南美天气叙事或启动，市场或有上涨机会

南美天气叙事或启动市场或有上涨机会 油脂油料 2026年1月25日 国际方面，2月南美天气仍有一定的炒作的题材，巴西中部地区的降雨可能影响收割进度，而阿根廷地区的旱情也将引起市场的重视。尽管巴西大豆丰产预期增强，但由于其价格优势明显，仍是中国采购的首选，巴西大豆升贴水或保持坚挺格局，出现降价促销的概率减弱。进入2月份，美豆需求陷入一降一增的局面，出口可能重新疲软，而压榨需求继续保持旺盛局面，美豆库存可能会继续回升，美豆供给格局或转向宽松。不过由于南美2月份或有天气炒作题材，这使得CBOT大豆在1000美分处或有支撑，期价维持底部震荡的走势，如果南美天气持续发酵，CBOT大豆或有小幅上行的可能，否则维持震荡格局。2月份国内豆粕现货市场供给或因进口大豆到港下降或有不足，而需求平稳，这使得豆粕现货库存稳中趋降。豆粕市场或呈现近强远弱，现货强期货弱的局面。仍需关注海关通关的相关政策的变化。连粕或维持底部宽幅震荡，期价或在震荡区间内小幅反弹，南美天气炒作、国内现货供给不足等因素或提供支撑。 油脂方面，国际方面，美豆油方面，2月美国多项生物柴油政策或将逐一落地，政策带来的预期能否兑现成为关键，从目前来看随着美国中期选举的展开，美国政府对于生物柴油各方利益平衡的可能性增加，这让美豆油生物柴油仍有利好提振。等待政策的公布，如果政策超预期，美豆油或继续走强，如果政策符合预期或不及预期，那么美豆油可能出现利多出尽，高位回落的走势。马棕油方面，减产周期下的东南亚棕榈油减产仍在进行中，随着印度斋月需求的启动，马棕出口明显好转，这使得马棕油去库存周期开启，沉重库存缓和让马棕油获得提振。印尼政府仍在有序推进棕榈油B50计划在资金和技术方面的进展，市场极度悲观的情绪可以得到缓解。马棕油小幅上行的走势仍在。国内市场，进入2月份，国内油脂库存可能继续回落，豆油库存因进口大豆到港不足以及春节前后备货需求增加而下滑明显，棕榈油因进口量下滑而库存回落。相对而言，菜油库存可能边际改善。国内油脂继续跟随国际油脂而动，在美豆油生柴政策落地前油脂市场仍保持偏强运行，等待预期的兑现。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 1月CBOT大豆低位震荡收涨，价格重心略有抬升。月初南美天气条件有利于大豆丰产。新年假期前市场交投清淡，美豆出口销售数据疲软拖累美豆不断下挫。随后中国采购增加，机构预估中国采购美豆的数量远超过美国农业部公布的数据，美豆止跌反弹。USDA报告利空出台，种植面积上调、单产未做调整，出口下调幅度较大，库存不降反增，美豆供给转向宽松对美豆形成打压，期价再度走低。1月下旬，随着美元走软，美豆出口销售数据环比增加，NOPA报告显示美豆压榨需求强劲，中美官员谈话提振市场信心，美豆油飙升，南美收割进度缓慢，美豆止跌小幅反弹。巴西大豆丰产压力依然制约美豆涨幅。与之相比，国内豆粕市场出现了现货强劲期货疲软的走势。元旦后国储进口大豆拍卖火爆，溢价成交，近月基差维持坚挺态势，贸易商对于一季度看涨心态不改，油厂亦有挺价意愿。连粕市场则因菜粕持续走低拖累而承压下挫。随着加拿大总理访华，中加经贸关系或有缓和，菜粕远期供给边际改善预期增强，菜粕持续下挫。连粕主力合约跌至2700元/吨附近获得支撑，此后连粕跟随美豆在低位略有反弹。 1月国际油脂震荡走高。美豆油领涨油脂，美元走软、国际原油走高提振市场，买油卖粕套利活跃也对美豆油有所提振，1月中旬美国总统特朗普政府可能将于3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，预计将放弃对可再生燃料和可再生燃料原料进口实施惩罚的计划，美豆油高涨。1月马棕油止跌反弹。月初受累于12月马棕油出口不佳，累库预期增强，印尼推迟B50政策的推出，马棕油一度回落，随着MPOB报告利空出台，马棕油止跌反弹，空头平仓加快。1月马棕油产量下降、出口增加预期明显，马棕油跟随美豆油震荡走高。受此影响，国内油脂跟随国际油脂而动，连豆油震荡上行，主力合约突破12月初的区间震荡上限，市场看涨情绪明显。