亞朵（ATAT US）作為中國首個高端中檔酒店連鎖品牌，憑藉以賓客為中心、契合現代旅行偏好的體驗，在商務和休閒需求領域持續從高端國際品牌手中奪取市場份額。公司營運一個資產輕型平台，核心引擎包括管理加盟與特許經營酒店實現網絡擴張，以及情景式零售貨幣化。
核心業務與收入結構：
- 管理合約：一次性開業前加盟費約5,000至8,000元人民幣/間房，每月收取酒店總收入6%至8%的經常性加盟及管理費，合約期限長達20年。
- 收入來源：特許經營收入（52%）與供應鏈收入（48%）。
- 酒店網絡：從2020年的570家擴張至2025年第三季的1,948家，其中24家為自營，業務遍佈中國209個城市。
- 忠誠度計劃：A-Card擁有約1.08億個人會員（回購率59%）及超過14,000家企業客戶（佔客房夜銷售20%）。
- 分銷渠道：直接預訂率62.4%，與攜程（持股13.5%）的戰略協同效應帶來低佣金率（2%）收入（26%）。
- 客戶基礎：年輕富裕客群為主，69%年齡在40歲以下。
零售業務：
- 增長最快：收入從2021年的3億元人民幣增至2025年前九個月的25億元人民幣，佔比從14%提升至36%，毛利率持續高於50%。
- 自有品牌「亞朵星球」：核心產品ATOUR PLANET第三代深睡枕Pro累計銷售達800萬個。
- 渠道：90%以上透過電商平台銷售，並透過抖音、小紅書等平台進行KOL種草營銷。
- 轉化：酒店入住期間試用與轉化相互強化。
業績表現：
- 2025年第三季：收入按年增長38%至26億元人民幣，淨利潤按年增長29%至6.9億元人民幣，淨利潤率18%。
- 酒店業務分部：增長26%至17億元人民幣（佔總收入65%）。
- 零售業務：增長76%至8.5億元人民幣。
- 資產狀況：淨現金結餘達56.7億元人民幣（佔資產64%）。
- 股本回報率：連續兩年維持在35%水平。
研究觀點：
- 亞朵是領先的高端中檔酒店營運商，憑藉以賓客為中心的服務及「亞朵星球」零售品牌，擁有穩固的市場地位。
- 閉環式生活生態系統：賓客友好的福利留住住客，將酒店作為零售產品試用入口。
- 產品多元化：核心枕頭產品佔比從90%下降至60%，成功轉向多元化產品矩陣。
未來展望：
- 零售業務預計將更深地滲透至客房場景。
- 754家酒店的強勢儲備項目，加上零售業務擴張，為未來增長奠定基礎。
- 資本配置：派息比率達62%，股息率為2%，計劃進一步增加股息及股份回購。
- 價值評估：2025年預測市盈率約22倍，EBITDA倍數約13倍。
