国债期货周报：债市情绪修复，但不利因素尚存

综合分析

• 12月外贸数据韧性较足，金融数据优于预期，企业部门杠杆效应明显，指向企业预期转暖，但居民部门信用扩张放缓。
• 央行周四降息并增加结构性工具额度，明确年内“降准降息空间”，货币政策宽松基调不变，但结构性“宽信用”落地或降低总量宽松概率。政策利率调降预期升温前，短端风险可控，但做多赔率受限。
• 债市情绪修复，但短期政策利率调降概率不高，下周资金面扰动增多，长端受供给担忧与基本面预期制约，操作上建议观望，套利方面适度关注做空30Y活跃券基差交易。

关键数据

• 信贷：12月新增贷款9100亿元，企事业单位贷款多增，中长期贷款结束5个月同比少增。居民部门贷款下降，政府债券融资同比大幅减少。
• 社融：12月社融22075亿元，同比少增，主因政府债券融资减少，企业债券、股票及非标融资多增。
• 货币：M2同比+8.5%，超预期，或与私人部门结汇增多有关；M1同比+3.8%，回落，货币活化程度下降。
• 外贸：12月出口+6.6%，进口+5.7%，贸易差额1141.4亿美元，延续韧性。
• 资金面：DR001、DR007分别1.3199%、1.4430%，下周税期与地方债发行或扰动资金面。

市场动态

• 监管降温权益市场，但成交量、杠杆资金等显示预期未根本扭转，风险溢价处于中性水平。
• 超长债新老券利差本周走阔，当前相对偏高，或与后续供给担忧有关，可关注利差收敛套利机会。
• 期债盘面估值显示TL主力合约IRR显著偏高，其他期限相对合理。

策略推荐

• 单边：暂观望。
• 套利：适度关注做空30Y活跃券基差交易。