内外需增长斜率分化，关注出口和科技共振方向

2025年我国实际GDP同比增长5%，实现全年经济增长目标，季度增速呈现前高后低态势（5.4%、5.2%、4.8%和4.5%），应与财政前置发力相关。从供需两端来看，供给端保持相对平稳，需求端呈现边际回落，有效需求不足问题较为突出。

核心观点与关键数据：

1. 需求端：

   • 出口对经济的拉动力相对稳固，全年月度中枢为2.24%。
   • 投资需求边际放缓，全年对经济增长的拉动力转为负值，年内月度中枢为-4.04%，主要拖累来自房地产市场深度调整和基建投资放缓。
   • 消费需求前期因以旧换新政策带动上升，但后期逐步走弱，年内月度中枢为3.76%，整体实现正向拉动。

2. 供给端：

   • 生产保持相对平稳，12月工业和服务业加权同比增速为5.1%，全年月度中枢为5.7%。

3. 消费市场：

   • 社会消费品零售总额增速延续边际放缓态势，12月同比增速为0.9%，连续七个月边际放缓。
   • 餐饮消费边际走弱，商品消费边际改善。
   • 政策驱动商品消费分化，通讯器材、文化办公用品、体育和娱乐用品是主要支撑，而家具类、汽车类、建筑装潢材料类、家用电器和音像器材类消费转负。
   • 升级类消费保持高景气度，金银珠宝类、化妆品类同比增速分别为5.9%和8.8%。
   • 服务消费稳固，数字消费保持高速增长，12月网上商品和服务零售额累计同比增速为8.6%，服务零售额累计同比增速为5.5%。

4. 固定投资：

   • 1-12月固定资产投资累计同比增速-3.8%，连续四个月转入负增长区间。
   • 房地产开发投资累计同比-17.2%，基建投资（不含电力）累计同比-2.2%，制造业累计投资增速0.6%。
   • 中央经济工作会议明确提出“推动投资止跌企稳”，四季度两个5000亿元政策工具资金已投放完毕，带动企业配套资金增加，预计一季度基建投资将止跌企稳。

5. 房地产市场：

   • 全国房屋均价逐步筑底，12月当月全国商品房均价同比下降9.19%，70大中城市房屋销售价格指数同比增速为-3%。

6. 生产与出口：

   • 12月工业增加值同比增速5.2%，采矿业和高技术产业工业增加值保持高速增长，背后拉动力或来自于出口，12月出口交货值同比增速为3.2%。
   • 电子信息制造业、铁路和船舶等运输设备、汽车制造业、专用设备制造业和化学原料及化学制品制造业保持高速增长。

研究结论： 从2025年宏观经济运行的映射逻辑来看，出口链条的强势表现显著带动了中游制造业投资机遇的释放。展望2026年，出口动能预计延续向好态势，仍将是拉动经济增长的关键驱动因素，需要重点关注出口和内需在科技上的共振。