大摩目标价288兆易创新603986SH亚太地区2026年上半

大摩目标价288兆易创新（603986.SH）|亚太地区2026年上半年利润率有望扩张2025 年第四季度初步业绩不及预期：·2025年第四季度营收为24亿元人民币，环比下降12%，同比增长39%，较我们预测低30%，较市场共识低12% 2025年第四季度净利润为5.27亿元人民币，环比增长4%，同比增长95%，较我们预测低29%，较市场共识高1%。 与长鑫存储的关联交易：·2025年实际发生金额为11.82亿元人民币，基本符合11.61 亿元人民币的预算。 2026年上半年预算为15.47亿元人民币，较2025年全年预算高出31%，主要由于DRAM晶圆成本上升。 此次成本涨幅低于DDR4价格涨幅（50%至100%），表明2026年上半年毛利率有望提升。 维持超配评级：我们仍乐观认为兆易创新将受益于以下因素：·DDR4/3、NOR Flash及SLC NAND持续涨价（参见相关链接）， ·定制化DRAM业务的长期潜力（参见相关链接），以及 ·强劲的MCU业务，目标是在中国市场进一步扩大份额（参见相关链接）。 估值方法与风险兆易创新（603986.SH）我们的目标价288元人民币基于基础情景下的剩余收益模型。 关键假设包括：权益成本为8.9%（贝塔值1.1，无风险利率2%，风险溢价6%）、派息率为40%、中期内生增长率18.5%、终值增长率4%。 上行风险·NOR闪存上行周期由更强劲的需求驱动 ·芯片设计能力领先，使其在低密度NOR领域渗透率持续提升 ·DRAM研发进展快于预期 下行风险■NOR闪存下行周期由需求疲软驱动 ·芯片设计能力不足，导致其在中/高密度NOR领域暴露度上升