铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年01月25日 铜：美元回落和长期基本面向好，支撑价格持续偏强 强弱分析：偏强，价格区间：98000-110000元/吨 ◆基本面走弱，但美元回落以及长期基本面依然向好，预计将对价格形成支撑。宏观方面，美国政策预期紊乱、美欧贸易与地缘摩擦、美债抛售及美元信用担忧等因素，使得美元指数大幅回落。美联储最青睐的通胀指标符合预期，个人支出稳健增长，储蓄率下滑。同时，地缘政治扰动不断加剧，特朗普要求格陵兰全面放开军事限制，以此承诺不对欧洲征收关税，但欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月。此外，美国向伊朗重兵部署，且特朗普被曝以制裁卖油为要挟向伊拉克施压。后期宏观扰动可能增强，需重点关注后续美联储会议及大型科技公司财报。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动减弱，海外现货逻辑也逐步消退。截至2026年1月22日，全球铜总库存为107.48万吨，较1月15日增加5.41万吨，其中LME库存增加2.71万吨，COMEX库存增加1.87万吨。当前国内现货贴水180元/吨，LME0-3升水转为贴水，从1月16日的升水61.52美元/吨降至1月23日的贴水66.06美元/吨。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差回落至-40美元/吨附近，但COMEX较为明显的C结构显示，美国远端需求依然较强。后期若美国签订较多进口长单，仍有望提升进口量。 ◆同时，长期基本面铜矿供应扰动增强且消费回升预期，将对铜价形成持续支撑。铜矿供应扰动不断增强，根据路透社消息，必和必拓（BHP）合同工人举行罢工，“扰乱了通往智利埃斯康迪达（Escondida）和扎尔迪瓦尔（Zaldivar）铜矿的关键道路，导致矿工换班受阻，车辆通行间歇性中断”。拉内格拉走廊连接安托法加斯塔市与两座矿山，是人员换班、物资运输、设备检修的生命线，且无备用路线。工人以通道封锁替代单纯停工，将劳资矛盾转化为行业运营风险，可能直接影响铜矿产量。消费端方面，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。英伟达技术与市场动作频繁，称AI产业基建需数万亿美元投入；马斯克在达沃斯论坛上强调电力是AI部署的核心瓶颈，这些都将带动铜的长期消费。 ◆交易策略方面，短期库存增加对价格形成压力，但基于美元指数走弱以及长期向好的基本面，铜价逢低买入的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 风险点：特朗普关税政策的不确定性或引发经济衰退。 周度数据：LME铜库存增加，0-3现货升水转为贴水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水转为贴水持仓：SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，INE铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 开工率：12月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大 LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到26%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水转为贴水 ◆沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月23日为-290元/吨，低于1月16日为-180元/吨； ◆LME铜现货升水转为贴水，1月23日LME0-3贴水66.06美元/吨，弱于1月16日LME0-3升水61.52美元/吨； COMEX铜近端C结构较大，其中1月16日02和03月合约价差为-63.93美元/吨，较1月16日的-66.14美元/吨略有收窄。 持仓：SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，INE铜持仓减少 SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，其中沪铜持仓增加1.47万手，至65.82万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从1月9日6.75万手下降至1月16日6.27万手；CFTC非商业多头净持仓从1月13日5.34万手下降至1月20日5.26万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货贴水扩大，从1月16日的贴水125元/吨，扩大至1月23日的贴水180元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从1月16日的32美元/吨，回落至1月23日的22美元/吨； 美国铜溢价持稳； 鹿特丹铜溢价1月23日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月16日的145美元/吨下降至1月23日的135美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从1月15日的102.06万吨增加至1月22日的107.48万吨； ◆国内社会库存增加，从1月15日的32.09万吨增加至1月22日的33.02万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从1月15日的8.0万吨下降至1月22日的7.89万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月16日的54.29万短吨升至1月23日的56.26万短吨； LME铜库存增加，从1月16日的14.36万吨 增 加 至1月23日 的17.17万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存增加，从1月16日的54.70万吨增加至1月23日的56.90万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月16日的2118元/吨，下降至1月23日的2287元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点上升，精废价差缩窄，进口盈利扩大 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；12月粗铜加工费回升，南方加工费1500元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，12月产 量117.81万 吨，同 比 增 长7.54%，1-12月 累 计 产 量1343.26万吨，同比增长11.38%； 精 铜 进 口 量 下 降，11月 进 口27.11万吨，同比下降24.67%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜现货进口亏损缩窄，从1月16日亏损1226.58元/吨缩窄至1月23日亏损238.70元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：12月铜材企业开工率环比回升 12月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。1月22日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期低位。截至1月23日，华东地区电力行业用铜杆加工费为240元/吨，低于1月16日的280元/吨； ◆铜管加工费回落，但处于历史同期高位。1月16日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5193元/吨，低于1月16日的5226元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-11月累计消费量1456.15万吨，同比增长6.14%；1-11月表观消费 量1464.31万 吨，同 比 增 长5.44%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.90%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送