TCL电子(1070，买入)：联手索尼，迎来全球化高端化发展里程碑
- 业绩保持稳健高增：2025年度经调整归母净利润预计23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60%，符合股权激励目标。
- TV品类优化成效显著：2025年前三季度TV出货2108万台，同比增长5.3%，TCL MiniLED TV全球出货量增长153%至224万台，出货占比提升6.7pcts至11.4%。电视销售额同比增长8.7%，持续量价齐升。预计25Q4在不利环境下，份额和销售额仍保持韧性。
- 合作优势互补，全球化和高端化更进一步：拟与索尼成立合资公司，承接全球索尼家庭娱乐业务，TCL持股51%，索尼持股49%，预计2027年4月运营。新公司将结合TCL供应链和成本管控优势，赋能索尼电视的先进影像技术和高端品牌价值。预计索尼将为TCL贡献渠道布局和高价值客群，提升北美等全球高端市场份额，并获得索尼顶级XR显示芯片和画质技术授权，提升TCL主品牌产品力。TCL也将为索尼带来制造和物流端的降本协同。
- 研究结论：上调目标价至15港元，买入评级。看好公司在品类和品牌运营双高端化战略下实现量价齐升，以及与索尼合作对远期业绩的正面贡献。上调2025-2027年股东净利润至25.3/28.9/35.1亿港元，对应2025-2027年15/13/11倍预测市盈率。
- 风险提示：国内电视市场竞争格局恶化、海外市场表现不及预期。
腾讯控股（700.HK）：周报
- 电商：微信小店进入全域增长新阶段，2025年月均动销商家数同比增长1.7倍。平台确立“小店+小程序+服务号”三位一体协同模式，下调25个类目保证金并推出“0元保证金”政策。预计2026年推客规模突破2000万，成为带动GMV增长的核心引擎。微信小店2025年GMV翻倍增长（预估达0.6-1万亿）。
- AI：小程序构建国内AI原生应用创业首选站，2025年AI应用商业化规模同比增长108%，ECPM提升75%。小程序成为AI原生应用最适合的落地场景，2026年将全面进入“AI生产力时代”，推出创作者AI助手，系统性覆盖内容生产链路。
- 视频号：稳态增长，2025年原创内容占比超92%，有收入创作者规模同比增长超70%。内容结构上，长视频与深度内容回归，直播走向垂类化经营。商业化方面，商单互选与内容CPA成为双引擎。2026年将全面进入“AI生产力时代”，推出创作者AI助手。
- 微信小游戏：已形成覆盖付费与广告双模型的超大用户池。2025年内近70款小游戏实现百万级DAU，超300款游戏单季度流水破千万元。2026年将推出高性能模式，支持多人联机与跨端互动。
鸣鸣很忙集团（1768，未评级）：中国最大且增长最快的连锁零售商之一
- 公司概况：中国成熟且稳步发展的食品饮料零售商，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，为中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，为中国第四大连锁零售商，并保持高速增长。
- 门店网络：截至2025年9月30日，拥有19,517家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，约59%的门店位于县城及乡镇。
- 产品：包括烘焙食品、饼干、坚果及籽类、休闲膨化食品和快餐、休闲熟食食品、糖果、巧克力和蜜饯及饮料。截至2025年9月30日，在库SKU共3,997个。
- 营运模式：主要通过加盟模式经营，授权加盟商通过加盟店以公司品牌销售休闲食品饮料。绝大部分收入来自向加盟商销售商品及加盟服务费用。
- 发展历程：拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，合并后保持双品牌策略，在各个经营管理环节已进行深度融合。
- 财务表现：收入主要来自向加盟商销售商品及加盟服务费。2024年GMV人民币555亿元，2025年前三季度GMV人民币661亿元，同比增长74.5%。毛利率2025年前三季度提升到9.7%。2024年经调整净利润人民币912.6百万元，2025年前三季度经调整净利润率提升到3.4%。
- 公司优势：知名食品饮料零售商，持续快速增长；卓越的产品能力和强大的供应链保障；欢乐、舒适的逛店体验，和标准化门店运营保证的一致性；深入、广泛的门店网络覆盖，和易见、易达的门店选址；创新营销抢占用户心智，品牌形象深入人心；全流程数字化能力，进一步助推卓越运营；具有战略眼光的管理团队和廉洁务实的企业文化。
- 公司战略：系统性升级门店网络；围绕市场需求，主动迭代产品；持续优化、升级供应链体系；提升数字化水平，提高管理效率；进一步加大营销力度及强化公司的品牌影响力；探索潜在投资和收购机会。
- 风险提示：产品受欢迎程度下降、无法及时反应消费者偏好变化或扩展SKU及产品品类；无法提供具有高度吸引力价格的产品或维持具有竞争力的价格；高度依赖加盟商；食品安全及质量风险；行业竞争激烈。
