南华期货铝产业链周报：几内亚矿难刺激氧化铝盘面情绪

——几内亚矿难刺激氧化铝盘面情绪 揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，铝价整体偏强。基本面方面，近期国内电解铝现货供应充足，需求受高铝价抑制且春节假期临近，边际转弱，若后续乐观情绪减弱，基本面端对铝价有压力。 ∗近端交易逻辑 近期影响沪铝的核心因素为资金以及情绪。本周地缘政治事件平发，格陵兰岛事件波动不断，伊朗局势未定，市场避险需求大幅提高，不仅使贵金属本周的强势上涨，这一需求同样也外溢到了有色金属板块，沪铝 企稳反弹。基本面方面，周中虽受河南地区暴雪结束运输逐渐恢复，短期下游接货提高，出库量增加，本周累库逻辑仍未改变（内蒙和新疆新增产能释放、铝价高位抑制下游采购意愿、春节前消费边际走弱），累库将持续。总的来说，短期避险情绪的提振以及基本面的拖累使得短期铝价震荡偏强，长期来看宏观政策宽松，资源民族主义盛行以及供需预期有缺口使得长期铝价看涨趋势不变，关注回调入场机会。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，印尼计划新增产量也有下滑，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间23000-25000*策略建议：1、区间操作，23000点左右可入场，24500左右可止盈 2、卖出2603购25800期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略 ∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望 ∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场）2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出5、卖出2602期权策略（已入场），2026/1/12提出6、卖出2603期权策略（待入场），2026/1/26提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，北方部分矿区受天气影响，出现阶段性减产，河南地区受暴雪天气影响新安地区铝土矿坑口从上周末夜间起暂停生产，目前随着暴雪结束已逐步复工，进口矿方面，当前几内亚出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定。总体而言铝土矿保持充足，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。 氧化铝方面，供应过剩问题尚未解决，但近期几内亚矿端出现事故，虽尚未影响铝土矿，但盘面情绪被提振，价格出现反弹。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。本周氧化铝企业出现部分检修但量级太小：1、河南一企业于1月21日开始检修，预计10天后恢复。2、24-25日广西区域2家氧化铝厂计划进行年度检修，预计检修周期为12-15天之间，期间影响商产氧化铝约5万吨。3、贵州某80万吨大型氧化铝厂计划进行设备检修，时间待定，长协订单保障供应，据了解该厂未来将根据市场效益灵活调节生产节奏，弹性生产或成为其全年运营的主要策略。4、贵州某氧化铝厂计划1-2月压产运行，期间部分长单减量执行。 近日影响氧化铝价格的核心因素为情绪。1月21日几内亚锡吉里省多科矿区一金矿发生矿难造成6名矿工遇难，事故发生在萨拉与本贝塔两个区交界地带，矿坑围壁突然塌陷，现场人员未能及时撤离。锡吉里地区距离铝土矿核心区博凯约800公里，此次事件暂未影响到铝土矿，然而盘面情绪被调动，氧化铝期货价格大幅反弹。考虑到氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上，现货价格也仍在持续下跌，此次反弹并不代表反转，中期氧化铝弱势不改，推荐逢高沽空，后续关注锡吉里事件会不会使得矿端生产安全的把控收紧。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2600-2900*策略建议：卖出氧化铝2605购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出； 3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出；4、卖出氧化铝2601购2900期权（已到期），2025/10/19提出5、卖出氧化铝2602购2900期权（已入场），2026/1/12提出6、卖出氧化铝2605购2900期权（待入场），2026/1/26提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强。但由于近期驱动主要为资金且铝和铝合金价格已到了较高位置，成本支撑对二者价差影响减弱，铝铝合金价差不断拉大，观察后续是否有回归迹象。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕 770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：22500-24000*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前铝合金基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：铝合金月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝 1、21日特朗普威胁对欧洲8国加征10%-25%关税但在1月22日取消该计划，欧盟暂停报复性措施。 【利空信息】 1、1月19日，美国12月工业产出环比增长0.4%，超出0.1%的市场预期2、美国2025年第三季度实际GDP终值年化环比上修至4.4%，高于预期的4.3%，创下近两年最快增速。3、美国11月核心PCE同比维持2.8%、环比0.2%，连续两个月环比增速稳定在0.2%，通胀虽温和可控，但仍高于美联储2%的目标，通胀粘性持续存在。4、1月23日数据显示，上周美国初请失业金人数为20万人，低于21万的预期 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、1月17日，海外成交氧化铝3.5万吨，成交价格327美元/吨FOB巴西，3月船期2、1月20日，海外成交氧化铝1.25-1.35万吨，成交价格368美元/吨FOB鹿特丹，2月船期3、1月20日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格341美元/吨CIF印尼，货源西澳，2月船期4、1月20日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格304美元/吨FOB西澳，2月船期 国内： 1、新疆地区铝厂招标采购1万吨氧化铝现货，到厂价格为2880元/吨2、重庆地区有1万吨现货成交，到厂价为2780元/吨3、广西地区有0.5万吨现货成交，出厂价为2650元/吨。4、贵州地区成交0.5万吨，出厂价格为2665元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、1月27日，美联储FOMC议息会议2、1月28日，美联储利率决议 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周市场情绪摇摆，沪铝高位震荡，日内波动加大，日线上下影线长，显示资金间博弈十分剧烈。本周沪铝主力合约持仓变化不大，重点席位持仓与主力合约持仓基本差不多，但在周四时曾有所增加，但在周五沪铝强势上涨后，持仓又回落回前期水平，这反映了重点席位认为铝价已处于较高位置，且后续铝价偏弱运行。 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受资金影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周沪铝伦铝驱动相同，价格变化趋近，沪伦比震荡。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝基本面仍未改变，但受供应端突发事件的影响，氧化铝盘面出现反弹，部分空头止盈离场而多头因短期情绪积极而进入，因此主力合约持仓变化不大。重点席位持仓则有所下降，我们仍未是部分仓位止盈离场导致的。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升水300元/吨上述调整自2026年3月4日开始执行的原因，2602合约与2603合约之间存在明显价差。 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，但主力合约持仓与沪铝不同出现下降，重要席位延续上周净空头的状态，并在周四周五加仓，说明该席位认为铝合金价格后续将走弱。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。在沪铝走势纠结驱动暂缓的情况下，铝铝合金价差波动也显著收窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于盘面价格反弹企业进入套保，大规模检修预计推迟，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间。电解铝成本虽也有所上升，但由于铝价涨幅更大，利润维持在极高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面，截至2026年1月22日，西澳FOB氧化铝价格为304美元/吨，海运费19.4美元/吨，美元/人民币汇率卖出