门店业态拓宽，小炒店落地再增催化

核心观点

• 同店向好趋势延续：2025年下半年同店营收在高基数下仍保持良好增长，2026年元旦延续了亮眼增长，验证了公司通过产品迭代、会员管理和门店调改实现单店营收增长的有效性。
• 门店业态拓宽：公司尝试大店调改，通过扩品类、扩场景、扩客单、扩客流实现“面积扩一倍，业绩增三倍”。导入炸货、饮品等高频品类带动低频火锅食材销售，大店调改已在华南地区蓄势。
• 新业态“锅圈小炒”落地：小炒店试营业标志着公司切入新场景，以标准化供应链+智能炒菜机器人实现快速出餐，产品定价更有优势，有望承接外卖需求，丰富家庭消费场景，成为探索第二增长曲线的关键。

关键数据

• 财务预测：上修盈利预测，预计2025-2027年归母净利为4.5/6.0/7.6亿元（此前为4.4/5.6/6.8亿元），同比+94%/34%/27%。
• 估值：对应PE为24/18/14X，维持“买入”评级。
• 财务指标：毛利率预计22.00%-22.50%，销售净利率预计5.90%-6.93%，ROE预计13.17%-15.94%。

研究结论

• 公司通过门店业态拓宽和新业态“锅圈小炒”落地，有望实现第二增长曲线，提升市场竞争力。
• 考虑到大店调改带来的开店数量和单店营收提升，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、消费力改善不及预期。