工控出海正当时，具身智能启新篇

投资逻辑： 公司是国内工控领军企业，受益于海外市场开拓、细分市场深耕、产品矩阵扩张三重动能，2020-2024年公司营收/归母净利润CAGR分别为30%/29%，在行业周期波动中保持长期稳健的增长；卡位人形机器人核心执行器赛道，与浙江荣泰、银轮股份、科达利等企业成立合资公司整合资源加速产业化、构筑长期增长新引擎。 1）行业：特斯拉预计26Q1第一代量产产品发布，26H1供应链大批量产线建设完成，国内头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，26年人形机器人行业将迎规模化量产。 2）公司：22年成立机器人事业部，24年投资建设九江智能机器人项目；与科达利、盟立、银轮等行业龙头成立合资公司（伟达立、依智灵巧），加速关节模组、灵巧手等产业化落地；25年12月携手浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），共同开发智能机器人机电一体化市场，有望率先受益行业量产红利。 基本盘：工控赛道长坡厚雪，盈利压舱石支撑战略远征。 1）海外：①行业：全球工业自动化市场规模约为国内的4-5倍（Statista数据），同时海外毛利率平均较国内高10-20%，工控出海成为必选项，内资厂商经销/借船出海、本地化等策略多点发力；②公司：海外市场布局领先，2020-2024年海外营收CAGR达76%，俄罗斯、印度等新兴市场采取“子公司+强经销”模式快速渗透，专机与通用产品协同发力，在欧洲等高端市场加速CE认证以突破准入壁垒，预计海外营收维持较快增长，25-27年CAGR超25%。2）国内：①行业：受益于设备更新、企业数字化转型等政策驱动，25年自动化市场需求温和复苏，前三季度OEM市场规模同比+2%，扭转自22年以来连续三年行业下行趋势，26年需求望加速复苏；②公司：加速从单一的变频器厂商向综合解决方案供应商蜕变，专注机床、纺织等优势行业的同时，船舶、港机、医疗等新行业加速拓展，预计25-27年营收CAGR超15%，稳健增长。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年公司实现归母净利润2.8/3.3/4.0亿元，同比增长14.3%/19.6%/20.0%。考虑到公司工控主业经营稳健，海外市场布局领先，具身智能业务产品矩阵完备、客户合作顺利，给予公司26年85倍PE估值，目标市值285亿元，目标价133.01元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、国际贸易风险、竞争加剧、技术研发不及预期等 内容目录 一、基本面：工业自动化控制领军企业，国际化&具身智能布局引领长期发展............................41.1伟创电气：“一核两新”产品战略清晰，业绩稳健增长、海外营收占比持续提升....................41.2公司亮点：国际化布局、技术创新&数字化转型及长效人才激励机制............................6二、增长极：人形机器人26年量产0-1，公司前瞻卡位把握行业红利..................................82.1人形机器人：26年有望迎规模量产，工控企业基于技术+渠道+场景积极布局.....................82.2公司：人形机器人业务产品矩阵完备，整合各方优势资源、建立合作生态......................10三、基本盘：工控赛道长坡厚雪，盈利压舱石支撑战略远征..........................................123.1 OEM行业复苏持续兑现，先进制造行业投资&出海是结构性机会核心方向........................123.2海外：出海从“可选”到“必选”，公司海外市场布局领先.......................................143.3国内：国产替代步入深水区，公司产品+渠道+市场三重发力务实基本盘........................15四、盈利预测与投资建议........................................................................184.1盈利预测..............................................................................184.2投资建议及估值........................................................................19五、风险提示..................................................................................20 图表目录 图表1：公司锚定“一核两新”战略：在工业自动化控制的根基之上，开拓绿色能源、具身智能两大新领域...4图表2：20-24年公司营收业绩CAGR分别为30%和29%...............................................5图表3：20年以来公司海外营收增速整体高于国内..................................................5图表4：公司伺服及控制系统贡献更高增速........................................................5图表5：变频器业务盈利稳定，伺服及控制系统盈利提升............................................5图表6：公司销售、管理费用率管控良好，研发费用率维持高位......................................6图表7：公司盈