贵金属月报：金银迭创新高 铂钯宽幅震荡

金银迭创新高铂钯宽幅震荡 金银铂钯 2026年1月25日 主要结论 2022年12月25日2026年1月，全球贵金属市场在地缘政治危机、政策不确定性及市场结构性因素的多重共振下，走出了一轮超越预期的强势上涨行情。市场驱动逻辑从前期的宏观预期，迅速切换至对地缘冲突与制度风险的直接定价。截至月末，各品种价格轨迹在共振中亦呈现显著分化：黄金作为核心避险“压舱石”，COMEX主力合约接连突破多个整数关口，自4300美元/盎司启动，一度逼近5000美元大关，沪金同步站上1100元/克；白银则成为行情中最耀眼的“情绪放大器”，在结构性挤仓恐慌与狂热投机资金的推动下，COMEX银价成功突破100美元/盎司历史性关口，沪银价格从月初的18000元/千克附近飙升至25000元以上，金银比历史性跌破50；铂金在板块情绪外溢下被动跟涨，NYMEX铂金最高触及2776.1美元/盎司，但波动剧烈；钯金则沦为资金博弈的高弹性标的，行情完全由板块情绪与监管成本变化主导，波动同样剧烈。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望2月，贵金属市场或延续震荡偏强的格局。市场焦点将集中于两大方面：一是地缘政治局势的实际演变，任何升级或缓和都将直接冲击价格；二是美联储政策独立性与未来路径的进一步明朗化。技术面上，各品种价格中枢已大幅上移至历史性高位区域，整体波动性风险处于极高水位。COMEX黄金主力合约的核心震荡区间预计将上移至4800-5200美元/盎司附近，对应沪金主力合约1050-1200元/克附近，其避险核心地位依旧稳固。COMEX白银主力合约在突破百元大关后，市场情绪与技术面均处于极端状态，其波动区间可能剧烈震荡于95-120美元/盎司附近，对应沪银主力合约23000-28000元/千克附近，需警惕任何情绪转向可能引发的剧烈调整。铂金与钯金将继续作为高弹性跟随品种，其走势高度依赖板块整体风险偏好，广期所铂金主力合约或在630-800元/克附近宽幅震荡，钯金主力合约则可能在460-560元/克附近呈现宽幅震荡。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 操作上，建议采取“核心持仓黄金，战术轻仓参与高波动品种”的策略。可坚定持有黄金多头仓位，并利用回调机会布局。对于白银及铂钯，鉴于其波动剧烈、节奏难以把握，仅建议以轻仓趋势思路进行参与，并严格设置止损，不宜重仓博弈。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、期货市场行情回顾 2026年1月，贵金属市场在地缘政治风险急剧升温、全球政策不确定性高企及市场结构性因素的多重共振下，走出了一轮波澜壮阔的强势上涨行情。市场驱动逻辑从前期的宏观宽松预期，迅速切换至对地缘危机与制度风险的直接定价。然而，板块内部分化明显，各品种表现出截然不同的弹性与特征。 全月来看，黄金作为核心避险资产，呈现“震荡上行、阶梯式突破”的强势格局。月初，市场在委内瑞拉、中东等多点地缘风险的驱动下拉开上涨序幕。随后，美国国内政治风险与美联储独立性担忧，叠加美伊对抗持续升级等地缘危机，共同构成强劲的避险买盘。金价自4300美元/盎司附近启动，接连突破4500、4700美元等关键整数关口，月末一度逼近5000美元大关。沪金同步走强，成功突破1100元/克。黄金的上涨逻辑坚实，兼具避险对冲与信用资产替代的双重属性，是全月行情最稳定的主线。 白银是1月贵金属市场中表现最为亮眼、波动最为剧烈的品种，成为观测全球投机情绪的“风向标”。其上涨动能远超黄金，行情呈现典型的“情绪与资金驱动”特征。在黄金为市场提供宏观避险基础的背景下，白银自身的结构性矛盾被市场大幅炒作并迅速发酵，演变为一场强烈的逼空行情。