棕榈油：基本面无新增利空，炒作题材不断，豆油：美豆题材不足，油粕比交易上行

棕榈油：基本面无新增利空，炒作题材不断 豆油：美豆题材不足，油粕比交易上行 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：月初MPOB报告兑现利空落地、B50风险初现后基本面几无新增利空，同时美国生柴政策趋近落地、印尼印度加税等炒作话题频发，寒潮、地缘等问题发酵带动原油价格上行，马来逐步兑现1月减产，棕榈油季节性做多情绪高涨，棕榈油05合约周涨3.39%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块上行为主，同时油粕比偏多交易思路强化，豆油05合约周涨1.45%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：虽然在给到中国进口利润的情况下的上涨暗示着基本面无实际改善，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮的到来炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，而前期对于马来高库存现实市场已充分交易，新的趋势性利空需要看到1-2月产量仍在160及150万吨以上水位运行，但在1月SPPOMA仍显示减产幅度16%，ITS前20日出口环比增11%的水平下，1月库存将有望回到280万吨一线，因此盘面重回逢低做多的减产季常态化交易选择。如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期跟随消息面的释放以短线操作为主。本年度的最大变数仍在印尼，印尼政府宣称今年B50不一定推进，仍以充分实现B40为主要目标，B50的提前较大程度依赖于技术及POGO水平，这回应了我们此前对于B50在路测上实现速度的质疑，同时印尼再次自证了与25年1月一样的意图，即需要棕榈油与其他软油价差回归、POGO价差需要更低来为生柴计划的推进提供条件，因此POGO价差仍有往250美元/吨走缩的底层逻辑，但情绪主导的上涨市场中资金对于棕榈油故事题材的追捧使得价差上的回归可能要等到能源价格回落后才能实现。近期印马价差快速走缩，北苏果串价格回升、印尼精炼利润维持高位，可见印尼卖货意愿边际转好，但幅度上来看不够明确印尼卖压大，因此驻底节奏仍以马来为主导。销区方面，印度CPO近期进口利润回升，国际豆棕价差回落，在5月阿根廷豆油上市前棕榈油仍是获得偏好的油种，马来的出口预计维持高位。总体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮的到来炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，不乏再有两三百点的上涨空间，同时美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，3月 美国2026年生柴政策出台，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强，短期可顺势而为，注意涨至9200-9400一线后的回落风险。 豆油：路透消息称特朗普政府正在积极推进2026年的生物燃料政策，预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，考虑将D4生物质柴油的体积范围要求在52-56亿加仑之间，并考虑放弃惩罚可再生燃料及其原料进口的计划。2025年下半年，美豆油在政策推迟的恐慌情绪中持续处于被低估的震荡筑底位置，且价格上并没有提前交易进口原料可能受限的情况，因此随着政策落地期限临近，即使放弃惩罚原料进口的计划的预期兑现，对美豆油也无利空作用。此外，消息实则暗示了一个可能提高的RVO水平。按照消息透露的数字来看，美豆油交易的是从45亿加仑体积要求到52-56亿加仑体积要求的利多，对美豆油年度工业需求范围的预期从700万吨提升至800-900万吨一线，美豆油可以实现56美分的潜力，但需注意EPA消息口径可能反复。美豆方面，截至本周巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形势。国内海关可能在一季度加速放行，国储进口大豆拍卖进展良好，使得月差情绪较弱，但3-4月大豆到港仍有缺口，将可能支撑国内豆系现货及月差偏强震荡。美豆短期驱动不大，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时随棕榈油及原油偏强运行，油粕比交易思路偏多。 整体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮的到来炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，不乏再有两三百点的上涨空间，同时美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强，短期可顺势而为，注意涨至9200-9400一线的回落风险。美豆震荡性企稳是1月波动的主要形势，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时随棕榈油及原油偏强运行，油粕比交易思路偏多。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标