超长债周报：四季度GDP增速4.5%，超长债补涨

四季度GDP增速4.5%，超长债补涨 核心观点 固定收益周报 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 超长债复盘：上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%圆满完成经济目标，我们估算的12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7,000亿，债市继续反弹，超长债补涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。本周30-10利差高位企稳，预计近期利差高位震荡为主。 基础数据 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 收益率：上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%圆满完成经济目标，我们估算的12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7,000亿，债市继续反弹，超长债补涨。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券24特别国债01（2400001.IB）走势.....................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势............................................10图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2603走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................7 每周评述 超长债复盘 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%圆满完成经济目标，我们估算的12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7,000亿，债市继续反弹，超长债补涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，超长债品种利差涨跌互现。 超长债投资展望 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年为46BP，处于历史偏低水平，近三年偏高水平。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，A股春季躁动量价起升，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差高位企稳，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，12月经济下行压力有所缓解。我们测算的12月国内GDP同比增速约4.5%，增速较11月回升0.4%。通胀方面，12月CPI为0.8%，PPI为-1.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。2025年四季度无增发国债，短期政府托底经济力度减弱，2025年四季度GDP增速已经回落到了后疫情时代最低水平，我国经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，A股春季躁动量价起升，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 超长债基本概况 存量超长债余额24.4万亿。截至12月31日，剩余期限超过14年的超长债共244,329亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.1%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债69,013亿，占比28.2%；地方政府债162,326亿，占比66.4%；政策性金融债4,567亿，占比1.9%；政府机构债券4,010亿，占比1.6%；商业银行次级债875亿，占比0.4%；公司债845亿，占比0.3%