外盘方面，COMEX白银主力合约全月强势上攻，接连突破多个整数关口，成功站上100美元/盎司大关，成为引领全球白银市场的核心引擎。在此带动下，内盘沪银走势亦极为凌厉，主力合约单日涨幅多次超过5%，甚至出现单日暴涨超10%的极端走势，价格从月初的18000元/千克附近一路飙升至月末的25000元以上，内外盘联动紧密，涨幅显著。金银比在月内历史性地跌破50，标志着白银的金融与投机属性被极大激活。全月来看，白银走势呈现“外盘引领、内盘跟涨、高波动”的鲜明特征。 铂金在1月的走势主要体现为“被动跟涨、高波动运行”。其行情与黄金、白银保持高度联动，缺乏独立的驱动主线。在贵金属板块整体情绪亢奋、避险浪潮席卷的背景下，铂金作为板块内品种获得显著的资金外溢与情绪传导，走出强势补涨行情，并一度跟随金银创下历史新高，NYMEX铂金主力合约最高触及2776.1美元/盎司。然而，其涨势的依赖性与脆弱性也同步暴露：当监管政策变化或市场风险偏好转向引发板块整体获利了结时，铂金的回调压力与幅度往往显著大于黄金。全月来看，铂金呈现“情绪驱动、高弹性跟随、宽幅震荡”的运行特征，凸显其作为战术交易品种的定位。 钯金在1月延续其高弹性、高博弈性的特征，走势波动最为剧烈。其行情完全由板块资金情绪和监管成本变化主导。在板块普涨时，钯金能因技术性超跌反弹而出现单日领涨；但在市场调整或交易成本上升时，其又成为资金率先抛售的对象，跌幅居前。自身较为疲弱的基本面使其缺乏内在价值支撑，价格表现为典型的“资金驱动型”剧烈震荡，操作难度最大，仅适合风险偏好极高的短线交易者。 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）通胀：美国12月CPI整体走势平稳 根据北京时间1月13日公布的数据，美国12月CPI整体走势平稳，核心通胀则呈现明确放缓信号。具体来看，美国12月CPI同比上涨2.7%，符合预期；环比上涨0.3%。更受关注的核心CPI同比涨幅为2.6%，与上月持平，为2021年3月以来的最低水平；环比仅上涨0.2%，低于预期。该数据有力地确认了通胀持续处于下行通道，尤其解决了因11月数据采集受政府停摆影响而引发的市场疑虑。 数据发布后，市场对美联储货币政策路径的预期有所调整：交易员加大了对提前降息的押注，4月降息的概率小幅上升。从结构上看，住房通胀压力显著缓解是通胀降温的主要驱动力。整体而言，这份报告强化了通胀缓解的趋势判断，为美联储未来维持或进一步宽松的货币政策提供了数据支持。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 （二）美国12月就业数据：非农增5万不及预期失业率降至4.4% 北京时间1月9日，美国劳工部公布12月非农数据，新增非农就业5.0万，低于预期的6.5万；10月与11月数据合计下修7.6万，使全年新增就业58.4万，创下2020年疫情以来最弱年度增幅；失业率降至4.4%，低于预期的4.5%；时薪同比增长3.8%，保持稳健。分项来看，私人部门就业增长疲软，制造业岗位持续萎缩，医疗保健行业仍是主要就业增长来源。 短期来看，疲弱的就业增长数据加剧了市场对美国经济动能放缓的担忧。但失业率的超预期下降与薪资的稳固增长，共同削弱了美联储立即采取宽松政策的紧迫性，数据公布后市场对美联储1月降息的概率预期已基本归零。这导致数据对美元的即时打压与对黄金的提振作用相对有限。 中长期而言，劳动力市场已显现出明确的降温趋势，三个月移动平均就业人数转负，叠加劳动力参与率下滑所反映的结构性问题，增强了市场对未来降息周期的预期，为贵金属价格提供了底层支撑。然而，薪资增长的粘性可能制约货币政策宽松的空间与节奏。整体来看，这份报告确认了就业市场正在走弱，虽未改变美联储当前的观望姿态，但强化了中长期宽松预期，利好贵金属的配置价值。