青松股份业绩点评继续兑现加速修复逻辑东财新消费美护公

公司公告：25年营收22.18亿/+14.34%，归母净利1.3-1.65亿/中值1.475亿/+170%，扣非归母净利0.96-1.31亿/中值1.135亿/+105%，业绩整体符合预期。 25Q4收入继续提速。 单季度来看，25Q4营收6.65亿/+20%，较Q1-Q3增速8.37%/16.60%/17. 青松股份业绩点评：继续兑现加速修复逻辑【东财新消费|美护】 公司公告：25年营收22.18亿/+14.34%，归母净利1.3-1.65亿/中值1.475亿/+170%，扣非归母净利0.96-1.31亿/中值1.135亿/+105%，业绩整体符合预期。 25Q4收入继续提速。 单季度来看，25Q4营收6.65亿/+20%，较Q1-Q3增速8.37%/16.60%/17.33%进一步提速，推测主要源自：1）24年底推行的聚焦大客户战略成果逐渐显现，头部客户贡献收入占比进一步提升；2）化妆品行业整体增速回升，25Q1-Q3化妆品社零增速3.9% vs 25Q4 4.8%。 我们测算公司25年整体产能利用率依然不足40%，而较低的产能利用率反而是公司接大客户订单时的优势，因为可以及时安排生产、无需等待产线安排，因此预计26年公司收入有望继续维持较快增长。 利润率整体维持修复趋势。 按中值计算，25Q4扣非归母净利0.38亿，扣非归母净利率5.7%，虽然较25Q3的8.0%略有降低（推测源自年底的资产减值，公司每年年底都会计提，扣除减值影响的利润率预计环比持平），但较25H1的2.8%仍有明显提速。 展望2026预计净利率将持续回升，源自一方面，当前公司整体产能利用率依然较低，只要收入增长，固定费用占比下降，净利率就能持续提升；另一方面，大客户净利率本就高过小客户，客户结构调整也将带来利润率确定性的提升。 25年公司困境反转、业绩与股价共振，预计25年收入与利润端的修复逻辑将继续延续到26年。 一方面，按照26年收入增长15%、净利率恢复至8%的中性预期，对应2亿净利润，业绩恢复期给予30倍PE，对应目标市值60亿；另一方面，假设按照12%偏成熟的净利率，对应潜在净利润3亿，给与20倍PE，对应目标市值依然是60亿。