天气因素或发酵，市场或有结构性机会

天气因素或发酵市场或有结构性机会 油脂油料 2024年6月30日 蛋白粕：2024年已经过半，全球大豆大供给的背景发酵半年，CBOT大豆跌幅180美分/蒲式耳。23/24年度巴西、阿根廷大豆丰产市场已经基本消化，随着南美大豆陆续上市，其对市场的影响开始减弱，市场开始转向北美。2024年以来，美国整体气温偏高，降雨从5月开始大幅增加，并超过历史厄尔尼诺转拉尼娜同期水平。6月美国降雨量依然明显，中西部北部地区出现了洪涝的情况。从历史类似天气条件来看，一旦5、6月份出现强降雨，7、8月份降雨则略显不足。从天气预报来看，7月、8月份气温依然高企，这需要更多的降雨来满足作物生长所需，但强降雨概率不大。美豆天气溢价或在7月初以后陆续兑现。7月以后，CBOT大豆颓势或将有所好转。23/24年度剩下的两个月美豆出口或将有所增加，但压榨需求可能不及预期，23/24年度期末库存或有上调的预期。24/25年度美豆种植面积低于预期，高供给需要高单产来支撑，进入7月，天气炒作或将升温，美豆产区降雨或出现不均衡的情况，这让单产维持趋势单产之上的可能性下降，伴随着美豆生长期的来到，美豆或将止跌反弹，CBOT大豆或将在1050美分/蒲式耳-1250美分/蒲式耳之间波动。受此影响，2024年下半年豆粕库存或呈现先扬后抑的走势。8月之后国内油厂高开工或因到港量减少而下滑，豆粕供给压力开始缓解。需求方面，尽管国内生猪存栏下半年或持续回落，但由于豆粕掺兑比例回升，豆粕需求或保持平稳，四季度或有下降。国内豆粕库存或在7月见顶回落，基差四季度有望回升。相对而言，连粕走势更多跟随美豆而动，主力合约波动区间在3250-3700之间波动。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-6617邮箱：15037@guosen.com.cn 油脂：2024年下半年东南亚棕榈油重点在于增产周期下产量能否持续高增长。从天气预报来看，三季度东南亚棕榈油面临多雨季节，这或将对棕榈油采摘有所影响，叠加出油率偏低，三季度东南亚棕榈油产量堪忧，需求方面生柴需求仍是印尼的主要动力，出口或对马棕油有所提振，东南亚棕榈油库存有望提前去化。价格有望三季度提前止跌反弹。美豆油三季度则进入去库存阶段。供给端美豆或有支撑，这对美豆油有所提振。伴随着巴西豆油生柴消费的增加，阿根廷豆油四季度再度面临减产的可能，四季度美豆油有望筑底反弹。国内油脂市场下半年需求平淡，供给端或有增加，增量或来自菜油、棕榈油。豆油处于供降需增，库存稳中略降的局面。棕榈油下半年进口量或有回升，库存或从低位回升。菜油则因进口增加，供给端压力明显，库存或先增后降。从价格上来看，三大油脂或将跟随国际油脂而动，豆油震荡回升，棕榈油或先抑后扬，菜油或宽幅震荡。三大植物油期货或延续区间震荡走势，价格重心或逐步抬升。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2024年上半年油脂油料市场行情回顾 1.1豆粕市场行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 纵观2024年上半年国内豆粕走势，市场呈现触底反弹的走势。国内豆粕市场走势略强于美豆，人民币因素以及巴西升贴水的波动是主要因素。随着南美收割进入尾声，丰产压力市场已经体现后，市场关注焦点再度回到北美市场上。整体来看，上半年蛋白粕期价波动大体分为： 1月2日-2月29日：连粕跟随美豆下跌。美元走强，大宗商品承压。尽管巴西部分地区出现旱情，但后续降雨有效修复，南美丰产压力凸显，巴西升贴水提前下挫，抢占美豆出口份额，美豆出口疲软，CBOT大豆跌至成本线下。1月连粕跌幅超过美豆，因国内养殖业亏损严重，下游采购不积极。贸易商杀价促销，油厂催提严重，导致豆粕现货异常疲软，库存累库加重基差看淡情绪。2月国内豆粕早于美豆见底，人民币贬值让连粕获得底部的成本支撑，此外春节后油厂开工相对偏低，下游补库增加，豆粕现货压力减轻。 