国泰君安期货·原油周度报告

国泰君安期货研究所黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892赵旭意投资咨询从业资格号：Z0020751日期：2026年1月25日 CONTENTS 价格及价差 供应 宏观 需求 库存 综述 基差月差内外盘原油价差净持仓变化 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率中国炼厂开工率 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据中国信用数据 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 原油：地缘驱动走强，Brent或挑战70美元/桶 观点综述 市场多空情绪情况 行业代表观点：伊朗提供短期溢价，整体供需过剩压力不变。 OPEC月度报告：维持2026年全球石油需求增长预期为每日138万桶。首次对2027年做出预测，预计2027年全球石油需求将增长134万桶/日。OPEC+12月原油产量平均为4283万桶/日，较11月减少23.8万桶/日。预计2026年全球对OPEC+原油的需求将平均为4300万桶/日（与此前预期持平），2027年将增至4360万桶/日。 EA0119：CPC中断导致原油跨期价差走强，表明全球供应过剩程度没有市场担心的那么严重，但油价的金融性资金支撑已消失。此次中断使进入欧洲的轻质原油供应量减少约1400万桶，并吸引了更多美国原油流入；但一旦CPC恢复供应，市场将面临供应过剩风险。由于恶劣天气，水下维修和检查仍在等待中，但一旦CPC恢复，布伦特–迪拜价差（Brent–Dubai）应进一步收窄。在OPEC8+减产放松、沙特官方售价（OSP）走弱、上扎库姆（Upper Zakum）出口增加以及俄罗斯乌拉尔（Urals）船货滞销的背景下，中质含硫原油供应过剩。预计2026年上半年迪拜原油将走弱，但2026年下半年将获得支撑，主要来自印度和中国新炼厂投产（以中质含硫原油为基础负荷）以及中国战略石油储备（SPR）采购。预计中国2026年的SPR采购量至少与2025年持平，这将把我们对全球商业原油库存增量的预测降至200万桶/日以下。 OPEC+2025年石油供应量增加130万桶/日，2026年料将再增加120万桶/日。预计非OPEC+组织将在2026年增加130万桶/日的石油供应量。非OPEC+组织在2025年的石油供应增长中占比180万桶/日。预计2025年石油日供应量将达1.062亿桶，2026年将达1.087亿桶。预计2025年石油日需求量将达到1.04亿桶，2026年将达到1.05亿桶。非经合组织国家将承担2026年全球石油需求增长的全部责任。预计全球石油供应量今年将增加250万桶/日，2025年为增加300万桶/日。2026年原油产量预计将比2025年增加77万桶/日。 高盛0122:受CPC系泊装置维修一再推迟以及哈萨克斯坦产量暂停影响，本月迄今CPC平均出口量较最初装船计划减少近100万桶/日。我们估计哈萨克斯坦1月产量中断约50万桶/日，即较我们的基线预测低30万桶/日。 过去两周，我们的全球可见库存增量放缓至70万桶/日，低于过去四周的170万桶/日（也低于我们的平衡表预期）。除哈萨克斯坦供应中断外，取暖需求上升也限制了全球库存累积速度。然而，库存增量的构成正变得对价格更不利：过去两周全球可见库存增量几乎全部来自OECD商业库存。海上原油库存在1月初达到峰值，但仍处于历史分布的第94百分位。受制裁供应国（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）占当前海上库存的三分之二，而其产量仅占全球产量的14%。 委内瑞拉奥里诺科重油带的原油产量在1月前两周下降了12万桶/日（或23%），但我们预计委内瑞拉的任何供应中断都将是短暂的。预计美国对委内瑞拉石油的制裁将放宽，这将有助于缓解港口和储油罐拥堵，同时委内瑞拉政府正考虑允许更多外国生产商参与开采。尽管受对亚洲出口大幅下降拖累，委内瑞拉原油出口仍比12月初低50%，但上周在加勒比地区和美国进口的推动下，委内瑞拉石油进口已出现反弹。北美重质与轻质原油的品质价差继续反映重质原油产量将增加30万桶/日。现货布伦特原油继续在64–65美元/桶区间交易，比我们1月的预期高出4–5美元/桶。我们估计，哈萨克斯坦产量的实际中断约占这一价格上行惊喜的一半，其余2–3美元/桶归因于地缘政治风险溢价上升（很可能主要与伊朗风险有关）。期权市场也反映了地缘政治风险：布伦特原油三个月远期期货到期时 高于70美元/桶的隐含概率仍为18%，远高于12月底的8% Kpler0121：美洲地区：中质原油走强与轻质甜原油暂时疲软。