深度报告：AI芯片、AI云、AI智驾有望打开市值空间

百度集团-SW（09888.HK）深度报告总结

核心观点： 在AI浪潮下，百度集团的价值正迎来重估。公司自研芯片（昆仑芯）、AI基础设施服务与AI应用场景于一体，有望打开市值空间。

业务介绍： 传统广告业务承压，AI业务崛起。25Q2百度核心广告业务占比约50%，收入与利润承压；百度核心非在线营销（AI云、自动驾驶等业务）占比约30%，收入快速增长、利润改善明显；爱奇艺收入占比约20%。

昆仑芯： 国产AI芯片需求大幅放量背景下，昆仑芯业务进展迅速。预计25年营收有望达到50亿元级、26年营收有望达到百亿元级，其中百度控股59%。昆仑芯三代P800的FP16算力达345TFLOPS，推理性能超过A800，支持万卡集群部署。客户包括百度内采、地方政府智算项目以及外部客户（如中国移动、南方电网、比亚迪等）。

百度AI云： AI背景下智能云维持高增速，有望保持盈利。25Q2收入65亿元、同比+27%，2025全年收入预计达274亿元（同比+26%），2026年有望达350亿元收入（同比+25%），成为百度第二增长曲线。国内云业务预计在AI需求带动下从10%+加速至20%+同比增长。

Apollo Go： 无人驾驶业务加速出海。2025全年订单量有望突破1000万单。Apollo Go在25Q2向公众提供了约超过220万次乘车服务，同比增长148%，累计服务超1400万次，武汉等城市已跑通盈利模型。

AI广告、数字人与Agent业务： AI广告变现模式逐步落地。7月移动端搜索结果页AI生成内容占比达64%，覆盖90%百度AppMAU。25Q2代理生成广告收入环比增长50%，占核心在线营销收入的13%。数字人除电商直播外，已渗透医疗、法律、教育、汽车领域，Q2数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%。

财务预测： 考虑到AI背景下云需求持续增长，Apollo Go、昆仑芯亦有望贡献业绩增量，上调2025-2027年百度收入为1336/1437/1541亿元，调整幅度为2%/5%/7%。预计2025-2027年经调整归母净利润预期为210/244/280亿元，调整幅度为1%/2%/2%。

风险提示： 宏观经济波动、下游AI需求不及预期、核心技术水平升级不及预期、AI快速迭代、平权化下竞争加剧。