3月1日-5月23日：连粕持续反弹，美豆区间震荡。连粕走势强于美豆。美元走软，原油走高，贵金属等大宗商品大幅走高冲淡了美豆持续的看空情绪。基金净空持仓触及高位后开始获利平仓。美豆触底反弹。3月下旬，南美大豆收获工作即将全面展开，美国大豆出口销售季节性疲软，美豆新年度种植面积同比上年大幅增加，美豆迎来供给增加的压力体现。美豆承压回落。4月底5月初，巴西南部南里奥格兰德地区遭遇洪水，当地正在收获大豆收割受阻，质量堪忧，物流及仓储等受到影响，与此同时美国中西部的阴雨天气让美豆春播受到延误，美豆大幅走高。国内豆粕市场呈现反弹走势，人民币贬值，巴西升贴水回升、资金大举增仓，期价大幅走高。尤其五一长假后，连粕跳涨后继续高涨。现货方面，3月进口大豆到港不及预期，4月中旬以后国内油厂开工才有所增加，豆粕库存累库迟缓，现货坚挺也给连粕带来支撑。 5月24日－至今：连粕跟随美豆震荡回落。美联储迟迟未降息，美元再度走强，大宗商品承压。5月底美豆粕率先回落，阿根廷大豆压榨激增，美豆粕出口受阻领跌豆类。美国迎来有效降雨，美豆产区旱情减少，优良率高企，丰产预期增加。周边小麦、玉米市场纷纷下挫也给美豆带来压力。尽管部分地区出现洪水，但由于市场预期6月底种植面积及季度库存报告或有增加，基金加空，美豆不断下探。随着国内进口大豆到港增加，豆粕库存累库加快。豆粕现货大幅下挫，基差创年内新低。连粕市场回补下方缺口后底部震荡。 1.2油脂行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：文华财经国信期货 纵观2024年上半年国内外油脂市场，内强外弱行情凸显，国内油脂走势略强于外盘。市场呈现先扬后抑的走势。整体来看，上半年油脂期价波动大体分为： 1月2日-2月26日：国内外油脂低位震荡。国际方面，马棕油走势强于美豆油，由于洪水导致12月、1月马棕油产量环比降幅超预期，另一方面，尽管马棕油出口不尽如人意，但是库存降幅较大，这对市场有所支撑。马棕油止跌反弹，而美豆油因美豆走低拖累不断下滑。2月随着美豆油持续下挫，中国采购的下降，马棕油也高位回落，国际油脂陷入底部震荡中。受此影响，国内油脂趋同于马棕油，连棕油因去库存明显而强于其他油脂，菜油则因国内供给端压力增加而走势明显弱于其他油脂。 2月27日-4月3日：国际油脂大幅走高，国内油脂小幅反弹。国际方面，由于减产周期以及斋月的影响，3月马棕油产量下降出口增加，库存下滑超预期。尽管国际豆棕价差创新低，但由于斋月需求提振，马棕油出口依然强劲。美豆走高带来的成本驱动与国际原油走高带来的需求驱动提振美豆油。不过美豆油库存回升抑制了市场的反弹，进入3月下旬，美豆及国际原油滞涨回落，美豆油跟盘调整。受此影响，国内油脂大幅走高，连棕油领涨油脂，由于国内棕榈油进口倒挂明显，这使得国内进口量持续偏低，棕榈油库存回落明显。市场对于棕榈油5月合约钱货对垒的局面给予多头预期。市场不断走高。豆油紧随期货。相对而言，菜油因供给增加而走势略弱于其他油脂。 4月4日-5月10日：国内外油脂高位回落。国际方面，马棕油4400之上多头平仓涌现，期价高位回落。国际原油大幅下挫，多头加速平仓。4月下旬，马棕油产量增加出口下滑，马棕油不断走低。受此影响，国内油脂跟盘下挫，连棕油领跌油脂。5月交割风险逐步散去，棕油与其他油脂间价差回归。豆油因价格优势明显而需求高涨。4月下旬欧洲菜籽遭遇倒春寒，国内菜油一度走高，但随后期价回落。市场宽幅震荡加剧，棕榈油最弱，豆油次之，菜油最强。 5月11日－至今：国际油脂底部震荡，国内油脂冲高回落。国际方面，5月国际原油下挫，马棕油开启增产周期，库存回升压力凸显。5月底欧洲菜籽因遭遇霜冻带动加菜籽幅走高。进入6月国际原油止跌反弹，而美豆以及加菜籽新年度种植良好承压走低，美豆油、菜油底部震荡。国内方面，5月国内油脂库存偏低，成本驱动油脂止跌反弹。端午长假后，伴随着油脂库存的回升，油脂期货高位回落。