1月初美国炼厂原油日投入量约17Mb，处于近记录高位，推高了Mars等品种的价差。但随着1月下旬季节性维护开始，需求将下降。由于上游活动减少和潜在的恶劣天气（如北达科他州和二叠纪盆地的寒流），美国页岩油产出面临下行压力，预计1-2月将有平均20万桶/日的供应中断。圭亚那3月出口预计达到创纪录的96.7万桶/日。其中，新等级“Golden Arrowhead”自2025年8月投产以来增产迅速，中国已成为该品种的主要买家。大西洋盆地：紧缺状态触顶与西非风险。哈萨克斯坦（CPC）和挪威（Johan Castberg等）的生产在经历天气中断后正在恢复。这种供应回归将缓解此前导致地中海和北海原油溢价的“即期紧缺”。随着亚洲需求减弱及Brent-Dubai EFS价差扩大，西非原油流向亚洲的套利窗口正在收窄，这可能导致该地区原油在欧洲市场积压。中东与亚洲：关注伊朗局势与委内瑞拉定价。维多（Vitol）和托克（Trafigura）等贸易商已获得美国许可，正与中印炼厂洽谈3月抵达的委内瑞拉货盘。委内瑞拉原油（如Merey）正与加拿大原油在亚洲市场展开直接竞争。随着美国继续扣押违规油轮，中国地炼正加速消耗现有的折扣委内瑞拉库存。目前约有4780万桶委内瑞拉原油在途，若全部运往中国，可支撑其三个月以上的需求。伊朗局势：尽管美伊紧张局势升级，但目前伊朗出口终端（如哈格岛）尚未出现油轮撤离迹象，原油装载维持正常。中国长约采购：中国炼厂维持了较高的2月Term Cargo提名，主因是沙特等国下调了官价（OSP）。沙特轻质原油（Arab Light）对亚洲的OSP已降至五年最低点。 资料来源：EA、GS、Platts、MS、EIA、OPEC、路透、国泰君安期货研究 OPEC减产跟踪：0104会议决定Q1暂停增产 与会八国重申其在2025年11月2日作出的决定：受季节性因素影响，2026年2月至3月暂停增加原油产量。 每日165万桶的潜在增量，将根据市场形势变化，以循序渐进的方式部分或全部恢复投放。各国将持续密切监测并评估市场动态，为维护市场稳定，重申需采取审慎策略，保留充分政策灵活性。 上述八个欧佩克+成员国将每月召开会议，审议市场状况、减产执行合规情况及超产弥补进度，并定于2026年2月1日举行下一次会议。 Opec和iea的产量差值明显缩小，最高近100万桶/日跌至26万桶/日 OPEC 8跟踪：12月增产完成率降至7成（cpc断供导致） OPEC8出口量9月冲高，四季度回落 OPEC+核心成员国月度出口量一览 OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) OPEC+核心成员国周度出口量一览（含预测值) 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率反弹 全球炼能变动统计 库存 美国商业库存企稳；库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值 欧洲柴油库存下滑，汽油累库 价格、价差及持仓 现货周度：B-W扩大支撑美油种，CPC断供推高欧洲现货 中东：实货交易活动增加，推动迪拜原油体系价差进一步走强，刷新当月高点。 美洲：委内瑞拉原油出口活动重新活跃，油企从美湾向委内瑞拉派遣油轮 北海：CPC中断收紧供应；Dated Brent价差飙升至三年多以来最高；midland都在流入以填补供应。 地中海西北欧：供应担忧导致CPC交易陷入瘫痪，替代油种贴水走强，贸易商对低硫强势持续至2月后存疑。 西非：现货市场相对安静，大家仍在等待亚洲密集招标结果，卖家正寻求消化该地区2月装船计划中剩余的船货。 亚洲：多数炼厂3月春检，导致1月买气季节性转弱；espo2月运抵山东船货估值贴水6.50-7.50美元/桶。 Dubai成交：成交回归，买方主力摩科瑞，卖方主力维多 现货周度：cpc即将恢复+运费再次升高，西区情绪明显转弱。 中东：轻质Murban大幅走弱，春季检修季继续拖累整体市场；中质相对抗跌（但某买家因检修仍未进入3月装船市场）。 美洲：竞争性委内瑞拉重质原油的持续涌入继续对哥伦比亚价差构成压力；美国不打算为进入委石油公司提供安全保证。 北海：情绪偏空，市场预期CPC Blend出口量即将恢复，供应增加的前景进一步增强了卖压。 地中海西北欧：整体情绪转弱，市场预期CPC即将恢复，利比亚2月货仍未售出。 西非：多船货被出售给亚洲买家，2月未售数量减少，但估计尼日仍有15船待售，且3月装船计划即将公布。 36亚洲：印度IOC招标采购3-4月交付原油；俄罗斯ESPO原油需求走强，3月装船货据称已几乎售罄（国内地炼买入）。 Dubai成交：年后成交回归，买方主力摩科瑞 全球原油现货市场周度概览 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使