政策加码服务消费，长假催化文旅出行链

政策加码服务消费，长假催化文旅出行链 核心观点 ⚫服务消费明显强于零售，餐饮增速25Q4持续跑赢社零。从全年节奏看，25年5月之后餐饮收入同比一度持续低于社会消费品零售总额，服务消费修复相对偏弱；但进入四季度后，结构性改善信号逐步明确。25年10月社会消费品零售总额、商品零售、餐饮收入同比分别为+2.9% / +2.8% / +3.8%；11月分别为+1.3% / +1.0% /+3.2%；12月分别为+0.9% / +0.7% / +2.2%。餐饮增速在25Q4三个月中均持续高于商品零售与整体社零。我们认为，自三季度末以来服务消费修复斜率已明显强于实物消费，反映居民消费结构向“体验型、服务型”倾斜，对社服板块“筑底回暖”的判断形成重要支撑。 谢宁铃执业证书编号：S0860520070001xieningling@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫国常会聚焦“提振消费+服务消费新增长点”，短期促消费政策有望加速落地。自去年以来，中央越发重视内需、重视消费，尤其是服务消费，政策暖风频吹，我们认为除了上一段提到的居民消费结构转型，还由于服务消费能够吸纳较多的就业人口，所以我们预测26、27年是服务消费的政策大年。1月16日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取提振消费专项行动进展，并研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措；会议明确提出要释放政策集成效应、增加优质服务供给、落实带薪休假制度、清理不合理限制等。我们认为，政策端对“服务消费”的表述更聚焦、工具更体系化，社服板块在年初阶段有望持续受益于政策预期与落地节奏共振。 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫寒假放假在即，春节长达9天，强化假期消费。本周开始各地中小学陆续结束期末考，中小学生出游旺季逐渐拉开序幕，假期制度对出行链条构成直接催化。此外，26年春节是2月15日—2月23日放假共9天，对比25年春节放假1月28日-2月4日共8天，假期多一天，假期长度拉长有望放大假期效应，文旅出行、演艺体育、餐饮零售等都有望受益。1）飞猪于1月19日发布《2026年春节假期出游风向标》显示，截至目前，2026年春节假期节中出行服务预订量同比增长超30%。2）航旅纵横大数据显示，航班侧亦印证需求回暖。截至1月16日，2026年春节假期国内航线机票预订量已超413万张，日均预订量同比增长约21%；同期出境及入境航线机票预订量分别超过70万张和69万张，较去年同期均实现增长。寒假叠加春节九天长假，将推动出行需求由“集中爆发”向“节前启动+节中延续”扩散，利好OTA及航旅产业链景气延续。 26年元旦，免税入境游山岳型景区表现亮眼2026-01-06 筑底回暖，短期关注结构化机会2025-12-31淡季不淡，酒店景区免税景气筑底回升：社会服务行业周报2025-11-25 投资建议与投资标的 在政策持续托底、寒假和春节在即的背景下，我们看好社会服务板块的相对收益表现，1）消费整体平淡但结构性有回暖小亮点，相关标的：中国中免(601888，买入)、长白山(603099，未评级)、交运股份(600676，未评级)、华住集团-S(01179，未评级)、九华旅游(603199，未评级)。2）市场资金充裕+风险偏好高，看好消费中的成长股，从并购重组、情绪消费、陪伴经济、性价比消费中挖掘机会，相关标的：西域旅游(300859，未评级)、天府文旅(000558，未评级)、黄山旅游(600054，买入)、三峡旅游(002627，未评级)、泡泡玛特(09992，买入)、力盛体育(002858，未评级)。3）海外资金对中国市场配置低于历史高点，预计未来有增配可能，相关标的：携程集团-S(09961，未评级)、同程旅行(00780，未评级)、古茗(01364，未评级)、乐舒适(02698，未评级)、云迹(02670，未评级)、蜜雪集团(02097，未评级)。 风险提示 宏观经济及居民收入修复不及预期；政策落地节奏或效果低于预期；出行与消费需求恢复存在波动；行业竞争加剧导致盈利修复不及预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。