摩根大通华明装备A目标价33块钱首次点评2025财年业绩

华明归母净利润同比增长15%至7.08亿元人民币，低于市场一致预期3%-4%，主要源于更高的股权激励费用（约4000万元人民币）及税费上升。海外有载分接开关业务保持稳健，第四季度收入同比大幅增长约50%至超过2.2亿元人民币，显示出公司产品在海外市场的持续渗透。剔除股权激励费用后，经常性利润同比增长超过20%。

主要负面因素包括：第四季度归母净利润和经常性利润同比仅增长6%及持平，可能受股权激励费用增加影响；国内电气设备收入增速在第四季度放缓。公司股价今年以来已上涨28%，过去一年上涨88%，因此业绩不及预期可能为部分投资者提供获利了结的契机，预计明日股价将出现负面反应。

研究机构预计市场将下调2026/27年盈利预测，以反映高于预期的费用水平。尽管有载分接开关海外需求势头强劲，但盈利和国内收入表现不及预期，市场对预先披露的业绩将作出负面股价反应。

维持超配评级，目标价33.00元人民币（2026年12月）。华明是中国最大的变压器有载分接开关制造商，国内市场占有率超60%，全球市场份额逐步提升。凭借成本优势和品牌认知度，公司将继续受益于全球变压器需求增长，该细分领域进入壁垒高，毛利率超50%。在国内，公司有望通过切入特高压线路用有载分接开关市场及售后维护服务实现收入增长。

基于约28倍的目标市盈率，目标价33.00元人民币，对应2026年预期市净率7.8倍，股息率1.8%。估值水平与区域同类变压器企业平均水平相当，并反映公司更强的海外增长前景。风险下行因素包括：国内收入增长慢于预期、海外变压器需求增长不及预期、汇率波动及运费成本变化。