沪锌
核心逻辑：
供给端，国际矿企Ivanhoe预计2026年锌产量将提升至24-29万吨；进口锌精矿港口库存下降2.27万吨，出口港库存增长近2万吨，但本周进口锌精矿报盘有限，冶炼厂采价意愿不高，成交清淡，市场等待后续进口招标结果。国产锌精矿方面，冶炼厂执行前期加工费合同，新采购有限，冬季矿山停产导致产量季节性下滑，供需未见显著改善，加工费持续低位。
需求端，消费淡季下宁波锌下游订单偏弱，锌价上涨导致下游采购意愿低，宁波现货升水显著下滑；上海地区下游企业畏高观望，贸易商下调升水报价。氧化锌、压铸锌及镀锌板成品库存均处于近一年偏高水平，开工率周环比下降。
库存方面，高价抑制下游采购，企业锌锭库存降至2024年7月以来低位；LME库存同比-9.5万吨至10.7万吨，上期所库存同比+3.3万吨至3.4万吨，周环比均小幅去库。
后市展望：消费淡季与高锌价压制需求，后续需关注美联储货币政策、进口盈亏变化及需求侧季节性回暖。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量扰动、海内外库存大幅下滑引发逼仓行为。
沪镍
核心逻辑：
供给端，印尼镍矿RKAB配额预计2.5-2.6亿吨，印尼及菲律宾矿价持稳，辅料价格小幅走高，高镍生铁生产成本波动；高镍生铁价格显著上涨，冶炼厂利润改善，部分地区利润率达10%。
需求端，钢厂采购高镍生铁谨慎，精炼镍现货成交冷清，投机囤货消退，终端采购意愿差，升水下滑。电池产品增值税出口退税率2026年将完全取消，但2026年全球电动汽车销量预计增长13%至2400万辆，提供需求支撑。
库存方面，镍价上涨后隐性库存显性化，全球主要交易所镍库存同比环比均处于高位，压制价格上方空间。
后市展望：镍价强势由政策预期与情绪驱动，根基不牢固，走势极大程度取决于印尼减产数额。若政策力度不及预期，高库存与现实需求压力将导致价格高位回落。
风险点：印尼及菲律宾产业政策、美联储货币政策变动。
