沪镍供需驱动并未形成 沪锌库存阶段性回升

行情复盘与操作建议

12月2日，沪镍期货主力合约收跌1.16%至125690.0元。操作建议：等待；滚动做空。

背景分析

• 印尼镍矿与镍铁：新增镍矿RKAB下冶炼厂原料偏紧有所缓解，部分新增产线仍在爬产，预期产量上行，镍铁价格开始回落。
• 镍不锈钢：菲律宾镍矿因雨季小幅上涨；印尼镍铁利润回落，电解镍抢夺镍元素可能性下降，不影响电解镍产出。不锈钢产量中，200系和400系替代300系，对镍需求不利，但总体需求随基建回暖有所上升。

研究结论

• 成本与价格压力：以硫酸镍利润逆算电解镍价格上限为13.6万，成本端一体化月均成本约11.8万，外采成本约13.5-13.6万，价格达此水平产量将大幅上升。
• 新能源：变化不大，近期变化属支链影响，供需两端直接驱动未形成，暂时观望。

宏观行业消息

• 中国11月财新制造业PMI：录得51.5，连续两个月位于扩张区间，生产、新订单指数均创近期新高。外需回暖，新出口订单指数反弹至近七个月新高。
• 镍不锈钢：菲律宾镍矿季节性上涨；印尼镍铁利润回落，电解镍产出不受影响。不锈钢产量中200系和400系替代300系，总体需求随基建回暖上升。

沪锌分析

• 供应与需求：国内TC价格下降，锌矿港口库存阶段性回升后加速回落，绝对位置近历史最低。供应端原料偏紧，冶炼利润受压，开工率或受影响。氧化锌产量逆季节性上行，但占比较少，总体拉动有限。镀锌板卷产量自9月以来逐步上升，但幅度缓慢。
• 库存：社会库存小幅去化，钢厂库存缓慢累增，总库存连续四周去化，需求偏强但利润无法传导至锌锭端。
• 基建需求：9月基建发力，但镀锌成本中热卷价格偏高，利润偏薄，产量上升不迅速。
• 操作建议：中期看多。

关联品种

• 沪镍、沪锌、不锈钢