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND，国信期货 图：美国12月登记失业人数下降 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 北京时间1月6日，ISM公布美国12月制造业PMI录得47.9，不及前值48.2，为自2024年以来最大萎缩幅度，且已连续第十个月处于收缩区间，显示制造业活动持续低迷并进一步恶化。分项数据显示需求与就业承压：新订单已连续第四个月收缩，就业人数亦连续第十一个月下降。另一方面，成本压力依然显著，支付价格指数维持在58.5的高位。调查显示，生产商正以自2024年10月以来最快的速度削减原材料库存，以应对疲软需求；但客户库存亦快速下降，暗示未来工厂订单存在改善可能。关税政策及成本上升或是制约业务的主要因素。 北京时间1月8日，ISM公布美国12月服务业PMI大幅升至54.4，创2024年10月以来新高，且显著高于预期值52.2，显示服务业活动以一年多来最快速度扩张。分项数据全面走强：新订单增幅创下自2024年9月以来最高，商业活动指数升至一年高点，出口订单亦以一年多来最快速度增长。就业市场出现明显回暖，实现自2月以来最为健康的增长。与此同时，通胀压力有所缓解，支付价格指数显示价格上涨速度放缓至九个月来最慢。报告亦指出，服务业库存扩张速度达到2024年10月以来最快。行业表现分化，零售、金融保险及住宿餐饮等行业领涨。数据表明美国经济内部分化加剧，服务业强劲与制造业疲弱形成鲜明对比。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND，国信期货 （三）10年期美债收益率延续上升态势美元指数仍延续疲软态势。 黄金价格与美国长端实际利率呈现负相关关系，实际利率是名义利率与通胀预期的差。2025年1月，美国10年期国债收益率虽升至4.25%附近，但市场对美联储独立性及政策连贯性的持续质疑，显著削弱了美元的信用基础。与此同时，美元指数在1月整体承压，并再度跌破99关口，反映了市场对美元的信任度下降以及潜在的去美元化担忧。因此，市场对美联储降息的预期、叠加美元信用风险带来的贬值压力，共同从金融属性与计价货币层面为贵金属价格提供了关键支撑。 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND国信期货 三、贵金属商品供需面分析 (一)黄金：2025年三季度市场强劲依旧，金价与投资需求同创新高 2025年三季度全球黄金市场显示延续强劲表现，呈现供需两旺、金价屡创新高的格局。据世界黄金协会数据，三季度全球黄金总需求（含场外交易）达1,313吨，创历史季度新高，同比增长3%；需求总金额同比激增44%至1,460亿美元，同步刷新纪录。供应侧同样表现强劲，总供应量增长3%至1,313吨，其中金矿产量季节性增长至977吨，回收金供应保持344吨高位。 投资需求继续主导市场，结构性分化特征显著。三季度全球黄金ETF持仓大幅增加222吨，金条与金币需求连续第四季度突破300吨大关，达316吨，共同推动投资需求增长。央行购金保持积极态势，净购入220吨，较上季度增长28%。与此形成鲜明对比的是，金饰消费量降至371吨，延续下滑趋势，但受益于金价上涨，消费金额反增至410亿美元。科技用金需求受关税与高价抑制，同比小幅下滑。 金价表现方面，LBMA金价三季度创下13次历史新高，季度均价达3,456.54美元/盎司，同比上涨40%。场外交易投资贡献55吨需求，显示机构投资者配置兴趣持续升温。整体而言，黄金市场在投资属性强化、央行持续购金与供应稳定的多重因素支撑下，展现出作为避险资产与配置核心的强劲吸引力。 （二）白银供需结构偏紧，工业需求支撑强劲 2025年全球白银市场