有色金属：关注供给扰动带来的板块机会

有色金属《波动不改上行趋势》2026.01.19有色金属《从商品到战略资产》2026.01.12有色金属《地缘局势增加供给不确定性》2026.01.06有色金属《金属行业继续共舞》2025.12.28有色金属《工业金属的三连击》2025.12.21 本报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 投资要点： 铜：“硬缺口”与“软胁迫”共振，铜价或偏强运行。在全球铜矿短缺背景下，供给扰动再起，智利的工会人员阻塞两大铜矿Escondida及Zaldívar的关键道路，Mantoverde铜矿罢工升级，该矿已停产，LundinMining下调2026年铜和黄金产量指引。宏观方面，特朗普近期或宣布下任美联储主席人选，关注市场对美降息的预期变化，铜价有望偏强运行。推荐标的：紫金矿业，相关标的：洛阳钼业，金诚信，宏达股份。铝 ：宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡。供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1%。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：价格强势运行，关 注资金博弈和供应变化。矿供给有所改善，锡矿加工费反弹，锡锭高价下，下游多观望为主。近期期货端多空博弈激烈，价格波动加大，后续需关注高价刺激下，缅甸复产进展，以及资金面变化。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色，新金路。 能源金属：持续去库显示需求旺盛。碳酸锂：产量季节性下降，库存连续去化。电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀 土：稀土价格小幅回落。稀土市场整体交投情绪回归理性，节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。相关标的：北方稀土、中稀有色、金力永磁。 小 金属：战略属性凸显。钨：价格持续创高，战略溢价加速兑现。短期矿端极度紧俏，供应缺口支撑价格强力运行。中长期看，钨作为国防及高端制造不可替代的战略资源，受PCB、国防军工等应用驱动，稀缺性价值将持续重估。推荐标的：厦门钨业、相关标的：中钨高新。铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行，推荐标的：中国铀业。 风 险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.关注供给扰动带来的板块机会..............................................................32.行业及个股表现...................................................................................43.金属价格、库存...................................................................................54.宏观数据跟踪.......................................................................................65.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现...........................86.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行................................................97.铝：宏观提振下铝价偏强运行............................................................118.能源金属：需求偏强，有所去库.........................................................129.稀土磁材：价格环比回落...................................................................1310.上市公司盈利预测..........................................................................1411.风险提示........................................................................................14 1.关注供给扰动带来的板块机会 黄 金:黄金价格持续上行。①价格：上周（1月23日当周）SHFE黄金涨8.00%至1115.64元/克、COMEX金涨8.44%至4983.10美元/盎司，伦敦金现涨8.46%至4983.95美元/盎司。② 库 存：SHFE金库存102吨，较前周增加1.96吨，COMEX金库存1,025吨，较前周增加0.24吨。③ 持 仓：COMEX金非商业净多头持仓减少0.65万张，SPDR黄金持仓量增加37.69万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，连续14个月扩大黄金储备。 白 银 ：低库存扰动，价格大幅上行。①价格：上周SHFE白银涨10.62%至24965元/千克，COMEX银涨16.63%至103.26美元/盎司，伦敦银现涨14.68%至103.16美元/盎司。②库存：SHFE银库存为581吨，较前周-45.75吨，金交所银库存为506吨，COMEX银库存较前周-360.93吨至11,805吨。③ 持 仓 ：COMEX银非 商业净多头持仓减少0.68万张，SLV白银持仓量增加90.67万盎司。④制造业 景气度：12月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝 ：宏观提振下铝价偏强运行。①价格：上周SHFE铝涨1.53%至24290元/吨、LME铝涨1.12%至3169.0美元/吨。② 供 给 端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低运 行。上周加工开工率60.9%，SMM社会铝锭库存74.3（-0.6）万吨、铝棒库存22.20（1.6）万吨，厂内库存8.00（-0.8）万吨。④ 盈 利端：铝价上涨，吨铝盈利7978.81元左右。 铜 ：硬缺口”与“软胁迫”共振，铜价或偏强运行。①价格：SHFE铜涨0.57%至101340元/吨、LME铜涨2.44%至13115.0美元/吨。② 供给端：智利的工会人员阻塞两大铜矿Escondida及Zaldívar的关键道路，Mantoverde铜矿罢工升级，该矿已停产。Lundin Mining下调2026年铜和黄金产量指引。③需求、库 存 ：上周精铜杆开工率为67.98%，环比10.51pct。上周全球显性库存合计114.34万吨，较前周+5.60万吨。④ 冶 炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 能 源金属：持续去库显示需求旺盛。碳酸锂：上周碳酸锂库存继续下降，在产量季节性下降的背景下，库存出现连续区划。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀 土：稀土价格小幅回落。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为67.25、142.0、632.5万元/吨，环比分别-0.2、-3.0、-5万元/吨，环比变化幅度为-0.30%、-2.07%、-0.78%。上周稀土市场整体交投情绪回归理性，节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：北方稀土、中稀有色、金力永磁。 风 险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：宏观提振下铝价偏强运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8.能源金属：需求偏强，有所去库 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：万元/吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：天 9.稀土磁材：价格环比回落 需求、价格方面来看，2026年1月23日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为67.25、142.0、632.5万元/吨，环比分别降0.2、降3.0、降5.0万元/吨，环比降幅分别为0.30%、2.07%、0.78%。上周稀土市场整体交投情绪回归理性，节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限。供给方面来看，12月氧化镨钕产量7894吨，环比升7.30%；1-12月氧化镨钕累计产量9.80万吨，同比增8.38%，同比增幅环比收窄0.56个百分点。