此后油脂宽幅震荡加剧。 二、2024年下半年蛋白粕热点分析 2.1全球油籽面临大供给库存压力显现 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 23/24年度，随着阿根廷大豆产量的恢复，巴西大豆次高产量，全球油籽连续第二年产大于需。而即将迎来的24/25年度全球油籽产量继续高速增加，而消费增速依然不及产量增速，库存及库存消费继续回升。6月USDA预估2024/245全球油籽产量为6.85亿吨，同比增长4.41%，相对而言，消费量为6.64亿吨，同比增加3.15%，库存从上年的1.27亿吨增加至1.43亿吨，增幅达12.56%，库消比回升至16.52%，全球油籽市场进入供给充裕期，库存压力开始体现。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 分品种来看，24/25年度全球油籽中，大豆产量增长是全球油籽增长的主要动力。全球大豆24/25年度 产量增加2635万吨至4.22亿吨，其主要贡献来自巴西、美国、阿根廷大豆主产国产量的增加。24/25年度葵花籽产量5543万吨，同比增加57万吨，乌克兰葵花籽产量的增长抵消了俄罗斯葵花籽的减产。24/25年度菜籽产量则减少167万吨至8707万吨。欧盟、乌克兰、澳大利亚菜籽产量下滑超过加拿大、中国菜籽产量的增长。库存方面，由于全球大豆库存的增加，使得全球油籽库存修复加快。可见24/25年度全球油籽市场的修复主要依靠大豆市场。 2024年以来，全球大豆供给逐步宽松的格局已经从大豆价格上有所体现。从USDA报告来看，全球大豆22/23、23/24、24/25年度连续三年增产，尽管需求也有所增加，但是产量增速明显超过需求，累库节奏明显，全球大豆库存消费比大幅回升，24/25年度库存消费比已经快要追赶上2018/19年度历史最高纪录23%。可见在大供给背景下，全球大豆价格是处于低价区境地。 2024年已经过半，全球大豆大供给的背景也发酵了半年，CBOT大豆也跌了180美分/蒲式耳。23/24年度巴西、阿根廷大豆丰产市场已经基本消化，尽管巴西产量仍在小幅调整，但是100万吨上下的调整不足以撼动次高纪录的大豆产量。可见随着南美大豆陆续上市，其对市场的影响开始减弱，市场开始转向北美，5月份24/25年度大豆供求平衡表首度公布，USDA预估24/25年度美豆单位为52蒲式耳/英亩，在此预期下美豆24/25年度丰产压力在市场上不断体现。2024年下半年，天气或将成为CBOT大豆走势的主要风向标。 2.2美豆供给预期增加下天气、成本因素或将逐一显现 众所周知，2023年出现了超强厄尔尼诺现象，这使得第二年出现拉尼娜现象的概率大大增加。NOAA宣布5月份已进入ENSO中性状况，其最新预测显示，今年7月到9月份期间出现拉尼娜的可能性达到65%，并且很可能贯穿北半球冬季。6月尼诺指数显示厄尔尼诺中性，拉尼娜比市场预期的延迟。这可能对美豆生长的冲击更为明显。 2024年是从厄尔尼诺向拉尼娜天气转变的一年。CPC认为在2024年6月至8月期间转变为拉尼娜现象的概率为60%；这意味着厄尔尼诺在过渡到中性天气条件后，将迅速转为拉尼娜模式。自1980年以来，从年初厄尔尼诺现象而后快速转成拉尼娜现象的年份主要有5年，这5年分别是1983年、1988年、1998年、2010年和2016年。 数据来源：NOAA国信期货 数据来源：NOAA国信期货 按照历史相似年份来看，从厄尔尼诺转拉尼娜天气下，夏季和秋季均处于高温的天气。尤其是秋天气温则更高。从降雨量来看，除了1988年整体降雨出现偏少外，其他年份降雨总量均超过正常年份。在厄尔 尼诺转拉尼娜的天气下，市场可能担心的不是干旱，而更多是降雨过量的问题。但是降雨或在时间和地区出现不均衡的局面。从历史对比来看，8月有效降雨或不足，9月以后收割季降雨超量概率较大。可见在厄尔尼诺转拉尼娜天气下，高温天气下，需要更多的降雨来满足作物生长，但是降雨