利率｜短端补跌之后，买什么？

核心观点

• 开年新规未能推动利率下行，股市表现和央行买债不及预期等因素导致利率上行。
• 配置盘建议分批买入超长地方债，交易盘建议先从短端国债入手，逐步布局中长国开和超长国债。

关键数据和研究结论

• 利率曲线变化：11月底以来曲线陡峭化，近期转为平坦化。短端受资金宽松支撑，超长端受供需失衡担忧扰动。
• 品种表现：
  • 11月底以来：政金债短端强于国债，长端弱于国债；地方债各期限分化，30Y地方债显著强于国债。
  • 12月底以来：政金债持续强势，30Y地方债弱于国债。
  • 静态分位数：短端国债和政金债、中等期限地方债“稍贵”，10Y及30Y利率处于相对高位。
  • 利差：5-10Y国开债利差处于高位，5-7Y和30Y地方债利差处于低位。
• 机构行为：
  • 基金对短端交易行为：12月季节性增持，开年易减持，年初脉冲更明显。
  • 超长地方债：保险配置为主，12月强于国债，近期弱于国债。
  • 中长端国开债：弱于国债，受交易盘和配置盘分化影响，短端仍强于国债。
• 策略建议：
  • 配置盘：逢调整分批配置超长端。
  • 交易盘：先短端国债，等待修复后再转向长端国开或超长国债。
• 本周债市复盘（1月4日-1月9日）：
  • 央行公开市场操作转向净回笼，资金整体均衡。
  • 10年期国债收益率上行3.09bp至1.88%，10年国开债收益率上行2.75bp至2.03%。
  • 期限利差扩大，国债期限利差扩大7.94bp至58.95bp，国开债期限利差持平。
• 理财市场：
  • 存续规模回落，久期下行。
  • 1月固收类产品规模下降，破净率下降。
• 久期和分歧度：
  • 公募基金久期下行，分歧度持平。
• 风险提示：政策理解偏误、宏观经济超预期、海外风险事件超预期。