连棕油跟随马棕油在震荡反复中走高，期价已经底部震荡区间，期价在测试11月中旬的高点。相对而言，菜油因中加经贸关系缓和、澳洲菜籽到港、俄罗斯菜油陆续到港而承压，期价底部震荡反复。 第二部分蛋白粕 一、巴西大豆丰产压力显现仍需警惕收割期天气 2025年年底弱拉尼娜天气来袭，但是南美大豆生长良好，前期出现旱情的地区也在后期降雨中有所修复。尤其是巴西大豆产量被各家机构不断上调。USDA1月报告将25/26年度巴西大豆产量从1.75亿吨上调至1.78亿吨。而其他机构对巴西大豆产量的预估在1.77亿吨-1.8亿吨。1月15日巴西国家商品供应公司（CONAB） 发布本年度第四次调查，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.76124亿吨，较上月预测的1.77124亿吨降低了108万吨，比上年增长2.7%。产量下调的原因是种植面积下调所致。可见2025/26年度巴西大豆大概率是丰产之年。 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：USDA国信期货 随着巴西大豆的丰产，巴西大豆出口量也在不断提升。USDA1月报告中将巴西大豆25/26年度大豆出口量从1.12亿吨上调至1.4亿吨。CONAB预计2025/26年度大豆出口量将达到1.1179亿吨，略低于上月预测的1.12005亿吨，仍为创纪录高点，高于上年修正后的1.0818亿吨（上月预估为1.06970亿吨）。可见巴西大豆出口量的增加，将会大大挤占美豆的出口份额。 数据来源：worldagweather国信期货 数据来源：USDA国信期货 从南美大豆的生长情况来看，巴西大豆的NDVI处于历史同期的最佳，而阿根廷大豆的NDVI则处于历史均值附近。进入2月，巴西大豆进入生长关键期，早熟大豆也开始逐步收割。从天气预报来看，1月底2月 初，巴西东部、中西部地区将迎来强降雨，可能会阻碍收割进度。AgRural报告显示截至1月15日，巴西2025/26年度大豆收割率为2%，较前一周增长1.4个百分点，并略高于去年同期的1.7%。从目前来看，巴西25/26年度初期大豆收割进度略显迟缓。 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：WIND国信期货 尽管产量庞大，但是多家咨询机构的分析师指出，巴西农户销售新豆的步伐低迷。迄今为止，新豆预售比例仅略高于30%，低于去年同期和五年均值，这主要反映当前大豆价格对巴西种植户缺乏吸引力。巴西家园农商公司称在2021/22年度，大豆销售的理论利润率高达55%，而今年只有14%。这可能导致预售比例偏低。据贸易消息人士1月20日表示，自10月底中美达成贸易休战协议以来，中国已购买约1200万吨美国大豆。这使得中国可能会重返巴西大豆市场，当前巴西大豆升贴水具有明显的价格优势，进口仍有压榨利润。农民惜售叠加中国采购意愿增强，这让巴西大豆升贴水可能比往年同期坚挺，尽管丰产预期强烈，但出现前几年年初跳水走势的概率大大降低。 数据来源：NOAA国信期货 2026年1月22日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，大豆种植进度为96.2%，较一周前增长2.3%，但降雨持续影响着北部农业区的田间作业。大豆产区土壤水分适宜/最佳的比例比一周前下降了7个百分点，主要因为康多巴省南部和布宜诺斯艾利斯西部地区缺水。作物优良率也下降了10个百分点。2026年1月21日，阿根廷农业风险办公室(ORA)的周报显示，在阿根廷早熟大豆种植区，拉潘帕省、圣路易斯省（灌溉区）以及康多巴省中南部地区为最干旱区域，土壤水分储备处于中等至短缺状态，土壤也出现干旱。干旱天气已开始在阿根廷主产区持续蔓延，给大豆生长带来显著风险，农户担忧情绪日益加剧。从天气预报显示，未来两周阿根廷受旱地区依然面临高温少雨的天气，尤其是当前高温天气可能加剧水分消耗，西北部东部、科尔多瓦北部及潘帕斯草原部分区域最高气温将超35℃，部分区域达40℃以上，进一步加重干旱对大豆生长的不利影响。 