百度集团2023Q2业绩点评：基本盘表现强劲，大模型重塑百度产品线

盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。 我们预计百度FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为1,387/1, 5 73/1,764亿元，同比增长12%/13%/12%，经调整净利润分别为221/25 2/311亿元，同比增长7%/14%/24%。我们给予目标价165HKD，维持“增持”评级。 强劲的基本盘与经营杠杆助推营收超预期增长。2023Q2百度实现收入340.6亿元，同比增长15%，优于彭博一致预期。分业务看，百度核心收入同比增长14%至264亿元，其中移动生态业务中在线营销收入同比增长15%，主要受益于医疗、旅游、本地服务及电商行业的竞争，广告需求持续复苏，百度APP受文心一言提振，6月的月活跃用户同比增长8%至6.8亿；智能云业务收入同比增长5%至45亿元，战略从提量转为提质（追求更高利润率的项目）；智能驾驶技术布局稳步推进，萝卜快跑订单同比增长149%至71.4万单，累计提供3.3百万单。爱奇艺收入同比增长15%。净利润大幅增长。营收高速增长下公司毛利率同比提升3.7pct，销售及管理费用率同比上升2.4pcts，主因渠道及市场推广开支增加。经营利润率增长3.8pcts，经调整净利润为79.98亿元，同比增长44.3%，对应净利润率23.5%，大幅超过彭博一致预期。 文心大模型升级，产品线加速重塑。本季度百度推出Ernie 3.5大模型，并尝试重塑旗下产品线：搜索方面“AI BOT”、“AI文档助手”等功能正在内测，可优化用户搜索及办公效率，提升留存与付费意愿；营销方面AIGC商业创意平台“擎舵”具备多模态能力，可在2分钟生成100条创意文案，帮助广告主提升转化和变现效果。随着大模型性能持续提升，我们看好公司通过AIGC赋能全产品线，提升商业化表现。 催化剂：广告市场修复超预期，大模型性能升级，自动驾驶政策落地。 风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险。 1.业绩总览：全面超预期，费用利用显著优化 图1公司营收加速反弹 图2在线营销收入业务持续修复 图3公司经营利润维持高增速 图4公司营销及管理费用率有所上提 图5公司经调整净利润维持高增速 图6公司经调整EBITDA增速放缓 2.分业务业绩 图7百度核心收入保持上行趋势 图8爱奇艺收入增速延续上行趋势 3.投资建议：百度核心运营指标业绩拆分预测 我们预计公司的基本盘移动生态业务将逐步受益于广告市场需求复苏，增量业务智能云AI大模型性能升级推动企业客户持续接入智能云，同时看好用原生思维重构百度的产品线，我们小幅调整百度FY2023E/F Y2024E/FY2025E营业收入分别为1,387/1,573/1,764亿元(前值为1,383/1,570/1,760亿元)，同比增长12%/13%/12%，根据二季度的财务数据我们小幅调整百度FY2023E/FY2024E/FY2025E经调整净利润分别为221/252/311亿元(前值为227/255/311亿元)，同比增长7%/14%/24%。 估值方面，我们选取全球在线营销、云业务及智能驾驶市场的头部企业作为百度的可比公司。结合彭博的一致预测，全球在线营销可比公司2023E的平均预计市盈率PE为16.7X，全球云业务可比公司2023E的平均预计市销率PS为3.3X。由于经济的弱复苏，港股整体估值回调及地缘政治摩擦等宏观因素，我们略微调低了估值比例，根据图10的SO TP估值法，我们给予港股（9618.HK）目标价165HKD，维持“增持”评级。 图9可比公司估值表 图10百度估值表 图11百度核心指标 图12百度财务报表 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师