百度集团-SW(09888.HK)深度报告:AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 百度集团-SW(09888.HK)深度报告:AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2025年8月财政数据快评-又到政策蓄力时 行业与公司 化工行业快评:可持续航空燃料(SAF)行业点评-欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升信捷电气(603416.SH)财报点评:工控领域领先企业，加速布局具身智能产业 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-IH及IF主力合约升水，IC及IM主力合约贴水金融工程日报:市场低开高走，核心权重与科技主线共振上行 【重点推荐】 行业与公司 百度集团-SW(09888.HK)深度报告:AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间 在AI浪潮下百度的价值正迎来重估。百度集自研芯片（昆仑芯）、AI基础设施服务与AI应用场景于一体。其昆仑芯技术实力逐步显现，AI云营收快速起量，自动驾驶业务凭借成本优势加速出海，百度文库、网盘等应用付费潜力巨大，AI广告变现模式逐步落地。这些业务有望在AI叙事下被重新定价。 百度业务介绍：传统广告业务承压、AI业务崛起。25Q2百度核心广告业务占比约50%、是主要利润来源，在宏观经济及AI搜索转型背景下收入与利润承压。百度核心非在线营销（AI云、自动驾驶等业务）占比约30%，收入快速增长、利润改善明显。爱奇艺收入占比约20%。 昆仑芯：国产AI芯片需求大幅放量背景下，我们测算25年营收有望达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股59%。昆仑芯三代P800的FP16算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署。客户除了百度内采，预计地方政府智算项目以及外部客户采购有相当占比（如：中国移动、南方电网、比亚迪等）。同时，互联网企业腾讯等互联网公司亦可能成为昆仑芯的重要外部客户，验证昆仑芯集群实际效果、并为昆仑芯提供实际应用场景打磨。 百度AI云：25Q2收入65亿元、同比+27%，2025全年收入预计达274亿元（同比+26%），2026年有望达350亿元收入（同比+25%），成为百度第二增长曲线，且利润端有望持续改善。国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。国内云厂商巨头24年Capex增长平均在40%以上，预估25年Capex增速进一步提升至平均50%+。 ApolloGo：2025全年订单量有望突破1000万单。Apollo Go在25Q2向公众提供了约超过220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型。百度robotaxi市场空间大，但商业化仍处于投入期，短期利润贡献有限。与文远知行、小马智行业务对比，百度ApolloGo在车队规模与国内覆盖程度上保持领先。 AI广告、数字人与Agent业务：7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%（4月为35%），覆盖90%百度AppMAU，25Q2启动小规模商业化测试（优先保障用户体验）。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%（Q1为9%）。Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%，数字人与代理季度约25亿元收入。 财务预测：考虑到AI背景下云需求持续增长，ApolloGo、昆仑芯亦有望贡献业绩增量，上调2025-2027年百度收入为1336/1437/1541亿元（前值为1304/1354/1435亿元），调整幅度为2%/5%/7%，其中今年百度核心收入预计略超1000亿元；预计2025-2027年经调整归母净利润预期为210/244/280亿元（前值为206/238/272亿元），调整幅度为1%/2%/2%。截至2025年6月30日，百度的净现金为人民币1551亿元，为后续AI等业务发展奠定基础。2025年回购6.77亿元美元股票，测算股东回报率当前约1.5%，彰显管理层对长期价值的信心。2025年9月17日收盘价对应2025-2027年PE估值为17x/15x/13x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济波动，影响公司广告业务。下游AI需求不及预期，核心技术水平升级不及预期的风险。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2025年8月财政数据快评-又到政策蓄力时 一般公共预算收支两端同时边际转弱。收入增速边际回落。8月一般公共预算收入当月同比2%，前值2.6%。税收收入当月同比3.4%，前值5%；非税收入当月同比-3.8%，前值-12.9%。主要税种表现分化，企业所得税增速显著提高。主要税种中个人所得税同比9.7%，较前值（13.9）下行；企业所得税同比33.4%，较前值（6.4%）大幅上行，拉动税收2.3个百分点；增值税同比增速由上个月4.3%提高至4.4%，拉动税收收入2.1个百分点；消费税同比0.9%，较前值（5.4%）显著下行。 一般公共支出当月同比0.8%，较前值（3%）转弱。结构上，基建相关支出降幅扩大。民生类支出同比增速6.3%。基建相关支出同比增速-10.1%，前值-3.8%。主要是城乡社区事务支出增速由前值2.9%下降至-16.8%，农林水事务支出同比-22.9%。 政府性基金预算收支两端继续降速。8月政府性基金收入同比-5.7%。其中土地出让收入-5.8%，较前值（7.2%）由正转负。政府性基金支出同比19.8%继续降速（前值42.4%），主要是土地出让收入相关支出之外的其他支出增速快速下行（23.7%）。