焦煤焦炭月报：供应走向淡季，冬储提供支撑

供应走向淡季，冬储提供支撑 焦煤焦炭 2025年1月25日 主要结论 焦煤焦炭：供应走向淡季，冬储提供支撑 1月是国内宏观政策真空期，伴随12月宏观经济数据陆续出炉，当前国内经济运行的整体态势可予以简单梳理与总结。 2025年12月宏观经济呈现工业回暖、外需有韧性，但内需承压的分化格局。规上工业增加值、制造业PMI同步改善，生产端企稳态势明确；外贸进出口增速双升，进口改善幅度更为显著。与之形成反差的是，消费增速延续回落态势，耐用品补贴退坡的拖累效应显现；固定资产投资累计增速进一步下行，制造业投资接近零增长，房地产开发投资降幅持续扩大，行业尚未出现触底迹象。 价格端与就业端基本平稳，CPI同比小幅上行，核心CPI保持稳定，PPI同比降幅收窄，价格体系边际改善；就业形势暂未出现明显波动。整体来看，内需疲弱格局推升宏观调控压力，前期央行政策组合拳已释放逆周期调节信号，后续降息等宽松举措落地概率较高，公共部门发力兜底将成为稳增长的核心主线。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 产业面，新年伊始，国内煤矿陆续恢复生产，前期因井下原因限产煤矿生产也逐步恢复，高频数据显示上游开工率持续回升，国内煤炭供应稳中有增。进口方面，中蒙口岸蒙煤保持高位通关，预计短期进口供应将维持宽松。伴随2月春节临近，国内煤矿将逐步开始放假停产，而法定节假日期间口岸也将暂时闭关。因此煤炭供应将经历一个由宽松走向收紧的季节性过程。 需求方面，前期环保检查影响焦企开工，近期焦煤现货成交好转，焦企利润再度下滑，提产动能不足，焦企产能利用率低位波动。钢厂方面淡季减产背景下，铁水产量低位运行，难有大幅反弹，进而打压炉料真实需求。伴随春节临近，考察焦钢企业当前原料库存水平，我们认为，下游企业仍有补库空间，因此，虽然供需边际转弱导致盘面承压运行，但冬储需求使得原料价格存在一定支撑。2月伴随春节临近，市场交投氛围转弱，进而盘面整体波动将有回落。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1出口韧性存在，国内消费疲软 海关总署公布数据显示，按美元计，中国2025年12月以美元计价出口同比大增6.6%，增幅较上月扩大；进口同比增幅扩大至5.7%，前值仅为1.9%，12月贸易顺差1141.4亿美元。预期为顺差1143.5亿美元。按人民币计，中国12月份以人民币计价出口同比增长5.2%，进口同比增长4.4%。 2025年12月，中国出口延续复苏态势。尽管对美出口同比仍呈现较大降幅，但对大多数非美市场的出口实现较快增长。 与此同时，国内消费则展现出明显的疲软势头。国家统计局公布数据显示，12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，增速较11月回落0.4个百分点。 分类来看，商品零售同比仅增0.7%，较11月的1.0%再降0.3个百分点，创2023年以来新低。餐饮收入同比增长2.2%，较11月的3.2%大幅放缓1.0个百分点。受上年以旧换新政策高基数及年末政策效力减弱影响，耐用品消费疲软加剧，汽车类同比下降5.0%，家电类降幅扩大至18.7%。尽管通讯器材、化妆品等少数品类保持增长，但难以对冲多数领域的疲软，叠加居民收入增速放缓、消费意愿回落等因素，消费复苏内生动力仍显不足。 数据来源：WIND、国信期货 1.2物价温和改善 国家统计局发布数据显示，2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。2025年全年，全国居民消费价格与上年持平。12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。 12月CPI分项中，食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6%。食品中，鲜菜价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点，蛋类畜肉类价格仍是主要拖累项。12月CPI同比增速创2023年2月以来新高，我们需持续关注物价边际改善的稳定性。 国家统计局发布数据显示，2025年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月收 窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。2025年全年，工业生产者出厂价格下降2.6%。 12月PPI呈现“环比涨势延续、同比降幅收窄”的积极态势，得益于国内反内卷治理等政策效应的显现。但国际油价下行等输入性因素仍带来分化影响，工业品市场需求不足问题尚未根本改善，后续需关注政策落地与需求复苏衔接。 数据来源：WIND、国信期货 1.3居民端疲软，企业短期贷支撑 中国人民银行发布数据显示，12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长8.5%。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长3.8%。流通中货币(M0)余额14.13万亿元，同比增长10.2%。全年净投放现金1.31万亿元。 其中，M同比增速较上月下降1.1%，而M2同比增速较上月增长0.5%，M2-M1剪刀差较11月继续扩大1.6个百分点至4.7个百分点，资金活化能力下降，沉淀性上升。市场主体信心不足，消费投资意愿走弱，货币传导效率降低。 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为268.4万亿元，同比增长6.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.05万亿元，同比下降18%；委托贷款余额为11.35万亿元，同比增长1.3%；信托贷款余额为4.67万亿元，同比增长8.6%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.15万亿元，同比下降0.3%；企业债券余额为34.24万亿元，同比增长6%；政府债券余额为94.92万亿元，同比增长17.1%；非金融企业境内股票余额为12.2万亿元，同比增长4.1%。 