百度集团-SW（9888.HK）事件点评

百度发布原生全模态大模型，“芯云模体”全栈闭环 glmszqdatemark2026年01月25日 事件：1月22日文心5.0正式版发布，模型参数高达2.4万亿。在40余项权威基准评测中其语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High。 推荐首次评级当前价格：160.50港元 首创原生统一架构，MoE技术大幅提升效率：区别于业内主流的“后期融合”方案，文心5.0采用统一自回归架构进行原生全模态建模，实现多源数据联合训练。架构上采用超大规模混合专家（MoE）结构，激活参数比低于3%，在保证强大能力的同时有效提升推理效率。目前图像与视频生成能力对标垂直专精模型，此前文心助手月活（MAU）已突破2亿。此前公司宣布分拆昆仑芯片并单独上市：昆仑芯是国内AI芯片公司前五的企业，2024年出货量达6.9万片，在国产厂商中排名第二。公司的P800芯片专为构建大规模AI集群设计，据称其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，昆仑芯P800的吞吐量达到了2,437tokens/s。截至2025年，公司已服务百余家头部客户，业务覆盖互联网、运营商、智能驾驶等多个领域。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 萝卜快跑全无人运营放量，全球化布局开开启：智能驾驶方面，25Q3萝卜快跑全无人自动驾驶运营订单达310万单，同比增速加速至212%。截至11月累计订单超1700万单。目前国内运营城市均已实现100%全无人驾驶运营。全球化方面，公司已进军瑞士、阿布扎比及中国香港市场。展望未来，AI重构搜索生态，长期价值逐步释放移动生态方面，百度App月活用户达7.08亿，此外搜索AI重构持续深化，10月约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容，后期文心5.0模型的发布将进一步强化全模态理解能力，巩固公司长期AI竞争壁垒。 投资建议：伴随文心全新大模型发布，公司正处于AI加速转型的关键周期，广告业务短期承压，但智能云及自动驾驶业务展现出极高的成长弹性。随着AI商业化变现加速及萝卜快跑UE模型优化，以及昆仑芯上市后的潜在投资价值，公司有望成为少数具备AI芯片-智能驾驶-云服务和C端商业变现能力的公司。我们预计百度集团2025–2027年营业收入为1333 / 1423 / 1538亿元，同比增长0.13%/ 6.76% / 8.12%；预计2025–2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为186/ 202 / 230亿元，2025–2027年经调整EPS分别为6.78/7.33/8.36元，当前股价对应经调整PE分别为22 / 20 / 18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；大模型技术发展不及预期；AI芯片市场竞争加剧；AI技术变现不及预期；自动驾驶政策监管风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室