立高食品业绩预告点评25Q4收入基本符合预期利润低于预期根

根据公司业绩预告，2025年公司收入预计42.6~44.2亿元、同比+11.1%~+15.2%，收入基本符合市场预期，归母净利润3.11~3.31亿元、同比+16.1%~+23.5%，预告上限和市场预期基本一致，但若考虑到25Q4约1400万元股份支付费用的冲回，剔除影响后2025年公司归母净利润2.97~3.17亿元、同比+10.1%~+17.5%，低于市场 立高食品业绩预告点评：25Q4收入基本符合预期，利润低于预期 根据公司业绩预告，2025年公司收入预计42.6~44.2亿元、同比+11.1%~+15.2%，收入基本符合市场预期，归母净利润3.11~3.31亿元、同比+16.1%~+23.5%，预告上限和市场预期基本一致，但若考虑到25Q4约1400万元股份支付费用的冲回，剔除影响后2025年公司归母净利润2.97~3.17亿元、同比+10.1%~+17.5%，低于市场预期。 单季度看，25Q4公司收入11.2~12.8亿元、同比-0.2%~+14.1%，归母净利润0.63~0.83亿元、同比-2.6%~+28.2%，剔除股份支付影响后，公司归母净利润0.45~0.65亿元、同比-23.0%~+11.1%。 若收入和利润都按预告区间中枢计算，25Q4公司净利率中枢约4.6%、同比/环比分别-0.6/-2.7ppts。 #我们如何看待这次业绩预告？ 收入端：公司25Q4收入基本符合市场预期，其中10月同比持平微增，11月15~20%增长，12月在春节错位高基数下依然实现了稳健的增长。 具体来看，我们预计稀奶油维持较高增速（24Q4华南产线50-60%利用率、25Q4满产，按此预估单季度稀奶油在高基数的背景下仍有40%增长），同时我们预计12月公司商超也有较好表现，预计山姆新品蛋挞月销超3000w。 盈利端：我们认为公司利润率miss的原因有四点：1）公司年底备货冲量，经销商和销售人员激励费用超预期；2）25年11月启动春节备货后，公司产品库存周转降低，新增较多仓储费用；3）360pro Q4动销较好占比提升，而其在当下成本环境下毛利率较低（26年会有改善），拉低整体毛利率；4）日配麻薯、牛角包等产线厂房转固，小幅增加折旧费用。 #后续怎么看？ 我们认为公司收入可见性相对较高，短期看26Q1春节错位导致的饼房低基数，以及商超新品放量（特别是蛋挞体量很有望超过25Q1奶油小方），对公司短期收入增长有较强支撑，从26全年看商超新品、稀奶油放量、餐饮渠道持续增长具备较高确定性。 利润端还需观察后续公司指引变化，一是25Q4经销商和销售人员费用也超出了公司自身预期，叠加25年前三季度销售费用控制较好，重点观察公司对26年激励机制的调整；二是库存周转方面，26年公司全面施行仓储物流集采，预计能优化仓配成本，也期待公司对排产进一步优化；三是稀奶油毛利率26年有望提升，无水奶油和生鲜乳原材料10%的降幅能体提振老品毛利率，同时新品36%系列稀奶油设计毛利更高，其对标欧盟产品预计动销乐观，也能带来盈利的结构优化。 时间：1月23日（本周五）下午地点：广州增城·立高集团总部基地嘉宾：董事长彭总，董秘王总等