利质量持续向好..................................................................6图表8：公司坚持全球化战略，稳步开展海外业务、拓展海外市场....................................6图表9：公司研发费用率行业领先................................................................7图表10：公司工厂实现从研发到生产全流程数字化管控.............................................7图表11：20年上市以来公司持续加大员工激励力度，强化核心团队与公司战略的长期绑定...............7图表12：预计2026年人形机器人批量交付，为量产元年............................................8图表13：目前人形机器人产业化仍面临技术发展、商业应用、创新生态要素三重制约....................8图表14：工业自动化控制与人形机器人都需要运动控制系统&执行系统................................9图表15：内资工控企业切入人形机器人赛道的优势分析——基于技术、供应链与场景的复用逻辑..........9图表16：公司持续开发高性能、高质量、高可靠性创新产品，提升产品竞争力........................10 图表17：公司与科达利、上海盟立共同设立伟达立，通过三方资源整合研发机器人关节模组.............10图表18：伟达立已发布四大系列关节模组矩阵....................................................10图表19：公司联合科达利、银轮股份、开普勒设立依智灵巧，致力于打造中国领先的机器人灵巧手供应商.11图表20：依智灵巧已发布6DOF腱绳仿生驱动灵巧手...............................................11图表21：公司汇集科达利、盟立、银轮股份、浙江荣泰等资源共拓机器人业务，加速产业化进程.........11图表22：当前正处于从“被动去库存”阶段逐步转向“主动补库存”阶段，底部有望逐步抬升（单位：%）.....12图表23：12月制造业PMI修复至荣枯线以上......................................................12图表24：25年1-11月国内工业机器人产量同比+29%...............................................12图表25：25年1-11月国内金切机床产量同比+7%..................................................12图表26：25年以来OEM市场表现优于项目型市场（单位：亿元）....................................13图表27：自动化市场分下游市场规模增速情况：工业机器人、电池、包装、物流等下游景气度高.........13图表28：政策红利与产业升级筑牢增长基本盘，先进制造行业投资、出海是结构性机会核心方向.........13图表29：工控出海目的地：从新兴市场向成熟市场逐步拓展........................................14图表30：公司海外战略清晰：通用夯基+专机拓新的双轮驱动.......................................14图表31：公司海外营收规模领先二线企业（亿元）................................................15图表32：公司海外营收增速领先同行............................................................15图表33：国产品牌在工控三大件份额持续提升，未来竞争核心转向"PLC+伺服+变频器"综合解决方案能力..15图表34：公司、信捷、雷赛主营业务相似，营收规模接近（单位：亿元）............................16图表35：2023-25H1年公司营收增速高于可比公司.................................................16图表36：公司毛利率整体领先可比公司..........................................................16图表37：公司构建“控制+驱动+执行”全品类矩阵，打造系统化解决方案能力...........................17图表38：公司深化“区域+行业”矩阵式营销，渠道深度与广度双升....................................17图表39：公司在高端装备国产替代和新兴赛道上取得了实质性突破..................................18图表40：公司业务预测总览（亿元）............................................................19图表41：可比公司估值表（市盈率法）（亿元）...................................................20 一、基本面：工业自动化控制领军企业，国际化&具身智能布局引领长期发展 1.1伟创电气：“一核两新”产品战略清晰，业绩稳健增长、海外营收占比持续提升 （一）介绍：二十年深耕工业自动化控制，“一核两新”产品战略锚定清晰航向 公司深耕工控领域二十载，自2005年以变频器起家，2013年切入伺服系统，2020年科创板上市，目前通过“控制+驱动+执行”的全方位布局，蜕变为具备行业整体解决方案能力的国内工控领军者。 公司全球化战