12月当月新增社融22075亿元，同比少增6462亿元。 中国人民银行发布数据显示，2025年全年人民币贷款增加16.27万亿元。分部门看，住户贷款增加4417亿元，其中，短期贷款减少8351亿元，中长期贷款增加1.28万亿元；企（事）业单位贷款增加15.47万亿元，其中，短期贷款增加4.81万亿元，中长期贷款增加8.82万亿元，票据融资增加1.66万亿元；非银行业金融机构贷款减少1103亿元。 其中，居民部门12月新增贷款下降916亿元，同比少增4416亿元，是历史同期首次转负，短期贷款下降1023亿元，同比少增1611亿元，房贷为主的中长期贷款100亿元，同比少增2900亿元。 企业部门新增贷款10700亿元，同比多增5800亿元，成为全社会贷款的主力支撑，其中短期贷款3700亿元，同比多增3900亿元，中长期贷款3300亿元，同比多增2900亿元，票据融资3500亿元，同比少增1000亿元。 政府债券净融资6833亿元，同比少增10733亿元，年末财政融资力度明显弱于上年，进而拖累实体经济的信用扩张。 总体来看，当前居民部门信心依旧非常疲软，年末政府债券融资乏力，财政扩张力度明显弱于去年同期，因此企业短期贷款成为支撑社会信用扩张的重要力量。 二、行情回顾 2026年1月，焦煤期货主力合约价格冲高回落，震荡运行。基本面来看，上一年末，主产区煤企完成年内生产任务后主动减产，国内供应收缩。元旦之后，国内煤炭生产开始逐步恢复，前期因井下因素导致限产停产煤矿也陆续开始复产，上游开工率回升，煤炭产量稳中有增。进口方面，除法定节假日之外，蒙煤通关维持在高位波动，进口供应充分。需求方面，焦企开工低位窄幅波动，钢厂铁水产量在小幅反弹之后又出现回落，焦煤真实需求提振有限。但部分焦企开始冬储，适当增加厂内库存，带动现货成交出现好转。供需边际略有转弱，盘面冲高后承压回落。焦炭方面，产能宽松，供应弹性较大，在限产约束放松之后，开工低位出现小幅反弹。铁水产量低位窄幅波动，供需矛盾暂不明显，焦企出货顺畅，无库存累积，盘面跟随原料以及市场情绪波动。 三、基本面分析 3.1临近年末，国内煤炭产量释放放缓 国家统计局发布数据显示，原煤产量稳中略降。12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0％；日均产量1410万吨。1—12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2％。 临近年末，部分煤矿完成年内生产任务后有减产行为，叠加安全生产检查影响，矿方开工率周环比继续下降。一月之后，国内煤炭生产逐步恢复至正常水平，预计一月煤炭产量环比将有增长。高频数据来看，截至1月23日，统计523家样本煤矿开工率89.33%，周环比增加0.86%，月环比增加5.12%，煤炭供应边际回升。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2蒙煤进口量增长带动焦煤进口回升 据中国海关总署发布的数据，今年11月我国炼焦煤进口总量为1073.15万吨，较上月增长1.31%，同比下降12.69%。2025年1-11月，中国累计进口炼焦煤10485.58万吨，同比下降5.67%。分国别来看，主要供应国占比依然稳固，蒙古与俄罗斯合计占比达78.7%。蒙煤进口量环比继续增长，但除蒙古外其他国家进口量出现回落。蒙煤进口的增长成为拉动11月焦煤总进口量环比增长的重要力量。 蒙古为保证达成全年供货量目标，预计12月煤炭出口将会持续发力，未来焦煤进口增量仍主要来自蒙古。俄罗斯圣诞假期或将可能缩短有效工作时长，但考虑到前期发货期到港情况，预计整体进口量将保持稳定。预计2025年全年进口量环比或有微降。 1月，高频数据显示中蒙口岸通关车数持续在高位区间波动，预计焦煤整体进口维持宽松。进口增量可期。 图：焦煤进口量（单位：万吨，%） 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、煤炭资源网、国信期货 3.3上游库存小幅累积，港口库存窄幅波动 国内煤炭含量稳中有增，但下游焦钢企业开工小幅波动，春节假期临近，下游补库需求开始启动，上游矿方库存回落。截至1月23日，钢联调研523家样本矿山焦煤库存274.35万吨，周环比增加1.98万吨，月环比下降8.55万吨。主要港口焦煤库存289.38万吨，周环比下降9.52万吨，月环比下降10.12万吨，港口库存窄幅波动。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.4焦企开始补库，钢厂补库略缓 近期焦钢企业开工率波动不大，但伴随春节临近，下游仍有一定补库空间。钢联数据显示，截至1月23日，样本焦企焦煤库存995.21万吨，周环比增加40.38万吨，月环比增加112.01吨。样本钢厂焦煤库存803.24万吨，周环比增加1.04万吨，月环比下降3.48万吨。数据表现来看，焦企已经开始适当增加采购，但钢厂补库速度相对较缓。目前焦钢企业焦煤库存到春节前高点仍有距离，因此未来半个月内下游仍有冬储补库需求待释放。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.5焦炭产量同比增长，近期开工窄幅波动 从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，2025年12月焦炭产量4274万吨，同比增长1.9%，环比增长2.5%;1-12月产量为50412万吨，同比增长2.9%。 高频数据来看，截至1月23日，钢联统计230家样本独立焦企产能利用率71.41%，周环比下降0.06%，月环比增加1.06%。原料成交好转，焦企利润水平下滑，影响开工积极性，焦企产能利用率出现下滑，焦炭供应边际收缩，但焦化产能宽松，供应弹性较大。 数据