设备更新和以旧换新对应的指标增速都位于下降通道，在透支效应和基数因素作用下，后续以旧换新特别国债的拉动效果将进一步减弱。 总体来看，广义支出增速边际回落。广义支出增速6%，前值12.1%。广义财政收入当月同比增速0.3%，前值3.6%，当月进度5.6%。1-8月，广义财政收入增速为0%，完成度61.9%。广义财政支出增速为8.9%，完成度57.3%。 8月财政力度下行的同时经济数据走弱，后续可能需要财政政策继续加力。根据国信宏观估计，8月单月GDP增速不足4%，9月或有所反弹，但总体三季度增速将较上半年有明显下滑。后续可能需要财政政策进一步加力提效，此前财政部表示要提前下达部分2026年专项债额度，并靠前使用化债资金；此外目前财政存款余额较去年同期仍然高出一万亿以上，表示仍有部分资金尚未落地使用，后续或加快资金使用进度。 证券分析师：田地（S0980524090003）联系人：王奕群 行业与公司 化工行业快评:可持续航空燃料(SAF)行业点评-欧盟SAF强制添加需求拉动，国内生物航煤出口量价齐升 据百川盈孚数据，截至9月17日，中国高端SAF FOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。 国信化工观点：1）SAF需求目前主要靠政策推动，目前欧盟2025年SAF添加比例2%不改，远期SAF掺混比例需达70%。根据IATA测算，2050年SAF需求量达到3.58亿吨，需求空间广阔。 2）欧洲SAF供需存在缺口，中国SAF产量潜力巨大。据预测欧洲市场今年SAF消费量将达到190万吨，，而欧洲目前SAF产能只有约100万吨，缺口主要由亚太地区生产商供应。截至2024年底，我国企业建设有SAF产能超100万吨。目前已经投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年，未来中国SAF产能有望快速增加。 3）由于SAF成本远高于传统航空煤油，航空公司对SAF添加的热情普遍偏低。欧盟委员会并未放松对添加标准的要求，欧洲各大航空公司在年中加大了对SAF的采购，SAF价格快速提升。截至9月17日，中国高端SAFFOB价为2480美元/吨，较年初的1800美元/吨，上涨了55.00%。由于SAF强制添加目标未改，SAF原料（UCO）较为稀缺，SAF的高景气有望持续。 4）我们推荐【卓越新能】及相关SAF企业，卓越新能是国内生物柴油龙头企业，一代生物柴油产能达50万吨，新建10万吨/年SAF产能及40万吨/年一代生物柴油产能，优势明显。 风险提示：可持续航空燃料（SAF）价格大幅下跌的风险；欧盟SAF需求不及预期的风险；国内二代生物柴油、SAF产能建设及投放不及预期；欧盟、中国SAF政策变化的风险。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002） 信捷电气(603416.SH)财报点评:工控领域领先企业，加速布局具身智能产业 公司是国内领先的工业自动化解决方案提供商。公司自2008年成立以来，凭借长期技术积累在国内PLC、驱动系统领域占据突出地位，销售规模位居国内前列，2024年中国小型PLC市场占有率国内品牌排名第二。公司的技术覆盖控制层、驱动层、执行层、传感层；核心产品包括可编程控制器（PLC）、人机界面（HMI）、伺服系统、变频驱动、信息化、机器视觉、机器人等。2025年上半年公司实现总营业收入8.77亿元，同比增长10.01%，归母净利润1.27亿元，同比增长0.39%，收入增长主要系驱动系统等核心业务持续拓展带动销售额增长。上半年公司毛利率/净利率分别为38.28%/14.49%，同比下滑0.21/1.38个百分点，主要系新业务拓展导致销售费用率增长所致。 聚焦细分领域大客户战略，持续深化海外布局。公司聚焦大客户战略，选取细分领域行业标杆客户，通过建立战略合作伙伴关系，客户包括新能源汽车的比亚迪、宁德时代，3C电子的立讯精密、歌尔，智慧物流的圆通、韵达、浙江应杰，光伏的科隆威、爱维斯，金属加工的大族激光，包装印刷的松川、永创智能，半导体的华兴源创、新益昌，机器人的上海图灵、山东科为等。海外布局方面，公司通过建立海外营销渠道等方式，加大现有客户的合作深度和激发新客户的潜能，围绕俄罗斯、中东、东南亚、日韩等区域重点发力，为全球化布局奠定坚实基础。截止2025年6月底，公司海外订单同比去年增速近50%。 加快具身智能等产业布局，投资8亿元构建机器人驱动项目。公司积极开发适配人形机器人的无框力矩电机、空心杯电机、驱动器及编码器等核心零部件，同时储备轴向磁通电机等技术，相关产品已实现小批量销售。2025年8月底，公司拟投资8亿元建设机器人智能驱控系统项目，旨在公司加快构建智能技术自主创新体系，开发相关智能终端核心部件产业链，加快构建企业发展第二增长曲线，公司的具身智能产业有望加速布局。除此之外，公司在半导体、锂电智慧物流等领域也有所布局，业务覆盖范围有望进一步拓展。 投资建议：公司是工控领域领先企业，主业稳健且海外拓展顺利，加速布局具身智能产业，有望显著受益具身智能产业发展。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为2.78/3.53/4.33亿元，对应PE30/23/19倍，一年期合理估值为75.43-82.98元（对应2026年PE30-33x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新业务发展不及预期的风险、国际贸易摩擦的风险。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002） 金融工程 成分股分红进度 截至2025年9月17日： 上证50指数中，有21家公司处于预案阶段，2家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，24家公司已分红，3家公司不分红； 沪深300指数中，有86家公司处于预案阶段，13家公司处于决案阶段，9家公司进入实施阶段，167家公司已分红，25家公司不分红； 中证500指数中，有59家公司处于预案阶段，30家公司处于决案阶段，17家公司进入实施阶段，323家公司已分红，71家公司不分红； 中证1000指数中，有76家公司处于预案阶段，41家公司处于决案阶段，24家公司进入实施阶段，657