 沪铜4.2终端需求：1-11月全球精炼铜消费同比+3.97% 2025年1-11月，全球精炼铜消费2,589.00万吨，同比+3.97%2025年1-11月，中国精炼铜表观消费1,464.81万吨，同比+5.44%2025年1-11月，中国精炼铜终端消费1,456.15万吨，同比+6.15% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率58.71%，小幅回暖 沪铜4.5家电：“双节”促销放大空调内销排产需求，冰箱排产增速仍偏弱 沪铜4.6新能源：光伏、风电上半年存在抢装潮，1-11月维持高增速 2025年1-11月，中国光伏新增装机量27,454.25万千瓦，同比+31.46%2025年1-11月，中国风电新增装机量8,195.62万千瓦，同比+61.20%2025年1-12月，中国新能源汽车产量1,658.75万辆，同比+28.88% 5库存：全球显性库存累库 沪铜5.1国外：LME铜累库，COMEX铜累库至近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存累库、全球显性库存累库 本周LME周度平均库存16.39万吨，周环比+14.58%本周COMEX周度平均库存55.61万吨，周环比+4.33%截至1月22日，SMM全国主流地区铜库存33.02万吨，周环比+0.93万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn