龙建转债：东北基建领军者

龙建转债：东北基建领军者 2026年01月21日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼龙建转债（110100.SH）于2026年1月22日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于施工总承包、偿还银行贷款等项目。 ◼当前债底估值为98.08元，YTM为2.16%。龙建转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.49%（2026-01-20）计算,纯债价值为98.08元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 相关研究 《如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（行业篇）》2026-01-20 ◼当前转换平价为105.8元，平价溢价率为-5.51%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月28日至2032年01月21日。初始转股价4.63元/股，正股龙建股份1月20日的收盘价为4.90元，对应的转换平价为105.83元，平价溢价率为-5.51%。 《转债建议把握泛主线轮替、扩散行情》2026-01-20 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.56%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价4.63元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为17.56%，对流通盘的稀释率为17.56%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼建议积极申购。我们预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间，我们预计中签率为0.0038%。综合可比标的以及实证结果，考虑到龙建转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在130.37~144.98元之间。我们预计网上中签率为0.0038%，建议积极申购。 ◼公司是东北地区最具实力、最具规模的大型基础设施建设综合服务商之一，主要从事公路工程、市政道路桥梁等施工及咨询设计，以及相关基础设施投资、运维、养护和管理等工作。公司精品工程遍布海内外，曾获各种荣誉百余项。服务完善现代化交通运输网络，不断拓宽思路、创新举措，深化战略合作，促进二次经营，坚持推动省外市场开发。 ◼2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为10.49%。2024年，公司实现营业收入182.90亿元，同比增加4.95%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2024年复合增速为12.59%。2024年实现归母净利润2.57亿元，同比增加9.51%。 ◼龙建股份营业收入主要来源于建筑工程、公路收费、设计咨询等业务，产品结构年际变化。2021年以来，龙建股份建筑工程业务收入逐年增长，2021-2024年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为99.48%、99.53%、99.28%和99.37%，同时产品结构年际调整，公路收费、设计咨询业务占比趋于稳定。 ◼龙建股份销售净利率和毛利率小幅波动，销售费用率上升，财务费用率维稳和管理费用率维稳。2019-2024年，公司销售净利率分别为2.08%、1.85%、2.10%、2.36%、2.36%和2.40%，销售毛利率分别为8.96%、9.36%、12.55%、10.95%、11.72%和13.37%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2019-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）........................................................................8图2：2019-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................8图3：2021-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2019-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）.....................................................................9图5：2019-2025Q1-3销售费用率水平（%）.....................................................................................9图6：2019-2025Q1-3财务费用率水平（%）.....................................................................................9图7：2019-2025Q1-3管理费用率水平（%）.....................................................................................9 表1：龙建转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：龙建转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测龙建转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为98.08元，YTM为2.16%。龙建转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.49%（2026-01-20）计算,纯债价值为98.08元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前转换平价为105.8元，平价溢价率为-5.51%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月28日至2032年01月21日。初始转股价4.63元/股，正股龙建股份1月20日的收盘价为4.90元，对应的转换平价为105.83元，平价溢价率为-5.51%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为17.56%。按初始转股价4.63元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为17.56%，对流通盘的稀释率为17.56%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间。按龙建股份2026年1月20日收盘价测算，当前转换平价为105.83元。 1）参照平价、评级和规模可比标的家悦转债（转换平价106.91元，评级AA，发行规模6.45亿元）、太平转债（转换平价80.65元，评级AA，发行规模8.00亿元）、卫宁转债（转换平价67.19元，评级AA，发行规模9.70亿元），1月20日转股溢价率分别为17.11%、56.92%、94.09%。 2）参考近期上市的双乐转债（上市日转换平价95.56元）、澳弘转债（上市日转换平价92.13元）、金05转债（上市日转换平价108.58元），上市当日转股溢价率分别为64.61%、70.74%、44.87%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，建筑装饰行业的转股溢价率为26.57%，中债企业债到期收益为2.49%，2025年三季报显示龙建股份前十大股东持股比例为47.43%，2026年1月20日中证转债成交额为85,190,191,084元，取对数得25.17。因此，可以计算出龙建转债上市首日转股溢价率为27.48%。综合可比标的以及实证结果，考虑到龙建转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在130.37~144.98