本文使用动态因子模型研究了柬埔寨信贷周期的外部驱动因素。结果显示，全球和区域共同因素解释了柬埔寨信贷增长变异的60%以上，表明其是亚洲对外部条件最为敏感的国家之一。分析发现，柬埔寨对外部冲击（包括美国货币政策、中国增长和全球风险情绪）的响应几乎完全通过全球信贷周期传导。
柬埔寨信贷增长在过去几十年经历了极端波动，与全球事件密切相关。高美元化和经济开放性导致银行在繁荣时期容易从国外借款并积累杠杆，进而引发信贷周期波动。本文旨在量化外部因素对柬埔寨信贷周期的影响，通过提取全球和区域信贷因子，衡量柬埔寨对这些共同动态的敏感性。
研究采用2000年至2024年100多个国家的月度信贷对私营部门数据进行分析。柬埔寨的信贷增长远超区域和全球平均水平，主要受经济增长、贫困减少带来的资本需求以及高美元化带来的货币风险降低等因素驱动。
研究发现，提取的全球和亚洲因子揭示了共同波动和分化时期。亚洲因子在2009-2010年金融危机后和2020年疫情期间与全球因子同步，但也表现出更高的波动性，显示亚洲存在特定信贷动态。柬埔寨对全球和区域因子的载荷均处于较高水平，表明其对外部条件高度敏感。
信贷存贷比（CDR）的因子载荷显示，与全球因子相比，区域因子对银行资产负债表的影响更大，可能反映了不同的传导渠道。因子模型对亚洲经济具有强解释力，柬埔寨信贷增长变异的60%可由全球和区域因素解释。
通过脉冲响应分析，全球因子对中美经济指标和全球风险情绪变化表现出显著反应，其中中国PMI的上升和全球风险情绪的下降会推动全球因子上升。VAR模型比较表明，外部冲击对柬埔寨的影响主要通过全球信贷周期传导，而非双边渠道。Granger因果检验进一步证实，在控制全球因子后，多数外部变量的直接影响力消失。
研究结论表明，柬埔寨信贷波动主要源于其对全球信贷周期的敏感性。宏观审慎政策比传统货币政策更有效，可通过调整贷款价值比、资本要求和放贷标准等工具抑制国内信贷增长波动。鉴于柬埔寨对外部条件的高度敏感性，加强全球金融状况监测尤为重要，企业信用利差等指标可提供重要预警信号。但近年来全球因子的解释力下降，提示传导机制可能正在演变或国内因素的重要性上升。