总的来看，2月南美天气仍有一定的炒作的题材，巴西中部地区的降雨可能影响收割进度，而阿根廷地区的旱情也将引起市场的重视。尽管巴西大豆丰产预期增强，但由于其价格优势明显，仍是中国采购的首选，巴西大豆升贴水或保持坚挺格局，出现降价促销的概率减弱。 二、出口转内销延续美豆库存逐步宽松 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 美国农业部在1月份的供需报告中，未对25/26年度美豆单产进行调整，小幅上调了美豆种植面积，产量出现小幅增加，这意味着，美豆单产短期可能调整的概率在下降。尽管25/26年度美豆种植面积下滑明显，但由于单产创历史新高，这使得25/26年度美豆产量在1.16亿吨，低于2024/25年度，但是高于2023/24年度同期水平。由于出口需求下滑超过产量的增幅，美豆25/26年度库存回升至951.7万吨（3.05亿蒲），已经超过前两年美豆库存水平，美豆库存紧张的格局正在转向宽松。2025/26年度美豆库存用量比达到8.21%，对应美豆的下方支撑在1000美分/蒲式耳。 图：美豆出口累计销售量 图：中国采购累计采购数量 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 从出口来看，随着中国1200万吨采购量的结束，中国商业买盘或将减弱，这使得美豆出口或将再度面临疲软的局面。首先美豆升贴水远高于巴西大豆升贴水，这使得国际买家采购意愿不高，其次巴西大豆早熟大豆已经收割，旧作大豆仍有可供出口份额，这将对美豆出口挤占越来越明显。截至1月8日当周，2025/26年度迄今美国大豆销售总量约3063万吨，上年同期为4068万吨，同比减少24.7%。截至2026年1月8日，本年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为818万吨，上年同期为1918万吨。1月20日媒体报道称，自10月底中美达成双边贸易休战协议以来，中国已购买了约1200万吨美国大豆，实现了美国财政部长宣称的采购目标。随着中国现阶段采购的结束，巴西旧作物出口仍在不断增加，新作物开始收割，这使得留给美豆出口的时间收窄，叠加当前美豆升贴水缺乏优势，美豆出口在2月份可能回归疲软局面。 数据来源：NOPA国信期货 数据来源：WIND国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，12月份NOPA会员企业的大豆压榨量612万吨，高于11月的587万 吨，高于上年同期563万吨，为历史同期最高压榨量。按照USDA预估25/26年度美豆压榨量为6994万吨。过去几个月的月度压榨量连续创下历史同期最高，因为会员工厂数量增加。近年来，随着美国大豆压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国的大豆压榨产能激增。随着新的压榨厂加入NOPA，月度压榨量也随之攀升。NOPA总裁德文·莫格勒表示，NOPA代表美国大豆加工总产能的99%以上。那么NOPA月均577万吨就可以完成USDA预估，可见美豆压榨需求仍是美豆需求的主力军。2026年以来，美豆压榨利润明显回升，美国农业部发布的压榨周报显示，截至2026年1月16日当周，美国大豆压榨利润为每蒲2.84美元，比一周前增长13.6%。作为参考，2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。美豆压榨需求仍将保持旺盛局面。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：WIND国信期货 进入2月份，美豆需求陷入一降一增的局面，出口可能重新疲软，而压榨需求继续保持旺盛局面，美豆库存可能会继续回升，美豆供给格局或转向宽松。不过由于南美2月份或有天气炒作题材，这使得CBOT大豆在1000美分处或有支撑，期价维持底部震荡的走势，