一月可转债量化月报：转债市场估值位于历史极值水平

转债市场估值位于历史极值水平——一月可转债量化月报 转债市场估值位于历史极值水平。截至2026年1月16号，转债市场定价偏离度指标为12.83%，分别占2018年和2021年以来99.9%、99.9%的分位数水平，可转债整体估值已进入历史罕见高位。当前转债估值抬升的短期动力主要来自两方面：一是今年以来权益市场表现强势，带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；二是对含权资产的需求带来增量资金的进场，从供需关系上推动估值上行。但估值本身处于历史极高位，系统性脆弱性显著提升。建议投资者保持审慎，主动规避价格与溢价均处高位的品种，重点关注正股基本面的可持续性和估值的合理安全边际。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理诸格慧明执业证书编号：S0680125100009邮箱：zhugehuiming@gszq.com 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价12.83%，相对来说配置股债组合性价比更高。 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》2025-12-202、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》2025-12-143、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》2025-12-13 市场复盘：各类转债近一个月表现强势。1）中证转债指数表现：中证转债指数最近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动的收益为2.64%，转债估值收益为3.92%。2）转债分域表现：今年以来权益市场表现强势，各类转债尤其是偏股转债，股票拉动和转债估值均贡献了可观的收益（其中偏股转债包含8.34%的正股拉动收益和8.08%的转债估值收益）。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、转债市场估值位于历史极值水平.................................................................................................................3二、市场复盘：各类转债近一个月表现强势.......................................................................................................6三、可转债策略跟踪..........................................................................................................................................7附录：最新选券结果........................................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度...............................................................................................3图表2：当前转债市场估值高位震荡................................................................................................................4图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近....................................................................................4图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额........................................................................................5图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2026/1/16）.................................................................................6图表6：中证转债累计收益分解（2025/12/19-2026/1/16）.............................................................................6图表7：近一个月转债累计收益分解（2025/12/19-2026/1/16，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）.........................................................................................................................................................................6图表8：低估值策略净值（2026/1/16）...........................................................................................................7图表9：低估值策略统计（2026/1/16）...........................................................................................................7图表10：低估值+强动量策略净值（2026/1/16）............................................................................................8图表11：低估值+强动量策略统计（2026/1/16）............................................................................................8图表12：低估值+高换手策略净值（2026/1/16）............................................................................................9图表13：低估值+高换手策略统计（2026/1/16）............................................................................................9图表14：平衡偏债增强策略（2026/1/16）...................................................................................................10图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/1/16）............................................................................................10图表16：信用债替代策略净值（2026/1/16）................................................................................................11图表17：信用债替代策略统计（2026/1/16）................................................................................................11图表18：波动率控制策略净值（2026/1/16）................................................................................................12图表19：波动率控制策略统计（2026/1/16）................................................................................................12图表20：低估值策略最新选券结果（2026/1/16）.........................................................................................13图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2026/1/16）............................................................................13图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2026/1/16）............................................................................14图表23：平衡偏债增强策略选券结果（2026/1/16）.....................................................................................14图表24：波动率控制策略最新选券结果（2026/1/16）..................................................................................15 一、转债市场估值位于历史极值水平 ①转债市场估值位于历史极值水平。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截至2026年1月16号，转债市场定价偏离度指标为12.83%，分别占2018年和2021年以来99.9%、99.9%的分位数水平，可转债整体估值已进入历史罕见高位。 当前转债估值抬升的短期动力主要来自两方面：一是今年以来权益市场表现强势，带动转债价格上涨与溢价率被动拉升，市场对正股后续走势的乐观预期已显著反映在估值中，“怕踏空”情绪占据主导，促使估值脱离基本面支撑而呈