避险情绪持续升温，金银引领商品价格大涨

避险情绪持续升温，金银引领商品价格大涨 glmszqdatemark2026年01月25日 推荐 维持评级 本周（01/19-01/23）上证综指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.62%，SW有色指数上涨6.03%，贵金属COMEX黄金+8.30%，COMEX白银+14.80%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+1.44%，+2.50%，+1.92%，-0.12%，+5.16%，+18.65%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+3.95%，+19.59%，+4.67%，+4.28%，-0.70%，+21.23%。 工业金属：美国PCE数据小幅回升使降息预期降温，但特朗普围绕格陵兰岛及对欧关税的反复表态扰动市场预期；国内宏观政策明确要全方位扩大内需，继续看好工业金属价格。铜方面，SMM进口铜精矿指数-49.79美元/干吨，环比-3.26美元/吨。本周铜线缆开工率58.71%，环比增加2.72pct，受周内铜价阶段性回调提振，市场观望氛围消退，新增订单边际改善。铝方面，供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升，短期内仍然维持产量上行趋势；需求端，伴随铝价企稳，加工企业开工率小幅回升；铝锭累库速度有所缓和，社会库存较上周小幅累库0.2万吨。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师李挺执业证书：S0590525110011邮箱：lting@glms.com.cn 能源金属：钴原料短缺矛盾难改，钴价波动不改开启第二波上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行。锂方面，供给侧随着后半周价格连续反弹，部分上游企业报价和出货意愿有所增强，同时部分锂盐厂开始安排检修计划，预计将带来一定的产量缩减；需求侧下游材料厂为满足刚需及为2月份进行备库准备，采购行为逐步活跃，预计碳酸锂价格或继续震荡上行。钴方面，当前刚果金试点外企业的出口流程正稳步推进，但大部分配额出口依然缓慢。考虑到市场整体流动性偏紧，叠加刚果（金）出口原料到4月才能到港，钴中间品供应结构性偏紧的格局难以根本扭转，钴价有望开启第二波上涨。镍方面，镍市场持续处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼加强对莫罗瓦利工业园垄断风险的监管强化印尼供给收紧预期，印尼资源民族主义正在加强对资源品管控，未来镍价或将继续上行。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。 贵金属：特朗普引发的“格陵兰争端”引发避险情绪持续提升，贵金属价格持续上涨。长期来看央行购金+美元信用弱化主线持续，继续看好金价上行。特朗普围绕格陵兰岛及对欧关税的问题反复表态，引发全球地缘风险急剧上升，海外基于规则的旧秩序摇摇欲坠，瑞典、丹麦养老基金相继抛售美债资产，大幅提振贵金属避险需求，同时白银逼仓加剧，银价继续创新高。中长期看央行购买黄金+美元信用弱化为主线，看好金银价格中枢上移。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 相关研究 1．金属行业2026年度策略系列报告之小金属&新材料篇：地锁金戈，云生万象-2026/01/222．有色金属周报20260118：地缘紧张局势加剧，贵金属价格继续上行-2026/01/183．金属行业2026年度策略系列报告之贵金属篇：黄金上行，势不可挡-2026/01/154．金属行业2026年度策略系列报告之能源金属篇：柳暗花明，迈向新周期-2026/01/145．有色金属周报20260111：国内利好政策频出，金属价格开门红-2026/01/11 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................113贵金属、小金属....................................................................................................................................................143.1贵金属................................................................................................................................................................................................143.2能源金属............................................................................................................................................................................................163.3其他小金属........................................................................................................................................................................................204稀土.....................................................................................................................................................................235风险提示..............................................................................................................................................................25插图目录..................................................................................................................................................................26表格目录..................................................................................................................................................................27 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（01/19-01/23），宏观层面：海外避险情绪回落，国内宏观情绪偏好。分区域来看，海外方面，美欧围绕格陵兰岛摩擦升级，一度引发欧美决裂风险担忧，而后美国总统特朗普宣布，已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，并表示不会实施原定于2月1日生效的关税措施，欧美紧张事态降温，市场避险情绪回落。国内方面，国家发改委有关负责人称，2026年宏观政策要把发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。其中，将优化“两新”政策的支持范围和补贴标准及综合整治“内卷式”竞争。 基本面来看，供应端，国内及印尼电解铝项目稳步爬产，日均产量持续提升，预期短期内仍然维持产量上行趋势。需求端，近期铝价波动幅度收窄，市场逐步进入企稳运行区间，在下游在手订单的支撑下，加工企业开工率较前期出现小幅回升。本周主要消费地铝锭出库量同比增加，累库速度有所缓和，社会库存同比上周四小幅累库0.2万吨。本周SMM周度铝水比例录得74.9%，环比下降0.44个百分点。 整体来看，有色多头情绪降温，叠加基本面高位库存风险，周内铝价弱势运行。受铝价重心下行影响，本周四SMM A00铝升贴水为-150元/吨，同比收窄约30元/吨。宏观风险情绪的缓和为铝价提供了阶段性底部支撑，但受到高位库存压制铝价上方空间受限。预计下周沪铝将弱势运行，运行区间为2360024200元/吨。截止本周三，LME铝锭注册仓单至48万吨，同比增加约3.6万吨，伦铝上行承压，预期伦铝运行区间为3080-3180美元/吨。 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 （2）利润 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：SMM，国联民生证券研究所 资料来源：同花顺，百川资讯，国联民生证券研究所测算注：数据截至2026.1.22 （3）成本库存 资料来源：S